近期市場(chǎng)波動(dòng)加劇，上周流動(dòng)性偏松，稅期延長(zhǎng)至月底。分析人士認(rèn)為，流動(dòng)性寬松值得期待，國(guó)債期貨短期偏強(qiáng)。

“近期，流動(dòng)性寬松預(yù)期變化劇烈，導(dǎo)致國(guó)債期貨波動(dòng)加大。2月，信貸和社融數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，使得市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)降息的期待快速升溫。而央行針對(duì)3月MLF續(xù)作利率維持2.85%不變，降息預(yù)期暫時(shí)落空，但是緊接著國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)（下稱金融委）的定調(diào)使得流動(dòng)性寬松的空間再度打開。”光大期貨國(guó)債分析師朱金濤分析說，受此影響，十年期國(guó)債活躍券從2.86%回落至2.8%一線，國(guó)債期貨在大幅回調(diào)之后止跌反彈。

據(jù)朱金濤介紹，近日，金融委召開專題會(huì)議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)問題。會(huì)議強(qiáng)調(diào)有關(guān)部門要切實(shí)承擔(dān)起自身職責(zé)，積極出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)有利的政策，慎重出臺(tái)收縮性政策。關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)。隨后央行發(fā)文表示貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長(zhǎng)，大力支持中小微企業(yè)，堅(jiān)定支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。此外，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署綜合施策穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，強(qiáng)調(diào)要加大穩(wěn)健貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。因此，貨幣政策有必要發(fā)揮穩(wěn)預(yù)期的作用。3月，最新LPR報(bào)價(jià)連續(xù)兩個(gè)月維持不變，其中1年期為3.70%，5年期以上為4.60%。在無(wú)降準(zhǔn)及MLF下調(diào)的情況下，LPR按兵不動(dòng)符合市場(chǎng)預(yù)期，這與央行一直強(qiáng)調(diào)的LPR利率報(bào)價(jià)市場(chǎng)化的要求相匹配。

“后期來(lái)看，流動(dòng)性寬松的預(yù)期會(huì)繼續(xù)發(fā)酵，對(duì)債券市場(chǎng)形成利好。同時(shí)，近期股市止跌企穩(wěn)，利率債拋售壓力緩解，純債基金的久期出現(xiàn)回升也反映出債券市場(chǎng)情緒開始好轉(zhuǎn)。短期內(nèi)，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨將在情緒修復(fù)驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。”朱金濤表示。

對(duì)此，國(guó)貿(mào)期貨國(guó)債分析師樊夢(mèng)真告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，市場(chǎng)對(duì)2022年開年亮眼的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反應(yīng)不大，金融委會(huì)議釋放的信號(hào)更為重要。具體來(lái)看，政策重點(diǎn)有二：一是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和提升信貸投放，二是穩(wěn)定權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)?！把胄袃H小幅增加公開市場(chǎng)投放，可能意味著短期采取降準(zhǔn)降息的概率較小，降準(zhǔn)降息雖是可選操作，但是短期操作的必要性不大。結(jié)合穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、信貸投放、金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)和地產(chǎn)稅范圍不擴(kuò)大等多方面來(lái)看，貨幣政策短期重在穩(wěn)地產(chǎn)，為地產(chǎn)軟著陸和中長(zhǎng)期發(fā)展提供必要的流動(dòng)性，防止信貸塌方的情況出現(xiàn)。”她分析說，MLF和LPR本月按兵不動(dòng)后，流動(dòng)性寬松預(yù)期降溫，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證還需等待。只要股市相對(duì)穩(wěn)定，沒有繼續(xù)大幅下跌，國(guó)債期貨有望延續(xù)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，可偏樂觀對(duì)待。

在一德期貨國(guó)債分析師劉曉藝看來(lái)，近期國(guó)債期貨日內(nèi)波動(dòng)明顯放大。2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期、3月MLF和LPR利率維持不變以及市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏等問題，令流動(dòng)性寬松預(yù)期左右搖擺，國(guó)債期貨交易主線并不清晰。

考慮到俄烏局勢(shì)、美聯(lián)儲(chǔ)加息啟動(dòng)、國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)等對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶來(lái)影響，3月貨幣政策按兵不動(dòng)，劉曉藝認(rèn)為，這并不意味著流動(dòng)性寬松窗口的關(guān)閉。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢靠，后期流動(dòng)性寬松有望加碼。從2月金融數(shù)據(jù)和近期銀票貼現(xiàn)利率來(lái)看，當(dāng)前社融結(jié)構(gòu)性問題依然存在。而2月以來(lái)國(guó)內(nèi)疫情散點(diǎn)式出現(xiàn)對(duì)建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)和消費(fèi)有不同程度的影響，3月社融增長(zhǎng)壓力較大?！案鶕?jù)金融委會(huì)議精神‘貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長(zhǎng)，大力支持小微企業(yè)’，可以認(rèn)為，在當(dāng)前原材料成本高漲而下游需求疲軟的背景下，結(jié)構(gòu)性貨幣工具（再貸款再貼現(xiàn)）可能較快落地，助力小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。一旦經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)出現(xiàn)不及預(yù)期的苗頭，總量性政策工具（降息降準(zhǔn)）有望出臺(tái)助力穩(wěn)增長(zhǎng)?！彼忉屨f。

“此外，從商業(yè)銀行角度來(lái)看，在當(dāng)前凈息差低位背景下，若要刺激信貸投放，需要進(jìn)一步降低商業(yè)銀行負(fù)債成本。3月同業(yè)存單到期量較大，疊加現(xiàn)金理財(cái)管理類產(chǎn)品規(guī)模同比萎縮，令其供需矛盾凸顯，存單發(fā)行利率有上行壓力。如果后期政策層出于穩(wěn)定地產(chǎn)目的下調(diào)LPR，降準(zhǔn)或降息操作有望跟隨落地，以降低銀行負(fù)債成本刺激實(shí)體信貸投放。政策落地時(shí)點(diǎn)或傾向于3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)后，即3月底至4月中旬?！睋?jù)劉曉藝判斷，在目前債市已經(jīng)反映流動(dòng)性寬松預(yù)期的情況下，不建議進(jìn)一步追高。中期而言，穩(wěn)增長(zhǎng)政策態(tài)度明確，意味著“寬信用”壓力最大的時(shí)候已經(jīng)過去，利率下行空間有限。綜合短期和中長(zhǎng)期邏輯推演，當(dāng)前債券收益率或處在磨底過程中，單邊操作難度增加，建議觀望。套利方面繼續(xù)做陡曲線，多TS空T或多TF空T。