2022年，國(guó)際原油價(jià)格再度迎來(lái)新一輪凌厲漲勢(shì)，其中芝商所旗下NYMEXWTI原油4月合約一度突破130美元/桶大關(guān)，而歐洲ICEBrent原油更是一度逼近140美元/桶，創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以后的最新紀(jì)錄。2021年，國(guó)際原油價(jià)格上漲來(lái)源于各國(guó)解封下的需求回暖和OPEC+減產(chǎn)或復(fù)產(chǎn)緩慢，以及全球原油去庫(kù)存。而2022年原油價(jià)格上漲，原因是俄烏沖突使俄羅斯原油出口受阻，引發(fā)原油供應(yīng)擔(dān)憂和對(duì)沖通脹需求，這與上個(gè)世紀(jì)幾次石油危機(jī)有類似之處：原油市場(chǎng)在中短期暴漲，但是可能為經(jīng)濟(jì)衰退埋下隱患。

圖為芝商所WTI原油4月合約價(jià)格走勢(shì)

那么問(wèn)題來(lái)了，俄烏沖突會(huì)造成全球原油市場(chǎng)失衡和價(jià)格攀升嗎？

多國(guó)制裁俄羅斯，加劇全球原油供應(yīng)緊張

2月中旬以來(lái)，俄烏沖突持續(xù)升級(jí)，最終導(dǎo)致俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，而歐美等西方國(guó)家先后對(duì)俄羅斯進(jìn)行多輪制裁：從金融制裁，到科技制裁，對(duì)俄羅斯的煉油行業(yè)實(shí)施出口管制，并以“支持俄羅斯軍事活動(dòng)”為由將10個(gè)國(guó)家的91個(gè)實(shí)體列入商務(wù)部的出口管制實(shí)體清單中。

從原油儲(chǔ)量來(lái)看，俄羅斯原油資源豐富。根據(jù)BP《世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒2016》數(shù)據(jù)，截至2015年年末，全球探明的原油儲(chǔ)量達(dá)到1.6076萬(wàn)億桶，儲(chǔ)產(chǎn)比為50.7。全球原油儲(chǔ)量最豐富的三個(gè)國(guó)家是委內(nèi)瑞拉、沙特和加拿大，儲(chǔ)量分別為3009億桶、2666億桶和1722億桶，三國(guó)原油儲(chǔ)量占全球原油儲(chǔ)量的比例為43.5%，其他原油儲(chǔ)量較為豐富的國(guó)家有伊朗、伊拉克、俄羅斯、科威特等。

從產(chǎn)量來(lái)看，俄羅斯原油產(chǎn)量占全球的比重不可忽視。據(jù)EIA發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年俄羅斯原油產(chǎn)量約占全球原油產(chǎn)量的11.2%。在伊朗和委內(nèi)瑞拉遭遇歐美發(fā)達(dá)國(guó)家制裁的情況下，俄羅斯原油產(chǎn)量對(duì)全球原油供應(yīng)起到至關(guān)重要的作用。

圖為俄羅斯原油出口數(shù)據(jù)

在俄烏沖突后，歐洲希望解除對(duì)伊朗制裁，重啟伊核談判，但是，一方面美國(guó)并沒(méi)有對(duì)伊朗制裁進(jìn)行讓步，另一方面短期伊朗的原油出口很難彌補(bǔ)俄羅斯原油缺席留下的供應(yīng)缺口。

從出口來(lái)看，據(jù)俄羅斯能源部數(shù)據(jù)，俄羅斯原油出口量在2022年1月達(dá)到2021.6萬(wàn)桶，2021年全年出口量為2.25億桶。而據(jù)OPEC發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年俄羅斯原油出口量約465.4萬(wàn)桶/天，占全球原油出口量的11.1%。

對(duì)于歐洲而言，俄羅斯原油對(duì)歐洲原油進(jìn)口影響極大。俄羅斯原油供應(yīng)占?xì)W洲原油需求的25%。

作為世界主要的石油和天然氣生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，俄羅斯的能源對(duì)歐洲乃至全球經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)意義重大。隨著越來(lái)越多的制裁措施發(fā)布、越來(lái)越多的公司撤出俄羅斯，市場(chǎng)對(duì)歐洲能源安全以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題高度關(guān)切。

通脹高企和聯(lián)儲(chǔ)加息力度降溫，催生油價(jià)泡沫

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，石油危機(jī)一般會(huì)引發(fā)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的高通脹。由于美國(guó)頁(yè)巖油革命，美國(guó)對(duì)海外原油依賴度有所下降，所以俄烏沖突對(duì)歐洲的影響大于美國(guó)。然而，美國(guó)本身面臨制造業(yè)供應(yīng)瓶頸和“工資-通脹”螺旋上升壓力，因此美國(guó)通脹壓力也會(huì)因國(guó)際原油價(jià)格上漲而進(jìn)一步攀升。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月平均每小時(shí)工資同比增長(zhǎng)5.1%，盡管不及市場(chǎng)預(yù)期的5.8%，但是依舊處于歷史高位。

通脹預(yù)期的強(qiáng)化進(jìn)一步助推原油價(jià)格攀升。數(shù)據(jù)顯示，歐洲國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的頂尖智庫(kù)、總部位于比利時(shí)的布魯蓋爾研究所發(fā)布的研究報(bào)告顯示，盡管歐盟仍可以增加從美國(guó)等國(guó)家進(jìn)口的液化天然氣，但此類采購(gòu)將更加昂貴。與前幾年的100億歐元相比，如果在今年將天然氣存儲(chǔ)空間重新填充至歷史平均水平，可能需要花費(fèi)700億歐元，等于翻了七倍。完全替代俄羅斯天然氣不僅非常昂貴，而且也許不可能實(shí)現(xiàn)。

從央行的角度來(lái)看，俄烏沖突下，美聯(lián)儲(chǔ)和央行面臨經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)和控物價(jià)的兩難選擇。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表述3月份加息25個(gè)基點(diǎn)，并表示聯(lián)儲(chǔ)收緊政策不會(huì)進(jìn)入“自動(dòng)駕駛”模式，而是隨時(shí)保持靈活。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)并不愿意加息來(lái)導(dǎo)致金融市場(chǎng)不穩(wěn)定，增加經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，而是要在控物價(jià)和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)中尋求平衡。在美國(guó)通脹預(yù)期升溫、加息力度降溫的情況下，美元實(shí)際利率在近期有所回落，這使得原油價(jià)格投機(jī)買盤(pán)缺乏貨幣政策方面的制約。

總之，隨著美國(guó)眾議院正在考慮一項(xiàng)禁止進(jìn)口俄羅斯石油和能源產(chǎn)品法案相關(guān)的消息傳出，尤其是美國(guó)可能脫離歐洲而單獨(dú)對(duì)俄羅斯原油出口進(jìn)行制裁，俄羅斯原油出口受到影響的可能性越來(lái)越大。國(guó)際原油價(jià)格在中短期會(huì)維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，但是今年四季度和明年發(fā)達(dá)國(guó)家衰退風(fēng)險(xiǎn)下重新修復(fù)過(guò)度的漲幅，投資者可以考慮運(yùn)用芝商所WTI原油期貨（產(chǎn)品代碼：CL）管理風(fēng)險(xiǎn)，而境內(nèi)的企業(yè)也可以運(yùn)用上海國(guó)際能源交易中心原油期貨對(duì)沖價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)資料顯示，WTI原油期貨仍然是原油領(lǐng)域流動(dòng)性最強(qiáng)的工具，每天交易的合同超過(guò)100萬(wàn)份。在截至2021年12月的12個(gè)月中，亞洲每日WTI期貨的總交易量高達(dá)20%。隨著美國(guó)對(duì)亞洲原油出口的增加，WTI相關(guān)定價(jià)的作用預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加強(qiáng)。特別是最近油價(jià)波動(dòng)大，WTI原油期貨的交易時(shí)間接近每天24小時(shí)，在油價(jià)變動(dòng)時(shí)提供交易機(jī)會(huì)，也讓投資者及時(shí)管理頭寸。

芝商所旗下的WTI原油期貨是全球流動(dòng)性最佳的能源合約，2016年年初至今的日均成交量超過(guò)120萬(wàn)張。與此同時(shí)，亞洲時(shí)段（北京時(shí)間早上8點(diǎn)至晚上8點(diǎn)）的日均成交同比幾乎翻倍至15萬(wàn)張，占全球交易總數(shù)的近15%，也是亞洲時(shí)段流動(dòng)性最高的商品期貨合約之一。更重要的是，WTI亞洲時(shí)段的價(jià)差較美國(guó)交易時(shí)段的差距日益縮小。