穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期繼續(xù)強(qiáng)化

上周?chē)?guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)專(zhuān)題會(huì)議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)問(wèn)題，極大提振市場(chǎng)情緒，指數(shù)止跌回升。盡管中期依然面臨美聯(lián)儲(chǔ)加息、全球滯脹概率上升、地緣政治不確定性等不利因素影響，但在穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期繼續(xù)強(qiáng)化、一系列擔(dān)憂(yōu)全面改善背景下，市場(chǎng)有望迎來(lái)一季報(bào)行情。

圖為美國(guó)兩年期與十年期國(guó)債利差

上周A股市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，14—15日盤(pán)中，在北向資金大幅外流、市場(chǎng)微觀流動(dòng)性收緊影響下，各大指數(shù)繼續(xù)回調(diào)。16日上午，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)專(zhuān)題會(huì)議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)問(wèn)題，極大提振市場(chǎng)情緒，當(dāng)天午后各指數(shù)止跌回升。17日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)3月議息會(huì)議，由于會(huì)議聲明與市場(chǎng)預(yù)期一致，美股市場(chǎng)迅速反彈。因此，上周后半周在國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)明確、美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)符合預(yù)期背景下，A股市場(chǎng)迎來(lái)超跌反彈，打破了3月以來(lái)的被動(dòng)減倉(cāng)負(fù)向循環(huán)。

美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)符合預(yù)期

3月17日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議如期上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率至0.25%—0.50%區(qū)間，且明確表示5月議息會(huì)議將給出縮表細(xì)節(jié)。且本次議息會(huì)議中美聯(lián)儲(chǔ)將美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期大幅下修至2.8%、PCE通脹預(yù)期大幅上修至4.3%、核心PCE通脹預(yù)期大幅上修至4.1%，說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)默認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)或接近滯脹。

由于議息會(huì)議之前市場(chǎng)已充分計(jì)入年內(nèi)加息7次、每次25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，本次議息會(huì)議中美聯(lián)儲(chǔ)官員通過(guò)點(diǎn)陣圖進(jìn)一步傳遞了今年加息7次、明年加息4次的信息，與會(huì)前市場(chǎng)預(yù)期一致。受此影響，美股市場(chǎng)迅速反彈，并在上周五振蕩走高。但截至上周五收盤(pán)，兩年期與十年期美債收益率期限利差已縮窄至0.17%，收益率曲線扁平化程度進(jìn)一步加劇。由于兩年期美債收益率受貨幣政策影響較大，未來(lái)隨著加息進(jìn)程的推進(jìn)，兩年期美債收益率將進(jìn)一步走高。而十年期美債收益率的影響因素更為復(fù)雜，美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹因素、疫情波動(dòng)、縮表政策及機(jī)構(gòu)配置行為都可能對(duì)其造成影響。盡管鮑威爾在上周四的講話(huà)中否認(rèn)了經(jīng)濟(jì)衰退的可能，但他同時(shí)指出俄烏局勢(shì)不僅會(huì)增加美國(guó)通脹的變數(shù)，還可能對(duì)全球供應(yīng)鏈造成沖擊，并通過(guò)貿(mào)易和其他渠道對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生溢出效應(yīng)。在此背景下，美股盈利具有極大的下行風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者大概率增加美債配置，十年期美債收益率快速上行的可能性不大，兩年期和十年期美債收益率曲線或在二季度至三季度初出現(xiàn)倒掛。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，雖然收益率曲線倒掛并不預(yù)示經(jīng)濟(jì)陷入衰退，但其中隱含的美聯(lián)儲(chǔ)限制性政策信號(hào)，再加上企業(yè)獲利衰退的風(fēng)險(xiǎn)，或令股市承壓。

關(guān)注結(jié)構(gòu)性交易機(jī)會(huì)

3月以來(lái)，由于市場(chǎng)信心不足疊加市場(chǎng)微觀流動(dòng)性惡化，其中俄烏局勢(shì)引發(fā)的滯脹預(yù)期、國(guó)內(nèi)疫情管控邊際趨緊引發(fā)的對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的擔(dān)憂(yōu)及港股、中概股持續(xù)走弱等因素導(dǎo)致市場(chǎng)情緒偏向謹(jǐn)慎，A股市場(chǎng)急跌。

具體看，在美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹不斷創(chuàng)新高的背景下，市場(chǎng)原本就存在對(duì)全球流動(dòng)性收縮的擔(dān)心。俄烏沖突不僅令市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓，且通過(guò)石油、天然氣等大宗商品渠道對(duì)全球供給產(chǎn)生沖擊，引發(fā)對(duì)全球滯脹的擔(dān)憂(yōu)。由于滯脹預(yù)期帶來(lái)的分子端企業(yè)盈利增速下行會(huì)對(duì)價(jià)值板塊造成壓力，而通脹預(yù)期升溫疊加外部金融緊縮預(yù)期又會(huì)抬升分母端無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而抑制成長(zhǎng)板塊估值擴(kuò)張，因此2月下旬至3月上旬期間，A股價(jià)值和成長(zhǎng)板塊均出現(xiàn)調(diào)整。此外，3月以來(lái)國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，使市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂(yōu)不斷加大。且港股、中概股持續(xù)走弱，使得市場(chǎng)情緒偏向謹(jǐn)慎。在此背景下，北向資金出現(xiàn)系統(tǒng)性降倉(cāng)行為，由于其重倉(cāng)股與內(nèi)資機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股重疊程度較高，減倉(cāng)過(guò)程帶動(dòng)內(nèi)資機(jī)構(gòu)止損，導(dǎo)致指數(shù)出現(xiàn)大幅調(diào)整。

盡管A股持續(xù)走弱，但3月7日以來(lái)歐美股市整體表現(xiàn)波瀾不驚，表明A股的調(diào)整已超出基本面，更多為風(fēng)險(xiǎn)偏好降低背景下的被動(dòng)減倉(cāng)行為。3月16日政策面針對(duì)市場(chǎng)關(guān)切的問(wèn)題一一做出回應(yīng)，有力提振了市場(chǎng)信心。盡管中期看，A股依然面臨美聯(lián)儲(chǔ)加息、全球滯脹概率上升、地緣政治不確定性等不利外部因素的影響，但在政策面發(fā)聲提振市場(chǎng)情緒、一系列擔(dān)憂(yōu)全面改善的背景下，市場(chǎng)有望迎來(lái)一季報(bào)行情。若成交額出現(xiàn)明顯收縮，市場(chǎng)波動(dòng)將逐漸減弱。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，預(yù)計(jì)市場(chǎng)風(fēng)格將趨向均衡，IH/IC價(jià)差中樞有望繼續(xù)振蕩回升。操作上，建議投資者繼續(xù)關(guān)注多IH空IC跨品種套利，注意風(fēng)控，重點(diǎn)關(guān)注周一LPR利率是否如期調(diào)降。