“政策底”基本確立

展望后市，A股將開啟由信心修復帶來的反彈行情。因為信心恢復的初期市場較為脆弱，具有波動大的特點，所以可以考慮在期指整體多頭倉位不重的前提下，布局陰線買入策略。

上周初，降息預期撲空、北上資金大幅流出、局部疫情擴散，港股與中概股大幅下跌產生共振沖擊，A股出現大幅下挫。隨后國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，研究當前經濟形勢和資本市場問題，提出“積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策”“保持政策預期的穩(wěn)定和一致性”，各部委迅速跟進積極表態(tài)，對市場悲觀預期起到了改善作用。下半周，在“政策底”基本確立的背景下，A股有望強勁反彈。

回顧A股歷史上的“政策底”，不管“政策底”之后是否還有“市場底”，“政策底”在月線級別的配置價值都是顯而易見的，在“政策底”出現之后，至少不應對A股繼續(xù)恐慌。由此來看，A股將開啟由信心修復帶來的反彈，信心恢復的初期市場肯定還有波動，建議逢陰線買入（開多倉）。

北上資金持續(xù)凈流出

2019年之后，北上資金一共出現過3次持續(xù)凈流出，分別是2019年4月1日到2019年5月31日（歷經36個交易日，累計凈流出747.9億元），2020年2月21日到2020年3月23日（歷經22個交易日，累計凈流出1072.9億元），2020年7月13日到2020年9月30日（歷經58個交易日，累計凈流出897.8億元）。截至2022年3月14日，此次北上資金持續(xù)凈流出開始于2022年1月24日，已歷經31個交易日，累計凈流出740.5億元。從歷史比較的角度來看，本次北上資金流出不管是從時間維度還是從量的維度看都已經不算少了。

表為北上資金歷史3次持續(xù)凈流出時間和金額與此次的對比

至于北上資金持續(xù)流出的原因，市場眾說紛紜，現在較為主流的說法是富時羅素指數和MSCI指數由于剔除俄羅斯相關個股，導致投資者減配新興市場。其實，有一個更直觀且簡單的解釋：目前仍有很多投資者認為北上資金是“越跌越買”的風格，但是自2019年之后，北上資金的風格就已經是“追漲殺跌”了，三次北上資金持續(xù)凈流出都對應著A股下跌，所以市場可能顛倒了A股與北上資金的相互關系，不是北上資金流出導致了A股下跌，而是A股下跌導致了北上資金流出。對于這個結論，最好的證明就是，每次在A股開始企穩(wěn)以及反彈后，北上資金均會重回凈流入的態(tài)勢，并且累計凈流入的總額都會在未來創(chuàng)出新高。

圖為陸股通累計買入成交凈額和萬得全Α走勢對比

根據市場經驗，隨著A股企穩(wěn)甚至反彈，北上資金會延續(xù)“追漲殺跌”風格。長期來看，北上資金持續(xù)凈流入仍是大概率事件，現在過分擔憂北上資金流出或者所謂的外資拋售中國資產風險已無太多必要。

經濟數據好于市場預期

生產方面，今年1—2月工業(yè)增加值同比增長7.5%，較去年12月走高3.2%。去年1—2月的工業(yè)增加值本就偏高，在高基數的情況下，同比繼續(xù)增高，可謂強勁，外需積極因素仍在疊加更多行業(yè)的限產放松可能是主要原因。結構上，在整體工業(yè)強勁的基礎上，地產鏈條的生產仍相對弱勢，主要亮點在中游設備和相關的上游鏈條上，與偏強的制造業(yè)投資和海外資本開支周期一致，同時前期較為景氣的下游行業(yè)通信電子和醫(yī)藥制造業(yè)穩(wěn)中有升。

投資方面，今年1—2月房地產開發(fā)投資同比增長3.7%，較去年12月回升17.6%。地產走強或因土地購置費增速回升，但是衡量實際投資的施工面積仍在下滑。前瞻指標銷售和拿地增速繼續(xù)回落更能說明地產端尚未逆轉?；ㄍ顿Y同比增速為8.6%，符合市場預期，與去年低基數和今年年初項目、資金、訂單改善相一致。制造業(yè)投資同比增長20.9%，較前值回升9.1%，但是剔除基數的復合增速表現就沒有那么強勁了，基數因素掩蓋了投資放緩。

消費方面，今年1—2月社會消費品零售總額同比增長6.7%，較去年12月回升5%。消費回升同樣存在基數效應的干擾，因去年年初北方多省發(fā)生聚集性疫情并倡導就地過年，消費受到明顯沖擊。相比之下，今年春節(jié)前后雖然同樣有疫情，但是防控措施更加精準，返鄉(xiāng)人數明顯增多，對消費的影響程度有所減弱。結構上，受益于精準防疫和春節(jié)主題消費，社交經濟消費提速幅度大，消費政策受益品種如家電和汽車同樣改善。

對股市持謹慎樂觀態(tài)度

歷史上看，在“政策底”已現的前提下，對A股已無需悲觀，即便未來還有可能出現所謂的“市場底”，也不能否認“政策底”對多頭而言性價比較高的配置價值。不過，后市仍需考慮俄烏沖突仍有較大的不確定性因素，以及剛剛步入加息周期的美股市場可能產生的波動。同時，當下A股盈利端關注的核心問題是通脹壓力是否得到明顯緩和。

此外，2月，國內PPI同比下滑幅度持續(xù)走弱，環(huán)比則出現上行，顯然第一季度的通脹壓力以及疫情短期的影響將拖累上市公司盈利端的表現。因此，筆者對A股的中期觀點由謹慎調為謹慎樂觀。信心恢復的初期市場往往較為脆弱，有著波動較大的特點，故可以考慮在期指整體多頭倉位不是很重的前提下，逢陰線開多單的策略，增加對A股寬基指數的配置，并且現在IF和IC的遠月合約對多頭還有一定程度的貼水保護，對期指的多頭替代策略也是較為合適的。