2月11日以來，滬膠盤面價(jià)格一路振蕩下行。在內(nèi)外盤原油價(jià)格持續(xù)沖高，能化板塊商品大多跟漲的情況下，滬膠卻表現(xiàn)較弱。實(shí)際上，滬膠本身帶有農(nóng)產(chǎn)品屬性，從原油產(chǎn)業(yè)鏈的合成橡膠再到天然橡膠的傳導(dǎo)性有限，替代效應(yīng)未明顯顯現(xiàn)。另外，今年2月的非標(biāo)套利空間較大，套利資金的介入使得滬膠價(jià)格進(jìn)一步走弱。上周滬膠盤面超3%的漲幅，也是基本面出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，對(duì)超跌現(xiàn)象的糾正，但在內(nèi)外大環(huán)境都偏空的局勢(shì)下，能化板塊大漲并未改變滬膠整體偏弱的走勢(shì)。

筆者認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)開割放量預(yù)期、進(jìn)口環(huán)比增多的供應(yīng)壓力下，需求端短期難以得到明顯回升，非標(biāo)價(jià)差持續(xù)收窄，下行壓力減緩，預(yù)計(jì)后市滬膠價(jià)格以底部振蕩為主。

國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)開割在即

3月、4月仍處于全球天膠低產(chǎn)期。作為全球第一大天膠產(chǎn)區(qū)，目前泰國(guó)主產(chǎn)區(qū)原料釋放量只有旺產(chǎn)期的30%左右，雖然近期泰國(guó)市場(chǎng)原料價(jià)格創(chuàng)近年新高后有所回落，但在旺產(chǎn)期來臨前，下跌空間有限。

過去兩年中，因受到氣候及產(chǎn)區(qū)病蟲害的影響，我國(guó)云南產(chǎn)區(qū)開割延后，海南產(chǎn)區(qū)割膠提前結(jié)束，導(dǎo)致產(chǎn)量大幅不如往年。

筆者通過對(duì)產(chǎn)區(qū)的調(diào)研了解到，今年國(guó)內(nèi)物候條件基本正常，云南產(chǎn)區(qū)個(gè)別區(qū)域已試割，其余區(qū)域?qū)⒂?月中旬陸續(xù)開割，也有部分區(qū)域或于3月底開割。海南產(chǎn)區(qū)整體開割時(shí)間預(yù)計(jì)在4月底至5月初，基本符合季節(jié)性特征，預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)天膠產(chǎn)量將回歸正常水平區(qū)間。

港口庫存持續(xù)累積

2021年中國(guó)天然橡膠及混合膠進(jìn)口量預(yù)計(jì)同比減少9%，源于泰國(guó)、印度尼西亞兩國(guó)的進(jìn)口量大幅下滑，主要原因是去年海外需求旺盛，收購溢價(jià)更高，擠壓了國(guó)內(nèi)的進(jìn)口份額。

今年以來，我國(guó)天膠進(jìn)口持續(xù)增加。據(jù)中國(guó)海關(guān)總署3月7日公布的數(shù)據(jù)，2022年1—2月中國(guó)進(jìn)口天然及合成橡膠合計(jì)119.3萬噸，同比增加10.5%，導(dǎo)致青島港口自2月以來持續(xù)快速累積。

雖然最新一期庫存數(shù)據(jù)顯示，在出庫增多情況下，累庫速度明顯放緩，但在進(jìn)口持續(xù)增加、需求偏弱背景下，預(yù)計(jì)后期港口庫存去化壓力仍較大，中期仍有持續(xù)累庫的預(yù)期。

輪胎開工穩(wěn)步提升

卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，上周山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工負(fù)荷為62.2%，前一期上漲1.76個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下滑15個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工負(fù)荷為72.52%，較前一期上漲4.38個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下滑0.38個(gè)百分點(diǎn)。3月以來，下游輪胎廠開工率穩(wěn)步回升，半鋼胎開工已基本回歸至去年同期水平，但半鋼胎由于終端需求依然疲軟，庫存壓力較大，開工率仍然大幅落后于往年。

截至2022年2月末，半鋼輪胎樣本企業(yè)總庫存量為1708萬條，環(huán)比下滑17.88%，同比增長(zhǎng)2.82%；全鋼輪胎樣本企業(yè)總庫存量為1142.85萬條，環(huán)比下滑11.71%，同比上漲25.15%。

雖然2月成品庫存環(huán)比走弱，但庫存量仍大幅高于去年同期，后市成品庫存去化仍需時(shí)日。

3月以來，國(guó)內(nèi)多地防疫形勢(shì)趨嚴(yán)，物流運(yùn)輸或受到一定限制，對(duì)輪胎的替換需求形成利空。半鋼胎需求也在燃料油價(jià)格連續(xù)上漲及出行受限情況下有所減弱，因此，短期國(guó)內(nèi)終端需求壓力仍然不小。

綜上，從成本支撐及非標(biāo)價(jià)差看，滬膠下行的空間不大，但需求端未有明顯改善，后市料以偏弱振蕩為主。