本周鋼材價(jià)格出現(xiàn)反彈，其中熱卷表現(xiàn)明顯強(qiáng)于螺紋，截至3月1日收盤，熱卷主力合約價(jià)格收5079元/噸，螺紋主力合約價(jià)格收4837元/噸，盤面卷螺差為242元/噸，較2月25日上漲63元/噸。對(duì)于近期鋼材價(jià)格的反彈以及卷螺差走擴(kuò)，筆者認(rèn)為有以下原因：

受俄烏沖突影響，近期位于黑海的大部分港口發(fā)貨受限，許多烏克蘭港口被迫關(guān)閉，大部分獨(dú)聯(lián)體鋼材出口訂單被取消，同時(shí)歐洲本土一些下游制造廠撤銷俄羅斯和烏克蘭的鋼材訂單，局勢(shì)的不穩(wěn)定性致使歐盟板材價(jià)格上漲，據(jù)了解歐盟熱卷價(jià)格月環(huán)比上漲約90歐元/噸。歐洲地區(qū)板材價(jià)格的大幅上漲，導(dǎo)致內(nèi)外價(jià)差拉大，并且獨(dú)聯(lián)體和烏克蘭的出口缺口需要依靠中國、日本、韓國、印度等國補(bǔ)充，而目前國內(nèi)熱軋板卷出口可成交FOB報(bào)在820—830美元/噸，較上月上漲60美元/噸，熱卷FOB價(jià)格低于印度、日本等國，價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，因此出口訂單好轉(zhuǎn)，熱卷出口需求向好進(jìn)而推升國內(nèi)熱卷價(jià)格。

從熱卷和螺紋自身的供需情況來看，熱卷產(chǎn)需數(shù)據(jù)好于螺紋。產(chǎn)量方面，當(dāng)前熱卷的產(chǎn)量明顯高于螺紋鋼，但是考慮目前國內(nèi)電爐開工率較低，后續(xù)電爐鋼會(huì)繼續(xù)復(fù)產(chǎn)，而熱軋供應(yīng)回升還將受到全國兩會(huì)及采暖季限產(chǎn)的影響，預(yù)計(jì)熱卷與螺紋鋼產(chǎn)量之差將縮窄。從表觀消費(fèi)來看，節(jié)后熱卷表觀消費(fèi)恢復(fù)更快，上周超過310萬噸，反觀螺紋鋼，節(jié)后需求恢復(fù)較往年偏慢，上周表觀消費(fèi)量不到200萬噸。正是由于螺紋鋼、熱卷節(jié)后需求恢復(fù)進(jìn)度的差異，熱卷總庫存與社會(huì)庫存在上周出現(xiàn)降庫拐點(diǎn)，而螺紋鋼總庫存拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)。從近期供需層面來看，熱卷要明顯好于螺紋鋼。

由于內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大推升國內(nèi)熱卷出口需求以及熱卷需求表現(xiàn)好于螺紋鋼，近期熱卷主力合約價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)于螺紋鋼主力合約價(jià)格，盤面卷螺差持續(xù)走擴(kuò)。對(duì)于后期卷螺差的變化，筆者認(rèn)為短期俄烏的緊張局勢(shì)仍將對(duì)國內(nèi)熱卷出口形成支撐，盡管3月份是螺紋鋼的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，受此前地產(chǎn)政策利好以及基建發(fā)力預(yù)期的影響，市場(chǎng)對(duì)于旺季需求保持較強(qiáng)預(yù)期。但近期部分施工單位反映資金緊張，許多工地出現(xiàn)“窩工”的現(xiàn)象，令人不得不擔(dān)憂3月份實(shí)際需求能否達(dá)到預(yù)期的高度。而熱卷受房地產(chǎn)影響較小，并且從近幾個(gè)月的PMI數(shù)據(jù)業(yè)看，國內(nèi)制造業(yè)韌性較強(qiáng)，將有力支撐卷板需求。最后從卷螺差的歷史運(yùn)行情況來看，當(dāng)前卷螺差在242元/噸，已經(jīng)突破維持了近三個(gè)月的振蕩平臺(tái)，存在繼續(xù)擴(kuò)大的可能。價(jià)差走弱的風(fēng)險(xiǎn)可能主要在于接下來地產(chǎn)、基建需求超預(yù)期走強(qiáng)，但是考慮到螺紋需求的不確定性以及熱軋供應(yīng)短期仍受到壓制，我們認(rèn)為在3月份逢低做多卷螺差仍是一個(gè)勝率較高的策略。

圖為2018—2022年卷螺差變化情況（單位：元/噸）