3月以來，全球資產(chǎn)價格進入巨震模式，大宗商品創(chuàng)紀錄大漲，各大股市全線下挫。A股選擇向下突破，多個指數(shù)擊穿支撐位，盤面拋售情緒較重，萬得全A指數(shù)連跌5日累計跌幅接近8%。

海外風險是A股避險情緒發(fā)酵的源頭，俄烏沖突影響深遠，沖突所帶來的全球商品供應鏈問題開始困擾市場，通脹與美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏等相關問題將會成為未來資本市場核心矛盾。在未來極大的通脹壓力下，許多產(chǎn)業(yè)將會受到原材料成本上漲問題，導致經(jīng)濟增速放緩，同時當通脹達到絕對高位時，控制通脹成為貨幣政策的首要任務，使得經(jīng)濟陷入滯漲模式。

對于目前的地緣政治風險的觀察項，美債的重要性大于美股，因為疊加通脹的不確定性，美債收益率大幅上行，可能對資產(chǎn)價格影響更大。不過美聯(lián)儲此前就經(jīng)濟環(huán)境發(fā)表相關更為鴿派的表態(tài)，市場對于3月美聯(lián)儲加息25BP已經(jīng)形成更充分預期，美債收益率停止上行勢頭，近兩日美股跌幅已經(jīng)開始弱于歐洲股市，所以中期無風險利率方面的壓力將會有所緩解，但總體利率還是會高于近幾年的水平，對股市估值產(chǎn)生一定壓制。

伴隨著近日全球市場劇烈波動，市場方面的反饋也出現(xiàn)變化。本輪俄烏沖突中港股跌幅居前，超過了美股及A股。這背后的原因是歐洲資金在港股市場具有較大影響力，而俄烏沖突爆發(fā)后使得原本就在高位的能源價格再次飆升，這將損害歐洲的經(jīng)濟前景并增加能源供給的不確定性，歐股市場大幅下挫。歐洲資金的撤離和歐洲投資者風險偏好的下降使得港股本輪遭受到相比于A股和美股更大的沖擊。

相對而言，受沖突影響較小的中國市場也在近三個交易日出現(xiàn)較大幅度下跌，北上資金3個交易日累計流出超250億元，同時大量此前機構(gòu)偏愛的賽道股連續(xù)下跌。在大的避險環(huán)境下，短期的贖回與止損壓力，導致市場行為出現(xiàn)負反饋。這也是近幾日俄烏沖突趨于緩和，并無明顯利空消息的背景下，A股表現(xiàn)疲軟的主要原因。

面對短期市場快速的下跌，我們認為，從當前市場所處位置并不具備長期下跌的基礎。首先，當前國內(nèi)宏觀環(huán)境處于衰退向復蘇轉(zhuǎn)換期。全國兩會政府工作報告中，新增“要統(tǒng)籌穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、推改革”表述，把“穩(wěn)增長”放在首位。央行向中央財政上繳結(jié)存利潤超1萬億元，表明當前政策穩(wěn)增長態(tài)度非常鮮明。此外，社融、PMI以及進出口等數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，當前國內(nèi)宏觀環(huán)境其實與2016年、2019年情況較為相似，從歷史來看，在經(jīng)濟下行壓力較大時，全國兩會召開疊加經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖往往會扭轉(zhuǎn)市場悲觀預期。其次，從估值角度來看，三大指數(shù)均處于估值極低的位置，滬深300與上證50估值在近5年分位值40%下方，中證500估值更是在近5年分位值10%。所以，目前短期超跌更多是情緒資金離場帶來的負反饋，在海外風險以及恐慌情緒退潮后，市場會逐步價值回歸。

總體來看，A股近兩日跌幅較大，市場需要消化短時間的利空，中期股指節(jié)奏可能也會被拖慢，但國內(nèi)政策與基本面會為A股托底。未來重要時間窗口在于全國兩會過后將進入上市公司一季報預披露期，市場重心落在政策方向與業(yè)績穩(wěn)定的雙重驗證上，標的選擇上需要兼具成長性與盈利預期。如果標的成長性能夠證實，中證500受益于成長風格將獲得超額收益，如果經(jīng)濟修復壓力較大上市公司成長性證偽，穩(wěn)增長托底經(jīng)濟邏輯的上證50將會獲得避險屬性。