近期國債期貨處于多空博弈狀態(tài)，一方面，國內(nèi)穩(wěn)增長背景下“寬信用”施壓VS“寬貨幣”支撐，另一方面，國外“高通脹與貨幣寬松退出”施壓VS“地緣沖突引發(fā)避險情緒”支撐，結(jié)合現(xiàn)實情況以及未來預期來看，市場交易的邏輯側(cè)重于寬信用與輸入型通脹，國債期貨利空因素相對占優(yōu)，中期60日均線與20日動態(tài)區(qū)間中值成為近期價格壓力位，操作上維持逢高偏空思路對待。

海外方面，美聯(lián)儲3月議息會議將于15—16日召開，3月4日公布的2月非農(nóng)數(shù)據(jù)是此次利率決議之前比較重要的一個經(jīng)濟數(shù)據(jù)。2月非農(nóng)人口新增創(chuàng)去年7月以來最大增幅，失業(yè)率創(chuàng)2020年2月以來新低，就業(yè)數(shù)據(jù)超預期強勁驗證了目前勞動力市場基本實現(xiàn)充分就業(yè)，從美聯(lián)儲角度來說，貨幣政策不再受就業(yè)掣肘，壓制通脹將是今年的首要任務(wù)。市場預計美聯(lián)儲將在3月利率決議中加息25個基點，這將是自2018年以來的首次加息，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，CME“美聯(lián)儲觀察”加息25個基點的概率攀升至97.8%。

國內(nèi)方面，今年我國政府工作報告進一步確定了穩(wěn)增長目標，主要目標的設(shè)置基本符合市場預期，經(jīng)濟增長設(shè)置5.5%不低，通脹目標3.0%沒有意外，赤字率2.8%設(shè)置偏低，稅費減免政策超預期，基建訴求強烈。當前債市行情調(diào)整的主線邏輯是對“寬信用”驗證的擔憂，重點關(guān)注即將公布的2月信貸社融數(shù)據(jù)，以及3月15日公布的消費、三大投資數(shù)據(jù)表現(xiàn)。此外，報告中提到貨幣政策要加大實施力度，因此3月MLF利率是否下調(diào)也是一個觀察“寬貨幣”的時間窗口。

周二，財政部和央行相繼發(fā)布公告稱，今年央行將依法向中央財政上繳結(jié)存利潤，總額超過1萬億元，體現(xiàn)了貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)聯(lián)動，“寬貨幣+寬財政”共同發(fā)力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。央行利潤上繳不僅會對基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生影響，同時也會對降準降息有替代效應(yīng)，如何影響市場流動性還需要再觀察，相比之下，財政支出的直達實體效應(yīng)更為突出。從市場反應(yīng)來看，央行上繳利潤被解讀為進一步寬信用，導致債市承壓，帶動次日期債低開弱勢運行。

近期在俄烏沖突事件影響下，國際原油價格開啟“上天”模式，以能源為首的大宗商品價格大幅攀升，造成全球通脹預期升溫，疊加發(fā)達國家寬松政策退出等多重因素影響下，國內(nèi)面臨輸入型通脹風險。未來全球和我國通脹走勢仍存在不確定性，年內(nèi)通脹仍有階段性超預期的可能，或?qū)ω泿耪弋a(chǎn)生一定掣肘，應(yīng)密切關(guān)注地緣政治因素導致的后續(xù)輸入型通脹風險，以及外部環(huán)境和政策的變化。

周三，國內(nèi)2月通脹數(shù)據(jù)出爐，受春節(jié)因素和國際能源價格波動等共同影響，CPI環(huán)比上漲0.6%，漲幅略有擴大，同比上漲0.9%；受原油、有色金屬等國際大宗商品價格上漲等因素影響，2月PPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲0.5%，延緩PPI同比回落勢頭，同比上漲8.8%，新漲價因素走強。此外，PPI與CPI“剪刀差”自去年10月以來持續(xù)收斂也在一定程度上反映了價格正在從生產(chǎn)端向消費端傳導。

綜合來看，短期市場的交易主線是寬信用的落地效果，政府工作報告呈現(xiàn)的政策發(fā)力狀態(tài)可能加重對寬信用驗證的擔憂。近期地緣政治危機帶動原油價格顯著上沖，糧食價格也受到一定程度的波及，大宗商品的普遍上漲對國內(nèi)債市主要是情緒上的壓制，而債券價格對通脹尚未充分定價。因此，除寬信用主線外，油價持續(xù)上漲對通脹預期的影響值得關(guān)注，此外仍需關(guān)注全國兩會期間對于貨幣政策“加大力度”的具體表述的變化，這決定了債市下方空間的大小。