美聯(lián)儲加息“靴子”落地

短期來看，美聯(lián)儲加息落地且基本在市場預期內形成利空效應；長期來看，美聯(lián)儲加息往往使得大宗商品階段性走強，主要邏輯在于流動性收縮的體現(xiàn)需要時間，而需求仍然強勢。

美聯(lián)儲3月議息會議落地，加息開啟，縮表在即，經濟前景凸顯滯漲風險。短期來看，美聯(lián)儲加息落地且基本在市場預期內形成利空效應；長期來看，美聯(lián)儲加息往往使得大宗商品階段性走強，主要邏輯在于流動性收縮的體現(xiàn)需要時間，而需求仍然強勢。因此，未來仍需重點關注大宗商品市場的流動性和需求情況。

貨幣政策方面，關于加息，美聯(lián)儲本次加息25bps即只加1次，美聯(lián)儲的點陣圖顯示，年內還要加6次息，鮑威爾表示未來可能會持續(xù)加息。關于縮表，在美聯(lián)儲2021年12月議息會議紀要上首次提及縮表，今年1月會議上公布縮表原則文件后，本次會議上縮表開啟時間將大概率在5月已漸明朗，但是更多縮表討論細節(jié)仍需等待3月議息會議紀要的公布。

美聯(lián)儲縮表具有能更好地推升長端利率的特點，能在一定程度上緩解加息周期內期限利差收窄乃至倒掛現(xiàn)象，即緩解長端利率上行幅度不及短端利率的情況，因為利率曲線倒掛往往是經濟即將衰退的信號。由于今年以來，隨著通脹數據的公布，市場對美聯(lián)儲加息預期不斷加強，CME顯示的市場加息預期一度達到3月加息50bps、12月底前加息175bps，故本次加息開啟以及鮑威爾對后續(xù)持續(xù)加息的表態(tài)并未超出市場預期。經濟預測方面，本次經濟預測美聯(lián)儲上調通脹預測，下調GDP增長預測，就業(yè)預測不變，滯漲前景凸顯。

當前，美聯(lián)儲在加息和縮表問題上如此“鷹派”的原因在于通脹是主要矛盾。在經濟增長勢頭仍在、就業(yè)市場仍強勁的情況下，擔憂經濟增長與擔憂通脹過高的天平傾向了通脹端。而給出較強的加息和縮表預期來打壓市場通脹預期更為有效。因此，如果說現(xiàn)在美聯(lián)儲的強勢加息和縮表態(tài)度“鷹派”的話，那么未來美聯(lián)儲政策立場的緩和以及轉“鴿派”將取決于經濟增長何時重回關注重點?？紤]到通脹短期內仍然高企難以降溫，美聯(lián)儲仍將于5月維持當前強勁的緊縮立場再次加息并開啟縮表。不過，下半年通脹有望脫離高位壓力緩解，美國面臨中期選舉，而加息后需求縮減將逐漸顯現(xiàn)，經濟增長或重回重點，屆時緊縮節(jié)奏將由快轉慢。

大類資產影響上，短期來看，美聯(lián)儲加息落地基本在市場預期內，形成利空落地效應。市場風險情緒轉暖，美元指數回落，貴金屬和有色金屬均反彈，美國三大股指均上漲，中國股指也表現(xiàn)出樂觀情緒。長期來看，加息往往使得商品階段性走強。復盤過去50年美聯(lián)儲的8輪加息周期發(fā)現(xiàn)，加息階段能源和金屬漲價尤其突出，鋅、原油、煤上漲表現(xiàn)最佳，銅、鋁、鎳上漲概率也較大，同時這些商品的階段性頂部也在加息階段出現(xiàn)。主要邏輯在于流動性收縮的體現(xiàn)需要時間，而需求仍然強勢。

就當下大宗商品走勢而言，美聯(lián)儲加息的影響主要在兩個方面：一方面是流動性收縮情況，另一方面是需求情況，后期仍需保持關注。流動性方面，由于俄烏沖突下各類資產波動加劇，疊加俄羅斯制裁影響引發(fā)市場流動性憂慮，TED利差和芝加哥聯(lián)儲金融條件指數走高顯示出流動性趨緊，建議關注相關流動性指標，能否在俄烏局勢緩解后回落，緩解市場對流動性緊張的憂慮。需求方面，建議關注PMI新訂單指數及美國庫存情況。美國制造業(yè)PMI及新訂單指數從高位回落，但是仍遠高于榮枯線水平，反映需求仍然旺盛。美國當前零售商、批發(fā)商和制造商庫存均已出現(xiàn)大幅回升，推升需求，但是需注意未來如果補庫進程推進，那么需求將逐步回落，大宗商品價格也將隨之承壓。