在避險需求和通脹預期的雙重壓力下，股指近期連續(xù)走弱，上證50和滬深300指數(shù)創(chuàng)一年來新低。短期來看，隨著市場恐慌情緒充分釋放，股指期貨快速下跌或告一段落，建議關(guān)注超跌后的反彈走勢。

隨著俄烏局勢不斷升級，市場避險情緒螺旋式上升，加之歐美等國家進一步加大對俄羅斯的制裁，引發(fā)國際原油、天然氣等能源價格上漲，同時加劇市場對通脹的擔憂。在避險需求和通脹預期的雙重壓力下，近期股指連續(xù)重挫，上證50和滬深300指數(shù)創(chuàng)一年來新低。隨著恐慌情緒充分釋放，股指期貨快速下跌或告一段落，短期有望進入振蕩筑底階段。

穩(wěn)增長政策效果初步顯現(xiàn)

今年2月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，比上月上升0.1個百分點，繼續(xù)高于臨界點，制造業(yè)景氣水平略有上升，進出口數(shù)據(jù)保持強勁，投資和消費增速反彈，但是新增貸款和社融規(guī)模低于預期，貨幣供應量M2同比大幅回落，反映穩(wěn)增長政策的效果初步顯現(xiàn)。不過，社會融資需求依舊疲軟，宏觀政策仍需加大對實體經(jīng)濟的金融支持，進一步推動社會綜合融資成本下降。

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月官方制造業(yè)PMI錄得50.2%，較上月回升0.1個百分點；財新制造業(yè)PMI上升至50.4%，重返擴張區(qū)間。從企業(yè)規(guī)模來看，大型企業(yè)和中型企業(yè)PMI分別為51.8%和51.4%，比上月上升0.2個百分點和0.9個百分點，小型企業(yè)PMI降至45.1%，連續(xù)3個月下滑，創(chuàng)2020年3月以來新低。數(shù)據(jù)雖然表明大中型企業(yè)經(jīng)濟活動有所加快，但是小型企業(yè)景氣度持續(xù)走弱，宏觀政策仍需加大對小微企業(yè)的支持。從分類指數(shù)來看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)為50.4%，較上月回落0.5個百分點；新訂單指數(shù)上升至50.7%，是去年8月以來首次高于臨界值；新出口訂單指數(shù)回升至49%，創(chuàng)去年5月以來新高。數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)連續(xù)放緩，但是仍保持在擴張區(qū)間內(nèi)，下游需求顯著回升，穩(wěn)增長政策的效果初步顯現(xiàn)。

1—2月固定資產(chǎn)投資同比增長12.2%，增速為去年6月以來新高。其中，房地產(chǎn)投資同比增長3.7%，創(chuàng)2020年8月以來新低；基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長8.1%，創(chuàng)去年6月以來新高；制造業(yè)投資同比增長20.9%，創(chuàng)去年5月以來新高。房地產(chǎn)投資壓力加大，各地相繼出臺一些緩解措施，但是“房住不炒”的政策定位不變，房地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)趨勢性逆轉(zhuǎn)。今年的政府工作報告擬安排地方政府專項債額度3.65萬億元，去年第四季度發(fā)行的專項債已在今年年初投入使用，今年新增專項債發(fā)行前置，有助于拉動基建投資增長，充分發(fā)揮經(jīng)濟托底的作用。

隨著減稅退稅等一系列政策全面落實，制造業(yè)投資有望保持平穩(wěn)增長。數(shù)據(jù)顯示，1—2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.5%，比2020年、2021年兩年平均增速加快1.4個百分點，高端和裝備制造業(yè)保持較快增長；社會消費品零售總額74426億元，同比增長6.7%，比2021年12月加快5.0個百分點。今年中央對地方轉(zhuǎn)移支付增加約1.5萬億元，為多年來最大增幅，用于助企紓困，穩(wěn)就業(yè)保民生，有助于促進消費恢復增長。

圖為固定資產(chǎn)投資、消費和工業(yè)增加值累計同比

按美元計價，1—2月進口同比增長15.5%，出口同比增長16.3%，分別較去年12月下降4個百分點和4.6個百分點。今年前兩個月實現(xiàn)貿(mào)易順差1160億美元，較上年同期增加189億美元。分國家和地區(qū)來看，歐盟成為我國第一大貿(mào)易伙伴，為2020年1月以來首次，今年前兩個月雙邊進出口總額為1371.6?億美元，占比14.09%，東盟、美國、日本位居其后。整體來看，受國外疫情、供應鏈緊張等因素的影響，未來幾個月我國出口有望保持強勁，但是原材料價格上漲將對進口成本造成影響。

信用擴張有待進一步加快

今年政府工作報告將穩(wěn)增長放在更加突出的位置，強調(diào)政策發(fā)力靠前，及時動用儲備政策工具，確保經(jīng)濟平穩(wěn)運行。由此來看，我國貨幣政策將堅持“以我為主”，保持流動性合理充裕，不搞“大水漫灌”，也不會因美聯(lián)儲等其他國家央行加息而收緊，根據(jù)經(jīng)濟形勢變化，相機進行靈活調(diào)整。當前經(jīng)濟發(fā)展面臨諸多困難，企業(yè)經(jīng)營和成本壓力依然較大，在繼續(xù)實施保供穩(wěn)價政策的同時，還需進一步降低對實體經(jīng)濟的融資成本，不排除再次降準或下調(diào)政策利率的可能。

央行公布的金融統(tǒng)計報告顯示，2月新增人民幣貸款1.23萬億元，社會融資規(guī)模增量為1.19萬億元，分別較上年同期減少1258億元和5315億元。廣義貨幣供應量M2同比增長9.2%，低于上月0.6個百分點，M1同比增長4.7%，較上月加快6.6個百分點。分部門來看，居民短期和中長期貸款大幅減少，企業(yè)中長期貸款增長放緩。從結(jié)構(gòu)上看，委托貸款、信托貸款和票據(jù)融資同比減少，企業(yè)和政府債券融資增加。數(shù)據(jù)表明，面對經(jīng)濟的不確定性，企業(yè)對未來生產(chǎn)和經(jīng)營保持謹慎，居民消費信心不足，社會融資需求依舊疲軟。寬貨幣向?qū)捫庞妙I(lǐng)域傳導存在時滯，信用擴張力度有待進一步加大。

靜待美聯(lián)儲利率決議落地

第四輪俄烏談判進入暫停狀態(tài)，相應工作組將完成系列補充性工作。此前俄烏已舉行過三輪談判，均未取得實質(zhì)性進展，在局勢不明朗的情況下，市場避險情緒反復。此外，今年以來，美國勞動力市場表現(xiàn)強勁，通脹繼續(xù)嚴重超標，美聯(lián)儲面臨貨幣緊縮壓力。美聯(lián)儲主席鮑威爾此前表示，考慮在3月加息25個基點，以遏制通貨膨脹現(xiàn)象。北京時間3月17日凌晨，美聯(lián)儲將公布最新的利率決議聲明，幾乎可以確定將加息25基點。美聯(lián)儲如果沒有釋放更加鷹派的信號，則意味著加息利空兌現(xiàn)，風險偏好有望迎來反彈。

綜合以上分析，受俄烏局勢主導，市場避險情緒揮之不去，疊加通脹預期的影響，股指近期連續(xù)走弱。隨著國內(nèi)穩(wěn)增長政策全面落實，企業(yè)盈利將出現(xiàn)邊際改善，分子端對股指估值的正反饋需要時間檢驗。短期來看，俄烏局勢尚不明朗，美聯(lián)儲3月加息的時間窗口臨近，股指期貨或進入振蕩筑底階段。