穩(wěn)增長預期繼續(xù)強化

上周國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，研究當前經濟形勢和資本市場問題，極大提振市場情緒，指數(shù)止跌回升。盡管中期依然面臨美聯(lián)儲加息、全球滯脹概率上升、地緣政治不確定性等不利因素影響，但在穩(wěn)增長預期繼續(xù)強化、一系列擔憂全面改善背景下，市場有望迎來一季報行情。

圖為美國兩年期與十年期國債利差

上周A股市場先抑后揚，14—15日盤中，在北向資金大幅外流、市場微觀流動性收緊影響下，各大指數(shù)繼續(xù)回調。16日上午，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，研究當前經濟形勢和資本市場問題，極大提振市場情緒，當天午后各指數(shù)止跌回升。17日凌晨，美聯(lián)儲召開3月議息會議，由于會議聲明與市場預期一致，美股市場迅速反彈。因此，上周后半周在國內穩(wěn)增長基調明確、美聯(lián)儲表態(tài)符合預期背景下，A股市場迎來超跌反彈，打破了3月以來的被動減倉負向循環(huán)。

美聯(lián)儲表態(tài)符合預期

3月17日凌晨，美聯(lián)儲3月議息會議如期上調聯(lián)邦基金目標利率至0.25%—0.50%區(qū)間，且明確表示5月議息會議將給出縮表細節(jié)。且本次議息會議中美聯(lián)儲將美國今年經濟增長預期大幅下修至2.8%、PCE通脹預期大幅上修至4.3%、核心PCE通脹預期大幅上修至4.1%，說明美聯(lián)儲默認美國經濟已出現(xiàn)或接近滯脹。

由于議息會議之前市場已充分計入年內加息7次、每次25個基點的預期，本次議息會議中美聯(lián)儲官員通過點陣圖進一步傳遞了今年加息7次、明年加息4次的信息，與會前市場預期一致。受此影響，美股市場迅速反彈，并在上周五振蕩走高。但截至上周五收盤，兩年期與十年期美債收益率期限利差已縮窄至0.17%，收益率曲線扁平化程度進一步加劇。由于兩年期美債收益率受貨幣政策影響較大，未來隨著加息進程的推進，兩年期美債收益率將進一步走高。而十年期美債收益率的影響因素更為復雜，美國經濟、通脹因素、疫情波動、縮表政策及機構配置行為都可能對其造成影響。盡管鮑威爾在上周四的講話中否認了經濟衰退的可能，但他同時指出俄烏局勢不僅會增加美國通脹的變數(shù)，還可能對全球供應鏈造成沖擊，并通過貿易和其他渠道對美國經濟產生溢出效應。在此背景下，美股盈利具有極大的下行風險，機構投資者大概率增加美債配置，十年期美債收益率快速上行的可能性不大，兩年期和十年期美債收益率曲線或在二季度至三季度初出現(xiàn)倒掛。從歷史經驗看，雖然收益率曲線倒掛并不預示經濟陷入衰退，但其中隱含的美聯(lián)儲限制性政策信號，再加上企業(yè)獲利衰退的風險，或令股市承壓。

關注結構性交易機會

3月以來，由于市場信心不足疊加市場微觀流動性惡化，其中俄烏局勢引發(fā)的滯脹預期、國內疫情管控邊際趨緊引發(fā)的對經濟增速的擔憂及港股、中概股持續(xù)走弱等因素導致市場情緒偏向謹慎，A股市場急跌。

具體看，在美國等發(fā)達經濟體通脹不斷創(chuàng)新高的背景下，市場原本就存在對全球流動性收縮的擔心。俄烏沖突不僅令市場風險偏好承壓，且通過石油、天然氣等大宗商品渠道對全球供給產生沖擊，引發(fā)對全球滯脹的擔憂。由于滯脹預期帶來的分子端企業(yè)盈利增速下行會對價值板塊造成壓力，而通脹預期升溫疊加外部金融緊縮預期又會抬升分母端無風險利率和市場風險溢價，從而抑制成長板塊估值擴張，因此2月下旬至3月上旬期間，A股價值和成長板塊均出現(xiàn)調整。此外，3月以來國內疫情反復，使市場對經濟增長的擔憂不斷加大。且港股、中概股持續(xù)走弱，使得市場情緒偏向謹慎。在此背景下，北向資金出現(xiàn)系統(tǒng)性降倉行為，由于其重倉股與內資機構重倉股重疊程度較高，減倉過程帶動內資機構止損，導致指數(shù)出現(xiàn)大幅調整。

盡管A股持續(xù)走弱，但3月7日以來歐美股市整體表現(xiàn)波瀾不驚，表明A股的調整已超出基本面，更多為風險偏好降低背景下的被動減倉行為。3月16日政策面針對市場關切的問題一一做出回應，有力提振了市場信心。盡管中期看，A股依然面臨美聯(lián)儲加息、全球滯脹概率上升、地緣政治不確定性等不利外部因素的影響，但在政策面發(fā)聲提振市場情緒、一系列擔憂全面改善的背景下，市場有望迎來一季報行情。若成交額出現(xiàn)明顯收縮，市場波動將逐漸減弱。市場結構方面，預計市場風格將趨向均衡，IH/IC價差中樞有望繼續(xù)振蕩回升。操作上，建議投資者繼續(xù)關注多IH空IC跨品種套利，注意風控，重點關注周一LPR利率是否如期調降。