全球股市波動劇烈，對A股擾動較大，短期市場避險情緒升溫。有機構(gòu)建議，2022年類似于2012年處于“磨底期”，認為高股息精選組合在“磨底期”會跑贏市場;也有機構(gòu)認為，市場情緒仍處在相對低點，可以對股票市場更加樂觀一點。

國金證券：一動不如一靜

全球滯漲，中國經(jīng)濟和A股市場恐怕難以獨善其身。盡管國內(nèi)經(jīng)濟和政策均強調(diào)以我為主，但實際上海外需求對中國出口的支撐是過去一年國內(nèi)經(jīng)濟的重要拉動力，出口韌性是穩(wěn)定我國上半年經(jīng)濟不可或缺的力量。此外，海外滯漲可能導(dǎo)致美聯(lián)儲加息節(jié)奏和幅度加快，盡管國內(nèi)通脹壓力相對不那么大，國內(nèi)貨幣政策也難有較大進一步寬松空間。當然，以我為主的大背景下，A股市場的波動或相對港股等國際資金主導(dǎo)的市場來說，或存在一定的優(yōu)勢。

當前對市場方向的判斷，首要的前提假設(shè)都是建立在俄烏局勢的判斷上。近期在和投資者交流的過程中，投資者經(jīng)常問道：“如果前提假設(shè)建立在一個不可預(yù)測的基礎(chǔ)上，那策略上如何應(yīng)對?”實際上，一定程度上可預(yù)判的因素，比如貨幣與財政政策和經(jīng)濟與行業(yè)基本面，已經(jīng)不存在很大的預(yù)期差了。當前市場是“下落的飛刀”還是“尖叫式買入”，很大程度上取決于俄烏局勢的動向。當前全球資產(chǎn)價格信號相對紊亂，應(yīng)對市場波動的較好策略是靜觀事態(tài)走勢。中長期來看，市場情緒仍處在相對低點，可以對股票市場更加樂觀一點。

民生證券：買入黃金、原油、煤炭

“兩會”政府工作報告后，全球大宗商品價格上漲進一步明確。從國內(nèi)視角來看，在周六出臺的《政府工作報告》中，設(shè)定了2022年國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長5.5%的目標，處于市場預(yù)期中的上沿，高于萬得分析師一致預(yù)期(5.32%)，也高于此前普遍預(yù)期的5%的目標?？梢源_定的未來通脹的彈性可能遠遠強于經(jīng)濟需求本身。一個佐證是：在經(jīng)濟衰退的2021年四季度，南華工業(yè)品指數(shù)120日均線依然未經(jīng)回撤，而近期需求開始見底回升之際，指數(shù)更是創(chuàng)下歷史新高。

部分觀望的投資者仍在等待市場出現(xiàn)新的主線，但其實市場新的主線已經(jīng)確立，真正的周期正在開始。投資者對于“依賴于價格判斷”資產(chǎn)擔憂的底層邏輯：過往通脹中樞下移，最好的價格判斷策略就是回避此類資產(chǎn)。

但環(huán)境已經(jīng)在變化，通脹中樞上移已經(jīng)確立，實物資產(chǎn)升值路徑十分明顯，那么回避依賴于價格判斷的資產(chǎn)就不應(yīng)該是明智的選擇，慣性思維需要被打破。過往通縮環(huán)境下習(xí)慣認為“優(yōu)質(zhì)“的資產(chǎn)也需要重新被判斷，部分投資者苦苦等待的主線或許將在較長時間離開。推薦的順序是：通脹交易最為確定，買入黃金、原油(油運、油氣開采)、煤炭。

長城證券：紅利股御守“磨底期”

當遭遇較大全球性系統(tǒng)風險，高股息標的能夠通過穩(wěn)定現(xiàn)金流和低估值提供安全墊。2007年10月-2008年12月，全球金融危機，A股市場大幅下跌，高股息組合的超額收益在此期間保持正值，平均超額收益為10.70%，在2015年6月-2016年3月以及2017年12月-2018年10月，中國經(jīng)濟下行壓力較大，A股熊市期間，高股息組合比A股整體更加抗跌。高股息組合抗跌的根源在于：(1)能夠在面臨風險時，提供類似于債券利息的現(xiàn)金流降低個股風險，提升投資者信心;(2)高股息通常意味著低估值，能夠為股票價格提供安全邊際。

PPI與高股息股票表現(xiàn)有一定程度正相關(guān)，而國債利率下行時，高股息往往能跑出好成績。PPI上升導(dǎo)致企業(yè)盈利能力下降，此時擁有充沛現(xiàn)金流的高股息股票邊際優(yōu)勢突顯，相對景氣度有所提升，在2018年1月-2019年1月以及2020年1月-2021年10月的歷年區(qū)間內(nèi)，這種正相關(guān)性表現(xiàn)得尤為顯著，并且這兩個歷史區(qū)間內(nèi)，A股市場普遍估值下行。而在新冠疫情以來 (2020年1月至今)，景氣度(PMI)與紅利指數(shù)的負相關(guān)性尤為明顯。高股息股票和債券在提供現(xiàn)金流方面類似，當市場利率下行時，高股息股票價格上行。

金融、周期處于低估值階段，“高股息+低估值”在市場震蕩時期行情或能堅挺。疫情以來，北上資金更加看好紅利股中的金融和周期板塊，自2020年1月至2021年12月，北上資金在中證紅利指數(shù)中的金融股、周期股的凈流入金額分別為30.64億元、4.76億元，在市場景氣度未見明顯回升的情況下，“高股息+低估值”組合可以提供強的安全邊際，在中長期視角下，隨著逆周期調(diào)控政策的發(fā)力，國內(nèi)生產(chǎn)端有所修復(fù)，內(nèi)外需求有一定程度回升，受益于制造業(yè)的產(chǎn)能擴張，位于底部的鋼鐵、機械等行業(yè)會得到提振，順周期行業(yè)盈利能夠得到確定。

2022年類似于2012年處于 “磨底期”，高股息精選組合在“磨底期”總體跑贏市場。觀測2009年-2012年期間得到，高股息精選組合總體跑贏市場，2012年超額收益峰值為22.46%，但是隨著經(jīng)濟探底回升，高股息的優(yōu)勢萎縮并且逐漸消失，而后跑輸市場，因此高股息股更適合在中短期內(nèi)配置。