整體來看，雖然動(dòng)力煤價(jià)格中樞下移會(huì)拖累PVC估值，但需求端回暖將是后期的主要交易邏輯，主力2205合約仍有走強(qiáng)動(dòng)力。

春節(jié)后，PVC主力2205合約上沖9500元/噸大關(guān)后迅速回落，目前已跌至8500元/噸一線，基本回到節(jié)前水平，與亮麗的原油及油系品種形成鮮明對(duì)比。

價(jià)格開始回調(diào)

2205合約從春節(jié)前的8000元/噸附近漲至節(jié)后的9500元/噸，漲幅為18.75%。雖然這一時(shí)期下游實(shí)際需求仍較差，但是未來預(yù)期較好，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)政策放松以及基建托底預(yù)期較強(qiáng)，且距離交割時(shí)間較遠(yuǎn)，2205合約可以充分交易預(yù)期邏輯。數(shù)據(jù)顯示，截至1月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為320.0萬億元，同比增長(zhǎng)10.5%；社會(huì)融資規(guī)模增量6.17萬億元，創(chuàng)歷史新高。其中對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為195.7萬億元，同比增長(zhǎng)11.6%。

國(guó)內(nèi)寬信用預(yù)期得到證實(shí)，2205合約最高沖至9513元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格也漲至9200元/噸附近。從絕對(duì)價(jià)格來看，期貨、現(xiàn)貨價(jià)格都太高，在春季復(fù)工并未完全到位、實(shí)際需求并未跟上的情況下，PVC價(jià)格進(jìn)一步上漲難度較大，PVC開始交易預(yù)期兌現(xiàn)邏輯，價(jià)格開始回調(diào)。

出口韌性十足

1月產(chǎn)量186萬噸，環(huán)比增加4.75萬噸，同比減少11.93萬噸。2月以來，國(guó)內(nèi)周度開工率基本穩(wěn)定在80%附近，而去年同期在85%以上。國(guó)內(nèi)月產(chǎn)量同比繼續(xù)減少。新投產(chǎn)能方面，2022年新增產(chǎn)能略多于2021年，但對(duì)2205合約影響較小。進(jìn)出口方面，當(dāng)前美國(guó)出口價(jià)格仍處在1550美元/噸的高位，亞洲價(jià)格相對(duì)較低，中國(guó)、東南亞地區(qū)價(jià)格在1310美元/噸附近，印度在1560美元/噸。

在外盤價(jià)格高位、國(guó)內(nèi)偏低的情況下，國(guó)內(nèi)進(jìn)口量仍將偏少，預(yù)計(jì)一季度月均進(jìn)口量在3萬噸以內(nèi)。中國(guó)出口價(jià)格在1240美元/噸FOB天津，出口利潤(rùn)較為豐厚。因此，國(guó)內(nèi)整體供應(yīng)（國(guó)產(chǎn)量+凈進(jìn)口）壓力同比或繼續(xù)減小。

需求有望好轉(zhuǎn)

進(jìn)入3月，國(guó)內(nèi)PVC下游開工逐漸恢復(fù)正常。短周期來看，當(dāng)前終端庫(kù)存處于相對(duì)低位，有一定的補(bǔ)庫(kù)需求，下游訂單也在回暖。從房地產(chǎn)政策來看，雖然“房住不炒”政策不變，但邊際放松跡象愈加明顯，多地下調(diào)房貸首付款比例，下調(diào)房貸利率。近期佛山市非限購(gòu)區(qū)域、南通市下調(diào)房貸首付比例至20%；南寧市下調(diào)首套公積金貸款首付比例至20%，二套至30%。房貸利率方面，廣州市六大行同步下調(diào)房貸利率LPR加點(diǎn)幅度20個(gè)BP。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局1月公布的70個(gè)大中城市商品住宅銷售價(jià)格顯示，一線城市新房?jī)r(jià)格環(huán)比由下降0.1%變?yōu)樯蠞q0.6%。

在房地產(chǎn)銷售回暖的情況下，地產(chǎn)后端商品將明顯受益，PVC、玻璃等建材類品種需求有保障。從房地產(chǎn)竣工面積來看，目前國(guó)內(nèi)竣工面積仍維持高位?；ǚ矫妫?月建筑業(yè)新簽訂單PMI錄得53.3，連續(xù)4個(gè)月維持在景氣區(qū)間。1月新增地方政府專項(xiàng)債4844億元，預(yù)計(jì)將在春季形成實(shí)物工作量，從而對(duì)相關(guān)商品需求形成支撐。

成本端拖累PVC

產(chǎn)業(yè)鏈方面，近期國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)上漲。一方面，烏克蘭地緣政治局勢(shì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)原油部分供應(yīng)中斷的擔(dān)憂；另一方面，原油基本面較好，全球原油需求仍在恢復(fù)中，同時(shí)原油增產(chǎn)不及預(yù)期，在低庫(kù)存狀態(tài)下，原油價(jià)格彈性較大。原油價(jià)格高位使得海外化工品價(jià)格中樞抬高，國(guó)內(nèi)進(jìn)口明顯減少。

不過，國(guó)內(nèi)PVC是一個(gè)煤化工品種，原油對(duì)其影響相對(duì)較小，動(dòng)力煤對(duì)其估值影響更大。近期，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的通知，強(qiáng)調(diào)當(dāng)煤炭?jī)r(jià)格顯著上漲或者有可能顯著上漲時(shí)，按程序及時(shí)啟動(dòng)價(jià)格干預(yù)措施，引導(dǎo)煤炭?jī)r(jià)格回歸合理區(qū)間；當(dāng)煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)過度下跌時(shí)，綜合采取適當(dāng)措施，引導(dǎo)煤炭?jī)r(jià)格合理回升。秦皇島港下水煤（5500大卡）中長(zhǎng)期交易價(jià)格每噸570—770元（含稅）較為合理。當(dāng)前秦皇島港動(dòng)力煤價(jià)格仍處在相對(duì)高位，在國(guó)內(nèi)日產(chǎn)量高位的情況下，動(dòng)力煤價(jià)格仍有下行壓力。

動(dòng)力煤價(jià)格中樞下移將對(duì)PVC估值有一定拖累，但中間環(huán)節(jié)電石面臨較大的干擾，開工率易下難上，電石價(jià)格或觸底反彈。整體來看，雖然動(dòng)力煤價(jià)格中樞下移會(huì)拖累PVC估值，但需求端回暖將是后期的主要交易邏輯，主力2205合約仍有走強(qiáng)動(dòng)力。