全球滯脹+收緊的組合遭遇俄烏地緣風(fēng)險(xiǎn)，A股仍需“慎思篤行”。俄烏地緣風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)率外溢，進(jìn)一步加劇了海外“滯”與“脹”，結(jié)構(gòu)上我們?cè)?.27《如何看俄烏局勢(shì)對(duì)A股的影響？》提示3條投資線索(大宗商品/農(nóng)產(chǎn)品/貴金屬)，近期資產(chǎn)表現(xiàn)有所驗(yàn)證。

我們年度策略《慎思篤行》的背景是A股賠率勝率雙低，現(xiàn)有何變化？勝率來看，大宗漲價(jià)支撐業(yè)績(jī)預(yù)期而利潤(rùn)分布需要調(diào)整，俄烏地緣風(fēng)險(xiǎn)未改變美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的幅度(累計(jì)不變)但改變了節(jié)奏(拉長(zhǎng)緊縮周期)；前期穩(wěn)增長(zhǎng)“雷聲大雨點(diǎn)小”亦符合“慎思篤行”的判斷，但當(dāng)市場(chǎng)從去年“穩(wěn)字當(dāng)頭”后的亢奮轉(zhuǎn)向失落時(shí)，我們反而不建議對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)過度悲觀，其相機(jī)抉擇類似今年的期權(quán)；賠率來看，A股整體估值有所修正，但結(jié)構(gòu)依然分化，貼現(xiàn)率上行(海外高通脹)對(duì)成長(zhǎng)股估值仍有制約。

如何兼顧“高質(zhì)量”與“穩(wěn)增長(zhǎng)”？22年穩(wěn)增長(zhǎng)新思路聚焦于：舊式、新式、以舊轉(zhuǎn)新，兩會(huì)線索進(jìn)一步明確。舊式：傳統(tǒng)地產(chǎn)/基建承載“穩(wěn)定器”作用，兩會(huì)基調(diào)為房住不炒、因城施策，增量點(diǎn)在“支持商品房市場(chǎng)”，政策有望繼續(xù)疏導(dǎo)本輪地產(chǎn)供需兩端的梗阻。新式：新基建與數(shù)字經(jīng)濟(jì)牽引，撬動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)投資升級(jí)，兩會(huì)強(qiáng)調(diào)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、5G等新基建是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的基石所在。以舊轉(zhuǎn)新：聯(lián)結(jié)新舊制造的橋梁，實(shí)現(xiàn)低碳、數(shù)字、智能轉(zhuǎn)型，兩會(huì)在能源安全、能源保供、國(guó)企改革行動(dòng)計(jì)劃等方面均有明確部署。

兩會(huì)報(bào)告釋放了更清晰的信號(hào)，高質(zhì)量穩(wěn)增長(zhǎng)得到進(jìn)一步明確?！墩ぷ鲌?bào)告》來看：1.設(shè)GDP增速5.5%左右目標(biāo)，“穩(wěn)增長(zhǎng)”總基調(diào)放在突出位置；2.著重強(qiáng)調(diào)“安全”防風(fēng)險(xiǎn)訴求(糧食安全/能源安全/金融安全)；3.創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)壯大根基(原材料、關(guān)鍵零部件等供應(yīng)鏈穩(wěn)定/數(shù)字基建)；4.擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略于消費(fèi)端強(qiáng)調(diào)新能源汽車/綠色智能家電，傳統(tǒng)基建端為燃?xì)夤芫W(wǎng)/地下管廊；5.雙碳“政策優(yōu)先強(qiáng)調(diào)能源保供(煤炭清潔化轉(zhuǎn)型/大型風(fēng)光基地/新能源消納電網(wǎng)體系)；7.地產(chǎn)基調(diào)為房住不炒、因城施策，增量點(diǎn)在”商品房市場(chǎng)。

A股仍需“慎思篤行”，“穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)化論”是不確定中的確定性。全球滯脹+收緊的組合遭遇俄烏地緣風(fēng)險(xiǎn)，在“慎思篤行”—外部不確定“海外滯脹”與內(nèi)部新格局“中國(guó)高質(zhì)量穩(wěn)增長(zhǎng)”的環(huán)境下，我們建議圍繞“穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)化論”運(yùn)用低PEG策略，繼續(xù)重視地緣風(fēng)險(xiǎn)加持通脹線索：1.“供需缺口”通脹邏輯受益的資源/材料(煤炭/鋁/鉀肥)；2.“舊式”穩(wěn)增長(zhǎng)仍會(huì)承載“穩(wěn)定器”作用(地產(chǎn)/建材/煤化工)；3. “新式”穩(wěn)增長(zhǎng)關(guān)注兩會(huì)著墨增加及PEG合意方向(數(shù)字經(jīng)濟(jì)/光伏)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。