近期國債期貨波動加劇，在上周五公布的2月金融數(shù)據不及預期的背景下，市場對于降息的期待不斷膨脹，推升國債期貨大幅上行。隨后周二央行3月MLF小幅超額續(xù)作，利率持平于上次不變，降息預期暫時落空，同時公布的經濟數(shù)據明顯超出市場預期，期債再度回落。

國家統(tǒng)計局公布的經濟數(shù)據顯示，1—2月，全國固定資產投資同比上漲12.2%，漲幅較去年全年擴大7.3個百分點；社會消費品零售總額同比上漲6.7%，漲幅比去年12月擴大5.0個百分點，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比上漲7.5%，比去年12月加快3.2個百分點，均遠超市場預期。消費方面，國內第五輪疫情多地散發(fā)依然影響著服務業(yè)消費，耐用品消費也進入增長放緩階段，這同時限制了消費的恢復力度；投資方面，房地產投資主要受預期偏弱影響，恢復較為緩慢，基建投資則在資金支撐下出現(xiàn)明顯回升跡象；工業(yè)生產在高基數(shù)的基礎上繼續(xù)同比高增，較為強勁。

總體上看，1—2月經濟恢復勢頭較好，在國內疫情散發(fā)與國際環(huán)境的多重考驗下，我國仍受到經濟下行與穩(wěn)增長政策的相互影響，外部環(huán)境復雜嚴峻，我國經濟發(fā)展依然面臨諸多挑戰(zhàn)。

近期公布的社融及信貸數(shù)據均低于預期。企業(yè)及政府債券均同比多增，成為社融的重要支撐。信貸類資金同比大幅少增對社融形成了負面拖累。社融增速的回落，使得市場對于信用持續(xù)擴張的預期被打亂，也印證了當前信用擴張條件仍不穩(wěn)固。同時，2月信貸總量和結構均低于預期，居民中長貸減少，增量創(chuàng)歷史新低。2月人民幣貸款增加1.23萬億元，同比少增1258億元。分部門看，居民貸款減少3369億元，其中短期貸款減少2911億元，中長期貸款減少459億元，也是近年首次出現(xiàn)居民中長期貸款的凈償還。

總體來看，2月社融低于預期主要源于1月略微透支部分“穩(wěn)增長”下“開門紅”的信貸需求。1月、2月數(shù)據結合來看，社融增量同比并未出現(xiàn)少增，疊加社融存量同比增速連續(xù)四個月高于10%，不必過于悲觀。但單月金融數(shù)據較弱仍然反映實體經濟有效需求的不足，在經濟“穩(wěn)增長”訴求下，貨幣政策上后續(xù)或有降準降息的可能性。

3月15日，央行進行2000億元1年期MLF操作，利率維持在2.85%不變。由于當日有1000億元MLF到期，這意味著央行增量平價續(xù)作，降息預期暫時落空。在1月政策性降息后，貨幣政策連續(xù)兩個月進入觀察期。受此消息影響，此前連漲兩天的國債期貨全線下跌，而A股繼續(xù)大跌。那么此次利率未調整也在情理之中，1—2月金融數(shù)據累計來看依然尚可，同時1—2月我國經濟恢復勢頭不弱，3月距離1月降息時間間隔較短。本次MLF操作利率未變，意味著本月LPR報價基礎未發(fā)生變化。

俄烏目前恢復談判，討論停火和撤軍問題，局勢出現(xiàn)轉機，這一定程度上緩和了地緣憂慮，但關于領土問題雙方分歧仍在，故緊張局勢短期內難以迅速結束。

3月16日，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，穩(wěn)定金融市場信心。近期債市波動明顯放大，期債在降息落空及各類經濟數(shù)據大超預期的背景下，再度回落。海外市場不確定因素的增加令債市多空雙方分歧加大，期債謹慎操作為主，需密切關注市場影響因素及即將公布的LPR市場報價情況。