目前債券市場波動較大，很大一部分原因在于市場對于國內(nèi)經(jīng)濟和政策的預(yù)期差所致，上周五2月金融數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期引發(fā)市場降息預(yù)期升溫，帶動期債價格大幅收漲，隨后國內(nèi)疫情形勢趨緊，引發(fā)經(jīng)濟下行擔(dān)憂，再次推高期債價格，而周二公布的1—2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)恢復(fù)好于市場預(yù)期，疊加央行維持MLF操作利率不變，市場3月降息預(yù)期落空，二者共同施壓債市情緒，國債期貨應(yīng)聲回落。

近期我國多地多點發(fā)生本土聚集性疫情，感染人數(shù)快速增長。3月13日深圳宣布全市公交地鐵停運，社區(qū)小區(qū)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)實行封閉式管理，疫情對發(fā)達省份造成相關(guān)經(jīng)濟活動停滯的風(fēng)險，是短期對國內(nèi)經(jīng)濟最大的影響因素之一，使得國內(nèi)經(jīng)濟下行預(yù)期進一步強化，帶動國債期貨周一跳空高開，成為支撐近期債市的一個新增變量。

經(jīng)濟基本面來看，1—2月經(jīng)濟的確呈現(xiàn)一些恢復(fù)跡象，但結(jié)構(gòu)問題仍然突出，需求制約仍存，其中房地產(chǎn)仍是穩(wěn)增長的最大制約。數(shù)據(jù)顯示，1—2月房地產(chǎn)投資、銷售面積、施工面積、新開工面積、竣工面積、土地購置面積累計同比增長分別為3.7%、-9.6%、1.8%、-12.2%、-9.8%、-42.3%，相較于前值繼續(xù)回落，整體表現(xiàn)相對偏弱。當前房地產(chǎn)面臨的首要問題是銷售大幅下滑尚未企穩(wěn)，而銷售端不夠暢通是地產(chǎn)行業(yè)良性循環(huán)的最大障礙，也是信用周期反彈的主要阻礙。當前房地產(chǎn)的形勢依然嚴峻，意味著地產(chǎn)政策繼續(xù)因城施策靈活放松是大概率事件。

今年以來，全國各地房地產(chǎn)需求端松綁的政策層出不窮，內(nèi)容涵蓋放松限購限貸、降低首付比例、下調(diào)房貸利率、放寬公積金貸款、放松限售及購房補貼等層面，鄭州更是重啟了去庫存“利器”——棚改貨幣化安置，但是此輪調(diào)控效果不及預(yù)期。上周五盤后公布的2月金融數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，2月居民中長期貸款減少459億元，這是2007年有統(tǒng)計以來首次出現(xiàn)負增長，該數(shù)據(jù)歷史上曾有兩次明顯的低點，第一次是2008年金融危機后，第二次是2020年疫情期間，但是都未出現(xiàn)負值，這說明居民購房意愿匱乏，地產(chǎn)銷售大幅下滑即是明證。

未來要打通地產(chǎn)行業(yè)的良性循環(huán)，還需要政策發(fā)力支持。3月16日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，研究當前經(jīng)濟形勢和資本市場問題，會議強調(diào)要積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策。隨后，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會迅速開會和發(fā)文表態(tài)，房地產(chǎn)、中概股、貨幣政策等均被提及。財政部表示今年內(nèi)不具備擴大房地產(chǎn)稅改革試點城市的條件，房地產(chǎn)稅的延遲對樓市是明顯利好。

貨幣政策方面，3月15日MLF降息預(yù)期落空可能與1—2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)、大宗商品漲價、美聯(lián)儲加息在即等內(nèi)外因素有關(guān)，目前貨幣政策仍處于觀察期，但市場普遍預(yù)計二季度仍有降息降準的空間。一是當前消費偏弱、地產(chǎn)遇冷局面仍在持續(xù)，這意味著去年下半年以來的經(jīng)濟下行壓力尚未根本緩解；二是近期國內(nèi)多地強化防控，有可能在短期內(nèi)對經(jīng)濟運行形成影響。今年政府工作報告明確指出，2022年著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，GDP增長目標在5.5%左右，這意味著穩(wěn)增長政策亟待發(fā)力，而貨幣政策將是穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤的重要支撐點。