旺季需求觸礁

需求端在疫情影響下或難以回補旺季缺口，遠期需求預期悲觀。短期來看，PTA加工費有一定修復空間，現(xiàn)貨加工費合理區(qū)間應處于500—650元/噸，但長期修復空間有限。策略上來看，短期PTA可維持多配，利潤修復后，長期來看空間有限。

圖為PTA2209合約走勢

2022年春節(jié)后，伴隨國際原油緊缺現(xiàn)狀以及地緣政治風險的進一步發(fā)酵，Brent原油大幅上漲，漲幅最高達52%。相比原油價格的大幅抬升，PTA利潤卻不及預期，PTA自身加工費在節(jié)后原油上漲周期中從490元/噸跌至最低-130元/噸。如此低迷的加工費也引發(fā)行業(yè)的集中減產，伴隨裝置的減產，PTA加工費得到一定修復，但疫情的發(fā)酵又使得旺季需求受到沉重打擊。在供需雙弱下，未來PTA是否還值得期待？

供應端：裝置集中檢修，矛盾在于原料

3月PTA裝置集中檢修較多，且聚酯負荷尚處于剛性高負荷狀態(tài)，在高檢修以及剛性需求的作用下，整個3月份PTA社會庫存有望顯著去化，幅度或為50萬噸。但伴隨部分裝置檢修的結束，PTA整體供應預計會迅速回升。若PTA加工費回升至500—650元/噸的正常區(qū)間，則PTA裝置的后續(xù)檢修將顯著減少。若需求無法回升，則PTA將維持低加工費來持續(xù)擠出供應。相對而言，PX的供應端緊缺可能是影響PTA供應端的重要原因之一，由于俄羅斯出口石腦油的減少以及全球范圍內乙烯裂解裝置的降負，全球芳烴供應緊缺加劇，未來PX端的供應緊缺可能是影響PTA供應的重要原因之一。

需求端：旺季遭遇疫情，回補預期悲觀

春節(jié)后，聚酯終端需求恢復較慢。相比而言，聚酯端在節(jié)后卻表現(xiàn)出了超預期的韌性，聚酯負荷在節(jié)后一路恢復至94%的高點，其中非纖維類聚酯需求與纖維類聚酯需求出現(xiàn)分化。以瓶片為主的聚酯需求表現(xiàn)良好，瓶片行業(yè)整體開工率高達98%以上，而其他纖維類聚酯需求則表現(xiàn)相對一般，內需的疲軟使得聚酯負荷繼續(xù)向上空間有限。

國內疫情的發(fā)酵使得需求出現(xiàn)了斷崖式的下滑，3月下旬作為聚酯產業(yè)傳統(tǒng)的旺季，在本輪疫情封鎖的影響下，終端訂單以及開工均出現(xiàn)了一定程度的回落，而終端走弱的負反饋預計逐步發(fā)酵，聚酯負荷面臨高位回落，預計4—5月國內聚酯平均負荷將下滑至90%—91%的區(qū)間，不排除進一步下滑的可能性。

與其他消費品行業(yè)不同的是，終端紡服需求在旺季受到影響而出現(xiàn)邊際減量后，即使疫情好轉，這部分需求也難以回補，意味著聚酯行業(yè)當前高庫存的問題將持續(xù)存在。在未來需求前景不明朗的背景下，行業(yè)從終端往上游負反饋變得難以避免。

庫存：短期庫存去化，持續(xù)去庫較難

短期來看，PTA裝置的集中檢修以及聚酯端的高負荷帶來的剛性需求使得PTA社會庫存有望快速去化。但3月底伴隨部分PTA裝置的重啟以及聚酯端負荷的走弱，4月份PTA整體庫存表現(xiàn)預計緊平衡對待。遠期若沒有低加工費帶來的PTA裝置額外減產，則在聚酯負荷持續(xù)走低預期下，PTA又將出現(xiàn)產量小幅過剩的局面。在國內整體需求環(huán)節(jié)疲軟的背景下，聚酯端今年的投產或不及預期，因而PTA持續(xù)去庫需要低加工費下的產能持續(xù)擠出。

綜上所述，盡管短期內PTA裝置集中檢修帶來社會庫存快速去化，但持續(xù)去庫需要供應端的持續(xù)減產或者需求端的超預期走強。需求端在疫情影響下或難以回補旺季缺口，遠期需求預期悲觀。供應端的持續(xù)減產則需要低加工費的維持，因而短期來看，PTA加工費有一定修復空間，現(xiàn)貨加工費合理區(qū)間應處于500—650元/噸，但長期修復空間有限。策略上來看，短期PTA可維持多配，利潤修復后，長期來看空間有限。