從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，地緣沖突對(duì)市場(chǎng)的影響多為脈沖式，雖然短期地緣政治不確定性令市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓，但是隨著全國(guó)兩會(huì)臨近，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)將會(huì)逐漸回到國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策上。

上周以來(lái)，受俄烏局勢(shì)升級(jí)的影響，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加大。在避險(xiǎn)情緒升溫的作用下，A股也出現(xiàn)大幅調(diào)整，上證50盤(pán)中創(chuàng)2021年以來(lái)新低3038點(diǎn)，滬深300盤(pán)中創(chuàng)2021年以來(lái)新低4488點(diǎn)。市場(chǎng)風(fēng)格方面，雖然外圍波動(dòng)壓制市場(chǎng)情緒，但是春節(jié)長(zhǎng)假之前跌幅較大的制造成長(zhǎng)板塊卻相對(duì)抗跌，電力設(shè)備及新能源、軍工、電子等行業(yè)均有不錯(cuò)表現(xiàn)。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，地緣沖突對(duì)市場(chǎng)的影響多為脈沖式，雖然短期將打壓市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但是并不會(huì)改變市場(chǎng)原有趨勢(shì)。就短期而言，建議投資者密切關(guān)注烏克蘭地緣政治局勢(shì)的演化情況。此外，隨著全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)在即，投資者需重點(diǎn)關(guān)注政府工作報(bào)告對(duì)經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)的定調(diào)，以及貨幣、財(cái)政等穩(wěn)增長(zhǎng)政策的方向和細(xì)節(jié)。

外圍不確定性增加

圖為標(biāo)普500與十年期美債收益率

上周，俄烏局勢(shì)驟然升級(jí)，超出市場(chǎng)預(yù)期。受此影響，全球股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，地緣政治因素雖然會(huì)在短期令市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓，進(jìn)而加大市場(chǎng)波動(dòng)并帶來(lái)短期調(diào)整，但是從中長(zhǎng)期視角來(lái)看基本不會(huì)改變市場(chǎng)的原有趨勢(shì)。就當(dāng)下而言，在不確定性尚未完全消除的情況下，市場(chǎng)短期走勢(shì)依然高度依賴(lài)于未來(lái)俄烏局勢(shì)的演變，俄烏沖突最終如何收?qǐng)?、是否?huì)由局部沖突進(jìn)一步演化升級(jí)發(fā)展成為更大規(guī)模的沖突、西方對(duì)俄羅斯的制裁是否進(jìn)一步擴(kuò)大等，都將成為影響近期全球市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵。值得注意的是，由于俄羅斯在全球能源、天然氣和部分農(nóng)產(chǎn)品的供給中扮演重要角色，如果地緣沖突升級(jí)使得歐美對(duì)其相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行嚴(yán)厲制裁，很可能會(huì)導(dǎo)致部分資源品出現(xiàn)供給缺口。屆時(shí)，全球金融市場(chǎng)不僅將承受風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫所帶來(lái)的沖擊，而且將面臨供給缺口擴(kuò)大所引發(fā)的通脹壓力和貨幣緊縮風(fēng)險(xiǎn)。

除俄烏地緣政治因素外，3月中旬即將召開(kāi)的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。2月上旬，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期后，市場(chǎng)一度開(kāi)始交易3月FOMC一次性加息50BP的預(yù)期。然而，隨著地緣沖突升級(jí)，目前市場(chǎng)對(duì)3月一次性加息50BP的預(yù)期大幅回落。就短期而言，在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議召開(kāi)之前，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注即將公布的2月非農(nóng)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)。若上述事件導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期進(jìn)一步升溫，不排除美股市場(chǎng)再度陷入調(diào)整的可能性。此外，還需注意的是，如果地緣沖突導(dǎo)致后續(xù)大宗商品價(jià)格持續(xù)上行，那么不僅會(huì)推升通脹預(yù)期和遠(yuǎn)端加息預(yù)期，而且會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更快回落的擔(dān)憂(yōu)，即增加滯脹風(fēng)險(xiǎn)。屆時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作的難度將大幅提升，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退之時(shí)被迫收縮貨幣政策。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨向均衡

就A股而言，地緣政治對(duì)市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在三個(gè)層面：首先，地緣沖突升級(jí)導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒升溫，會(huì)對(duì)短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成壓制；其次，在不確定性和避險(xiǎn)情緒影響下，以北上資金為代表的外資出現(xiàn)外流，會(huì)使得外資重倉(cāng)股承壓，進(jìn)而影響指數(shù)表現(xiàn)；最后，俄羅斯和烏克蘭均為資源品大國(guó)，地緣沖突升級(jí)容易導(dǎo)致大宗商品出現(xiàn)供給缺口，進(jìn)而推動(dòng)全球通脹預(yù)期升溫，并強(qiáng)化外圍貨幣政策收緊預(yù)期。就本次事件而言，筆者認(rèn)為，避險(xiǎn)情緒升溫所帶來(lái)的影響更偏向于短期和階段性，而如果資源品價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)上漲，則可能會(huì)影響海外貨幣政策的路徑和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。

圖為滬深300與北上資金成交凈買(mǎi)入額

雖然短期地緣政治不確定性令市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓，但是隨著全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)在即，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)將會(huì)逐漸回到國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策上。中共中央政治局2月25日召開(kāi)會(huì)議，會(huì)議堅(jiān)持“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”的整體基調(diào)，與去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的基調(diào)基本一致。因此，近期建議投資者重點(diǎn)關(guān)注政府工作報(bào)告對(duì)經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)的定調(diào)，以及貨幣、財(cái)政等穩(wěn)增長(zhǎng)的方向和相關(guān)細(xì)節(jié)。筆者預(yù)計(jì)，全國(guó)兩會(huì)的政策基調(diào)會(huì)相對(duì)積極，貨幣政策將更加靈活，寬貨幣政策有望延續(xù)，財(cái)政政策也將更加積極。

總結(jié)以及操作策略

策略方面，建議投資者繼續(xù)關(guān)注俄烏地緣政治事件演化，后半周重點(diǎn)關(guān)注政府工作報(bào)告對(duì)經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)的定調(diào)以及貨幣、財(cái)政等穩(wěn)增長(zhǎng)政策的方向和細(xì)節(jié)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，地緣沖突對(duì)市場(chǎng)的影響多為脈沖式，如果俄烏沖突規(guī)模和制裁范圍并未擴(kuò)大，那么市場(chǎng)恐慌情緒將逐漸緩和，指數(shù)層面有望在穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)推動(dòng)下逐漸企穩(wěn)。反之，如果俄烏沖突進(jìn)一步升級(jí)，或者美國(guó)和歐洲各國(guó)對(duì)俄羅斯的制裁進(jìn)一步擴(kuò)大，那么在避險(xiǎn)情緒影響下，市場(chǎng)風(fēng)偏還將受到抑制。

圖為1：1多IC空IH市值價(jià)差

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，成長(zhǎng)板塊在經(jīng)過(guò)前期的大幅調(diào)整后，估值壓力有所緩解；價(jià)值板塊在穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)推動(dòng)下，后續(xù)仍有表現(xiàn)空間，預(yù)計(jì)整體市場(chǎng)風(fēng)格將趨向于均衡。操作上，考慮到短期市場(chǎng)不確定性仍存，建議投資者暫時(shí)空倉(cāng)觀(guān)望，關(guān)注俄烏局勢(shì)演化以及即將召開(kāi)的全國(guó)兩會(huì)所釋放的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)。如果俄烏沖突規(guī)模和制裁范圍并未進(jìn)一步擴(kuò)大，投資者可逢低布局多單；如果俄烏沖突升級(jí)，那么建議投資者布局多IC空IH的跨品種套利，注意風(fēng)控。