國內穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，給予商品需求增長空間，一季度我國經濟料保持平穩(wěn)，有助于商品需求修復。從基本面來看，在供應方面，隨著3月全國兩會召開，疊加每年的春季檢修，未來甲醇裝置開工率料維持偏低水平，供應壓力不大；需求方面，隨著傳統(tǒng)需求以及新興需求逐漸啟動，甲醇需求驅動力量將穩(wěn)步增強。后市甲醇期貨2205合約有望維持振蕩偏強的走勢，期價重心料穩(wěn)中有升。

本周以來，受國內穩(wěn)增長政策預期支撐，疊加外圍國際原油大幅上漲，能源資產價格集體走強，國內甲醇期貨2205合約呈現(xiàn)振蕩上行的走勢，昨日最高上漲至3159元/噸。雖然短期甲醇期價過快上漲，透支地緣沖突給予國際能源價格的溢價效應，未來可能存在回調走勢，但是筆者認為，春季檢修行情到來，甲醇供應受限，而下游需求逐漸回暖，后市甲醇期貨2205合約有望維持振蕩偏強的走勢。

圖為2018—2022年國內甲醇基差走勢

國際油價大幅上漲帶動煤炭整體走強

2月以來，烏克蘭和俄羅斯關系加速惡化。2月24日，俄羅斯總統(tǒng)普京下令發(fā)起特別軍事行動。歐美國家對俄羅斯實施前所未有的金融制裁和經濟制裁，雖然眼下尚未涉及俄羅斯的能源出口，但市場擔憂隨著北約和俄羅斯的博弈升級，從而殃及俄羅斯原油和天然氣出口。在能源供應緊張持續(xù)增強的催化下，全球大宗商品價格全面上漲，近期國際原油期貨價格近8年來第一次突破了100美元/桶。在3月1日舉行的國際能源署成員國部長級會議上，各國同意將共同釋放6000萬桶原油。據(jù)悉，這6000萬桶原油將有一半來自美國的戰(zhàn)略石油儲備，其他各國將分擔剩余的部分。不過，在目前原油市場供應預期持續(xù)緊張情緒下，該消息公布后油價只是短暫回落，之后一路向上突破。3月3日，美國WTI原油期貨價格盤中最高漲至114.70美元/桶，布倫特原油期貨價格盤中最高觸及118.22美元/桶，國內原油期貨主力2205合約報收在漲停板719.9元/噸，三者皆創(chuàng)近8年來新高。由于原油、天然氣和煤炭同屬于能源資產，在國際原油價格和天然氣價格顯著上漲的背景下，煤炭的替代需求凸顯，并跟隨原油和天然氣同步走強。國內甲醇生產以煤制為主，海外甲醇以天然氣制為主，在天然氣和煤炭價格持續(xù)走強的背景下，成本支撐優(yōu)勢凸顯，驅動甲醇期價穩(wěn)步上漲。

國內穩(wěn)增長政策助力，商品需求可期

圖為2022年1月我國官方和財新制造業(yè)PMI走勢

1月中國制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）為50.1%，比上月回落0.2個百分點，高于臨界點，制造業(yè)擴張步伐有所放慢。1月財新中國制造業(yè)PMI錄得49.1，較上月回落1.8個百分點，為2020年3月以來最低，顯示經濟下行壓力凸顯。當前，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻和不確定，但我國經濟發(fā)展韌性強、潛力大、前景廣闊、長期向好的特點沒有變，完全有基礎、有條件、有信心、有能力保持經濟平穩(wěn)健康可持續(xù)發(fā)展。雖然短期經濟面臨下行壓力，不過宏觀政策必將穩(wěn)健積極，市場資金面有望保持充裕。這對2022年國內商品需求形成托底支撐，全年經濟有望實現(xiàn)穩(wěn)中求進。

春季檢修預期增強，供應偏緊優(yōu)勢存在

春節(jié)過后，我國甲醇行業(yè)開工呈現(xiàn)高開低走態(tài)勢。截至2月24日，國內甲醇企業(yè)裝置平均開工率在71.49%，較1月底走低1.76個百分點，西南臨時性限氣、西北部分裝置檢修等對供應端有影響。3月份全國兩會即將召開，而每年3—5月份為國內甲醇企業(yè)裝置檢修的高峰期。在過去幾年中，春季檢修預期增強導致甲醇整體開工率偏低，從而對甲醇期價形成一定優(yōu)勢。當前春檢涉及產能體量暫不多，后續(xù)仍需密切關注企業(yè)檢修計劃落實情況。

在產地現(xiàn)貨方面，國內甲醇市場表現(xiàn)偏強，整體出貨氣氛尚可，局部企業(yè)出現(xiàn)停售，加之原油等的提振，短期甲醇市場或維持偏強行情。據(jù)了解，近期西北地區(qū)甲醇出貨較好，下游轉好預期及期貨走高帶動市場心態(tài)，目前西北地區(qū)出貨價格走高至2140—2510元/噸，周漲90—160元/噸。而在華中地區(qū)，山東甲醇市場重心隨外圍上移，當?shù)丶状汲鲐泝r格集中在2570—2720元/噸，周漲70—180元/噸。華東地區(qū)方面，江蘇甲醇現(xiàn)貨出罐價格2805—2850元/噸，周漲110—115元/噸。整體來看，國內甲醇市場供需結構逐漸好轉，現(xiàn)貨端出貨順暢，市場心態(tài)偏樂觀。

表為2月國內甲醇裝置停工、降負匯總（萬噸/年）

圖為2014—2022年全國甲醇行業(yè)平均開工率走勢

海外裝置檢修，港口庫存去化放緩

國際方面，近期國際市場甲醇裝置整體運行平穩(wěn)。其中伊朗ZPC一期裝置重啟恢復至八成運行，二期裝置停車。Kaltim66萬噸裝置運行平穩(wěn)，計劃15日停車檢修。Marjan165萬噸裝置假期恢復重啟，F(xiàn)airway150萬噸裝置于2月初停車檢修。

進口方面，2021年中國甲醇累計進口量1121.8萬噸，較上年減少179.11萬噸，同比減少13.77%；全年累計出口總量38.49萬噸，同比增加98.13%。2021年中國甲醇進口數(shù)量前五的主要來源國為：阿聯(lián)酋、阿曼、新西蘭、沙特阿拉伯、特立尼達，分別占比進口總量的35%、22%、11%、10%、6%。目前來看，2022年1—2月伊朗低開工持續(xù)，整體發(fā)貨量不足。從后續(xù)到港來看，因伊朗裝置陸續(xù)恢復，3月份進口到港較2月份有一定增加，不過增幅不大，預估3月進口總量在85萬—90萬噸，短期庫存方面暫無壓力。

我國華東和華南港口甲醇庫存量維持偏低水平，未見大幅回升跡象。截至2月24日當周，我國華東和華南港口甲醇社會庫存總量為56.08萬噸，雖然周環(huán)比增2.2萬噸，但較去年同期的69.84萬噸下降了19.77%。

可流通庫存方面，據(jù)不完全統(tǒng)計，沿海地區(qū)（江蘇、浙江和華南地區(qū)）甲醇整體可流通貨源在28.08萬噸，較前一周增加0.68萬噸。從后期到港來看，截至3月3日，華東地區(qū)有22萬—25萬噸到港計劃，包含部分已抵港尚未卸港貨物，部分船貨到港不排除推遲可能。

內地庫存方面，截至3月2日當周，國內東北地區(qū)甲醇庫存為1.02萬噸，華北地區(qū)甲醇庫存為3.40萬噸，華東地區(qū)甲醇庫存為7.67萬噸，華中地區(qū)甲醇庫存為1.78萬噸，西北地區(qū)甲醇庫存為25.80萬噸，西南地區(qū)甲醇庫存為3.75萬噸。上述六個區(qū)域的甲醇庫存均較去年同期有不同程度的下滑。

表為2月國外甲醇裝置停工、降負匯總（萬噸/年）

圖為2013—2022年中國港口甲醇庫存走勢

國內煤制甲醇利潤率有待修復

我國甲醇根據(jù)不同制法，主要分為煤制、天然氣制、焦爐氣制三種，而三種制法的分布區(qū)域以及成本各有不同。目前國內70%以上的甲醇產能煤制工藝路線，剩余以天然氣與焦爐氣為原料的甲醇裝置占比合計在30%以下。由于以煤炭為原料的工藝占總產能的四分之三以上，從煤制甲醇成本結構來看，原料煤和燃料煤的成本又占到總成本的70%—80%，因此煤炭價格走勢對甲醇成本端的影響還是比較明顯的。其中，西北地區(qū)、華中和山東地區(qū)以煤炭制造甲醇工藝為主，而西南地區(qū)則以天然氣制甲醇為主，且利潤較為可觀。

我國煤制甲醇企業(yè)的成本包括：生產成本、管理成本、財務成本。管理成本就是一些人員費用、雜費，財務成本就是甲醇很多裝置需要銀行貸款的，包括資金使用利息，以年化6%來核算，原料（原料煤、燃料煤）及動力的成本一般占到甲醇總成本的75%以上，其中原料煤約占51.8%。

截至2月25日當周，我國西北地區(qū)煤制甲醇生產成本在3156.79元/噸，而完全成本在3407.36元/噸。而3月2日，西北甲醇現(xiàn)貨報價維持在2605元/噸。以生產成本核算，西北地區(qū)煤制甲醇處于虧損狀態(tài)，虧損額達到551.79元/噸，成本利潤率在-17.48%左右。截至3月3日，西北煤制甲醇期貨盤面利潤為0元/噸，完全成本利潤在-251元/噸。

截至2月25日當周，我國山東地區(qū)煤制甲醇制造成本在3216.29元/噸，而完全成本在3466.86元/噸。而2月25日，山東甲醇現(xiàn)貨報價維持在2900元/噸。以生產成本核算，山東地區(qū)煤制甲醇處于虧損狀態(tài)，虧損額達到316.29元/噸，成本利潤率在-9.8%左右。截至3月3日，山東煤制甲醇期貨盤面利潤為-60元/噸，如果是完全成本核算，利潤為-310.86元/噸。對比來看，去年上半年煤制甲醇利潤整體偏高，維持在20%—30%；下半年開始煤制甲醇受煤炭價格高企的影響，整體利潤回落甚至處于深度虧損，最大虧損30%—40%，雖然11—12月份煤制甲醇虧損有所緩解，但虧損程度依然有20%—30%。隨著甲醇供需結構改善，整體甲醇企業(yè)虧損程度較此前有明顯改善，預計在國際油價、天然氣和煤炭等能源價格集體走強的背景下，后期甲醇期價在成本支撐下有進一步上漲空間。

圖為我國西北煤制甲醇成本及盤面利潤走勢

圖為我國山東煤制甲醇成本及盤面利潤走勢

甲醇下游需求逐漸啟動

從產業(yè)鏈角度來看，2月下旬，部分甲醇傳統(tǒng)下游陸續(xù)復產，對甲醇的需求量增加。據(jù)統(tǒng)計，截至2月24日當周，國內甲醛行業(yè)平均開工率維持在20.09%，周環(huán)比增加4.47個百分點，較此前有所改善；醋酸行業(yè)平均開工率維持在94.88%，周環(huán)比增加5.64個百分點；二甲醚行業(yè)平均開工率維持在25.07%，周環(huán)比增加2.7個百分點；MTBE行業(yè)平均開工率維持在47.48%，周環(huán)比增加1.44個百分點。總體來看，隨著春節(jié)因素消退，甲醇下游傳統(tǒng)消費領域和新興消費領域的需求逐漸恢復。預計整體需求要到3月中旬左右才能回升到年內正常水平，因此對于甲醇期貨而言，需求驅動啟動。

綜上而言，國際原油、天然氣等能源資產價格大幅拉升，直接帶動煤炭及下游煤化工產品價格重心上移。國內穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，給予商品需求增長空間，一季度我國經濟料保持平穩(wěn)，有助于商品需求修復，宏觀氛圍整體維持中性。從甲醇供需基本面來看，目前國內煤制甲醇整體利潤率依然偏低，處于虧損的狀態(tài)，長期這樣或抑制甲醇企業(yè)開工意愿。供應方面，3月全國兩會臨近，疊加每年的春季檢修到來，未來甲醇裝置開工率料維持偏低水平，供應壓力不大。需求方面，隨著傳統(tǒng)需求以及新興需求逐漸啟動，甲醇需求驅動力量將穩(wěn)步增強。因此，隨著后期國內甲醇春季檢修行情到來，供應受限，而下游需求逐漸回暖，預計后市甲醇期貨2205合約有望維持振動偏強的走勢，期價重心料穩(wěn)中有升。