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張峻曉/李浩齊:反彈還是反轉?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2022-03-22 08:54:39 來源:國盛證券 作者:張峻曉/李浩齊

底部是否已經(jīng)出現(xiàn)?估值底的估算


1、基于現(xiàn)有成分股的指數(shù)估值測算,截至3月15日,中證800指數(shù)的動態(tài)估值12.4x,達到20年3月水平(12.4x),股權風險溢價5.2%,接近20年3月水平(5.4%)。2、用固定市盈率*凈利潤的方法測算,中性情形下,以2020年疫情爆發(fā)初期的估值底為基準,則全A距離3月15日的收盤價僅有0.7-4.8%的下跌空間。3、從技術指標出發(fā),以強弱趨勢指標為參考依據(jù),3月14日已經(jīng)觸發(fā)底部信號,以歷史經(jīng)驗看,底部信號出現(xiàn)后平均下跌幅度在2.8%左右,最大下跌幅度為9.9%,考慮到3月15日大盤再度跌超4%,也可以認為大盤已達到底部區(qū)域。總結來看,不論哪個維度,我們認為3000點附近(3000-3150)對應的就是大盤的合理估值底部。


歷史上的急跌反彈,有何規(guī)律?


我們選取了2010年至今市場短期下跌幅度超過15%的歷史時段,統(tǒng)計結果顯示,急跌反彈期間,行業(yè)與個股的關鍵詞就是“反轉”效應,即前期跌幅越大,后期反彈力度越大;同時,針對弱勢環(huán)境下的大漲,我們也可以總結出以下結論:創(chuàng)業(yè)板在弱勢大漲后,彈性最大、延續(xù)性最好;而恒生指數(shù)的中期表現(xiàn)明顯強于A股。


反彈還是反轉?—不排除二次探底的可能


上期報告我們已經(jīng)論述過:政策底到市場底大概率生效,但并不存在明確的時滯關系,市場趨勢的扭轉,核心在于政策的落地效果能否真正解決彼時的核心矛盾。參照2018年,市場的下行趨勢是如何扭轉的?2018年7月底,中央政治局會議提出“六穩(wěn)”,宏觀政策底出現(xiàn),市場由單邊下跌轉為弱勢震蕩;10月-11月,劉鶴副總理與一行兩會表態(tài)支持資本市場,市場開啟月度級別反彈,隨后二次探底;直到2019年初,央行全面降準確認指數(shù)最低點,隨后1月信貸數(shù)據(jù)大超預期,主升行情才就此確立。對于當下而言,“內(nèi)滯”+“外脹”未出現(xiàn)實質好轉前,不排除接下來二次探底的可能性。


但不論如何,底部區(qū)域已經(jīng)出現(xiàn),短期50確定性依舊最高,超跌成長股反彈彈性更大,中期主線仍待后市決斷。不論是否二次探底,我們認為3000點附近(3000-3150)對應的就是市場的底部區(qū)域,2022全年并非熊市。到目前為止,宏觀環(huán)境依舊處于“經(jīng)濟弱、貨幣寬、信用起”的組合,歷史經(jīng)驗顯示低估值仍是當前的最小阻力方向;同時,寬基指數(shù)中,上證50的估值與風險溢價在3月15日均已觸及歷史極值,上半年增長訴求繼續(xù)強化,后續(xù)政策節(jié)奏大概率加快,短期內(nèi)以上證50為代表的大盤價值確定性依舊最高,而兼具一季報超預期及前期超跌的成長股彈性更大,中期主線仍待后市決斷。


策略建議與行業(yè)推薦


(一)信用實體雙弱,穩(wěn)增長訴求進一步強化,貨幣信用傳導亟待發(fā)力,推薦優(yōu)質銀行與國企開發(fā)商;(二)推薦新基建發(fā)力方向的通信、國企改革+成長趨勢確定的軍工;(三)受益于區(qū)域性替代需求擴張的油運,以及困境反轉概念的養(yǎng)殖、餐飲。


風險提示:1、疫情發(fā)展失控;2、經(jīng)濟大幅衰退;3、政策超預期變化。

責任編輯:李燁

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