盡管在年報和專題里，我們都討論了對于鎳的樂觀看法。近期的波動熱點不斷，讓我們想繼續(xù)聊一下這個金屬。

一、?LME鎳為何漲的如此瘋狂？

根本原因在于一級鎳的極度短缺。一級鎳（高純度，鎳板鎳豆）和二級鎳（低純度，鎳鹽鎳鐵）在使用上有很大的不同，一級鎳可以替代二級鎳，而二級鎳在某些領(lǐng)域（精密合金）上無法取代一級鎳。目前市場上二級鎳充裕，但滿足交割條件的一級鎳欠缺。由此，空頭在短時間內(nèi)在市場上上難以找到合適足量的交割品，在接近交割期的時候，在流動性極度缺失的情況下，把價格推向了極值。

我們認(rèn)為在這樣的背景下，空頭可能在幾個方面失誤：

1. 整體鎳價判斷失誤

今年大部分人因為印尼今明兩年的投產(chǎn)，會認(rèn)為鎳元素整體會處于過剩狀態(tài)。但是忽略了在若干年后，由于電動車的蓬勃發(fā)展，有可能會出現(xiàn)多年的短缺局面。在一個短期過剩（2-3年）長期短缺（3-10年）的局面下，任何一個價格的下跌都有可能成為蓬勃發(fā)展的電動車產(chǎn)業(yè)鏈的長期買入套保點。在所有的新能源原材料里面，鎳是唯一一個有成熟套保衍生品工具的品種。雖然磷酸鐵鋰電池性價比更高，但是從最近lucid air電動車的動作來看，高鎳電池在高續(xù)航電動車?yán)餆o可取代。

而供給方面，在關(guān)鍵的兩個供給國（俄羅斯和印尼）上，我們都能看到擔(dān)心的因素。俄烏的戰(zhàn)爭問題已經(jīng)對于俄鎳的流通造成了巨大的影響，我們認(rèn)為即便俄烏戰(zhàn)爭可以?；穑砹_斯與整個西方世界關(guān)系的緩和過程需要無比長久的時間和契機(jī)。印尼在明后年的投產(chǎn)之后，整個國家將供給全球40%-50%的鎳元素，這么高的集中度很難不會讓大家擔(dān)心全球日益興起的資源民族主義。

所以整體說來，未來兩三年的過剩有可能打折扣的，而即使過剩，未來更長期的短缺局面，也會為鎳價托底，而未來長期的短缺可能會讓鎳價帶到更高的位置。

2. 非標(biāo)-標(biāo)品價差判斷失誤

近幾年，鎳元素供給大幅提升，但因為鎳礦結(jié)構(gòu)的原因，增量主要體現(xiàn)在以NPI為代表的二級鎳上，一級鎳供給增加微乎其微。即使目前鎳鐵到一級鎳的轉(zhuǎn)化路徑有希望，先成高冰鎳，再到一級鎳，這個產(chǎn)能是需要很久的時間才能達(dá)到規(guī)模。所以短時間內(nèi)，我們必須去面對標(biāo)品和非標(biāo)品的價差問題。由于目前沒有二級鎳的期貨產(chǎn)品，很多二級鎳的生產(chǎn)者不得不選擇一級鎳的期貨作為套保工具，但是在做出套保決定的時候，必須時刻銘記價差風(fēng)險，并在價差拉大的時候及時止損。我們也期待全球的交易所能夠推出更適合二級鎳生產(chǎn)者的二級鎳期貨合約。

3. 過度套保風(fēng)險

如果一個生產(chǎn)者一年的產(chǎn)量在30萬噸，即使是完全的套保也應(yīng)該把套保的空頭平均在未來12個月的各個合約。把一年的量集中在幾個月的頭寸顯然不合適，因為并不能夠在幾個月的時間內(nèi)生產(chǎn)出這么多的產(chǎn)品，更不用說交割品。

4. 市場集中度問題

我們在交易任何一個合約的時候，都需要注意集中度的問題，因為1）. 集中度過高會影響價格，有價格操縱之嫌疑，從而受到監(jiān)管的調(diào)查 2）. 集中度過高會影響流動性，從而在市場方向看錯的時候無法及時退出，甚至有可能在流動性極低的情況下，出現(xiàn)空殺空推出極端價格，導(dǎo)致極端虧損。

二、短期的博弈觀點

1) 經(jīng)歷一個跌停后，周五開盤已到尚未加速上漲前的水平, 就算LME鎳之后的開盤大幅下挫，跌去50%，回到逼空行情起始的25000美元/噸，換算到國內(nèi)也將近在18-19萬元/噸之間，因此19萬附近的鎳下跌空間或已有限。

2）如果調(diào)用國內(nèi)庫存用于境外交割，預(yù)計隨后國內(nèi)現(xiàn)貨將異常緊缺，對國內(nèi)價格形成顯著支撐。

3）俄烏沖突仍在繼續(xù)，針對俄羅斯的制裁越來越多，俄羅斯鎳在全球的供給占比約6%，且主要以當(dāng)前緊張的電鎳為主，就算俄烏局勢出現(xiàn)緩和，短期對俄的制裁可能都難以退出，俄羅斯的供給的干擾或持續(xù)存在。

4）在目前LME的多空博弈過程中，空頭找貨，多頭找錢，在商品流動性遠(yuǎn)低于美元流動性的今天，孰易孰難顯而易見

三、?鎳的長期圖景

從鎳的長期平衡看，就算印尼的鎳順利投產(chǎn)，在能源轉(zhuǎn)換與新能源汽車的強(qiáng)勁需求帶動下，鎳的在2025年預(yù)計再次出現(xiàn)缺口。能源轉(zhuǎn)換與新能源汽車存在長期發(fā)展需求，電池行業(yè)存在長期需求，如果鎳價回落，都是相關(guān)企業(yè)配置多頭的時機(jī)。

全球各地的新能源行業(yè)蓬勃發(fā)展，我們國家也在進(jìn)行一場新能源革命，這是一個長期的過程。在市場經(jīng)濟(jì)的體系里，我們需要用一個極高的價格去刺激針對新能源金屬的投資，這才是根本上去解決新能源金屬的短缺問題。短期的對于鎳價的壓制，會讓我們失去長期的廉價原材料的供給，也顯然不是一個遠(yuǎn)矚者想看到的。

四、后期策略

1）單邊策略：基于電鎳緊缺現(xiàn)狀，俄羅斯鎳的干擾仍在持續(xù)，且鎳價已有一定程度回落，國內(nèi)鎳仍以低多策略為主。

2）跨期策略：如果大戶備貨海外交割，且進(jìn)口窗口關(guān)閉，預(yù)計國內(nèi)現(xiàn)貨將異常緊缺，跨月結(jié)構(gòu)有望走強(qiáng)，關(guān)注跨期正套策略。