經(jīng)歷了兩個多月的振蕩磨底后，A股情緒回暖，政策底與基本面底已經(jīng)確認。全國兩會召開之后，有利于政策加快落地，利多A股。

近期，受地緣政治風險影響，外資避險情緒較重，相對而言，國內(nèi)資金受到情緒影響較小，近兩周估值下滑程度有限。期指升貼水以及持倉量等數(shù)據(jù)與現(xiàn)貨呈現(xiàn)反向關(guān)系，情緒端的影響并未向衍生品方面擴散，反映A股當前階段有較厚安全墊應對海外沖擊。

俄烏沖突影響深遠，短期內(nèi)全球股市波動將大概率加劇。不過，從歷史事件來看，俄羅斯近年來與周邊地區(qū)沖突摩擦不斷，此次俄方采取長期對峙短期沖突的策略，沖突雙方在短時間交鋒結(jié)束后，對資產(chǎn)價格的影響將明顯下降。沖突所帶來的全球商品供應鏈問題更值得關(guān)注，通脹與美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏等相關(guān)問題將會成為未來資本市場核心矛盾。從資產(chǎn)避險的角度，針對當前的不確定性，由于此次危機疊加較多的通脹因素，所以傳統(tǒng)的債券避險屬性會受實際利率影響打折扣，相對而言，受俄烏沖突以及通脹影響較小國家的資產(chǎn)可能會表現(xiàn)出較好的避險屬性，例如人民幣以及日元近期表現(xiàn)強勢，A股在全球市場中的波動性也顯著低于歐美國家股市。我們認為，在系統(tǒng)性風險發(fā)生概率較小的情況下，A股將具有不錯的超額收益

國內(nèi)方面，2月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、財新中國制造業(yè)PMI分別錄得50.2%、50.4%，均位于擴張區(qū)間，高于上月0.1和1.3個百分點。需求端的復蘇表現(xiàn)較好，2月穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，制造業(yè)PMI指數(shù)漲幅處于近幾年同期的較高水平，好于市場一般預期。數(shù)據(jù)公布后，A股反應積極，經(jīng)歷兩個多月的振蕩磨底后，A股情緒回暖，特別是政策底與基本面底已經(jīng)確認，全國兩會即將召開，可以從以下幾個方面驗證政策預期：

一是，經(jīng)濟增長目標預計定在5.5%左右，或者5%以上。各省直轄市在地方兩會公布的2022年GDP增長目標大多集中在5%—6.5%。相比于全國2021年四季度經(jīng)濟同比增長4%而言，各地制定的目標并不低。我們預期，在高增長目標的指引下，相關(guān)部門大概率在短期會出臺更多利好經(jīng)濟增長的政策。二是，貨幣政策仍有空間。1月社融雖強，但中長期貸款表現(xiàn)不佳，企業(yè)對生產(chǎn)投資意愿可能還是不足。高頻數(shù)據(jù)方面，票據(jù)融資利率再次走弱，目前明顯低于銀行間拆借利率，增加了市場對寬信用效果的疑慮。三是，地產(chǎn)政策住房不炒的基調(diào)不會變，但是地方需求側(cè)的政策有望陸續(xù)放松，關(guān)注二線城市的調(diào)控。另外，保障房的力度需要持續(xù)跟蹤，房地產(chǎn)稅應該不會在全國兩會召開期間推出。此外，消費領(lǐng)域恢復依賴于行業(yè)自身和疫情防控政策的轉(zhuǎn)變。

全國兩會召開之后，有利于政策加快落地，實體經(jīng)濟有望迎來實質(zhì)性的修復加快。這對年中經(jīng)濟企穩(wěn)回升是積極的，對股市的風險偏好修復也是積極的。歷史上，全國兩會召開前后日歷效應明顯，其中中證500賠率和勝率均最高。

總結(jié)來說，對于短期的地緣政治風險的觀察項，美債的重要性大于美股，疊加通脹的不確定性，美債收益率的大幅上行，對于資產(chǎn)價格影響更大。操作角度上來說，中期趨勢上，市場避險情緒需要消化，但A股大方向依然“以我為主”，短期邏輯在于全國兩會召開前后市場風險偏好的釋放，當前市場結(jié)構(gòu)中機構(gòu)參與者熱情低，游資參與熱情高，題材股的機會更大，行業(yè)快速輪動是市場最大特征。建議重指數(shù)輕個股，密切關(guān)注盤中外盤股指變化，低吸IC的同時可以配置少部分看跌股指期權(quán)以應對風險。