自俄烏沖突以來(lái)，油脂油料系走出了波瀾壯闊的行情，不斷刷新人們的認(rèn)知上限。而近期，油脂沖高回落之后，豆粕菜粕又接過(guò)了上漲的接力棒。

那么，接下來(lái)，這種粕強(qiáng)油弱的格局會(huì)不會(huì)延續(xù)呢？油脂是不是已經(jīng)到了轉(zhuǎn)勢(shì)的時(shí)候？

今天就此話題展開(kāi)探討。由于篇幅有限，今天先講油脂。

01

要分析油脂，就必須先從“帶頭大哥”棕櫚油說(shuō)起。

受地緣政治的影響，以及原油的帶動(dòng)，棕櫚油05合約一度沖上12700上方，現(xiàn)貨更是沖上了14000的歷史高位。此后，受俄烏局勢(shì)緩和的影響，從高位回落了近2000點(diǎn)，隨著價(jià)格走高，波動(dòng)幅度也隨之放大，令操作的難度大大增加。

這幾天，經(jīng)過(guò)前期的大漲大跌之后，棕櫚油似乎有企穩(wěn)的跡象。地緣政治擾動(dòng)在減弱，棕櫚油偏強(qiáng)的基本面再次進(jìn)入了我們的視野。

棕櫚油的基本面說(shuō)白了，就是強(qiáng)現(xiàn)實(shí)和弱預(yù)期的格局在不斷延續(xù)。棕櫚油的現(xiàn)實(shí)到底有多強(qiáng)？我們先從國(guó)內(nèi)說(shuō)起。

根據(jù)海關(guān)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1、2月份，我國(guó)棕櫚液油進(jìn)口數(shù)量分別為7.88萬(wàn)噸和8.91萬(wàn)噸，而去年同期的進(jìn)口數(shù)據(jù)分別是50萬(wàn)噸和27萬(wàn)噸。也就是說(shuō)，今年1、2月份的進(jìn)口數(shù)據(jù)還不到去年同期的四分之一。

而根據(jù)鋼聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)的到港量預(yù)估，3月份到港量只有13萬(wàn)噸，4月份也只有10萬(wàn)噸。也是只有去年同期的三分之一左右。

進(jìn)口數(shù)量的急速下滑，最直接的結(jié)果就是國(guó)內(nèi)庫(kù)存處于極低的水平。根據(jù)鋼聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)的最新數(shù)據(jù)，目前全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫(kù)存只有27.87萬(wàn)噸，大幅低于往年的正常水平。

而國(guó)內(nèi)進(jìn)口低的最重要原因是，外盤價(jià)格高企，國(guó)內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)長(zhǎng)期嚴(yán)重倒掛，加上高價(jià)抑制需求，以及棕櫚油與豆油的價(jià)差倒掛，也使大量的棕櫚油食用需求轉(zhuǎn)向豆油。目前棕櫚油在國(guó)內(nèi)的使用，僅靠著食品加工領(lǐng)域和油脂化工領(lǐng)域的一些強(qiáng)剛需在支撐。

以上是國(guó)內(nèi)棕櫚油供應(yīng)的基本格局，概括來(lái)說(shuō)就是供需兩弱。但棕櫚油是完全依賴進(jìn)口的品種，定價(jià)權(quán)不在國(guó)內(nèi)，在全球油脂供應(yīng)緊張的大背景下，話語(yǔ)權(quán)更多掌握在產(chǎn)地的手上。

02

我們接下來(lái)再看看產(chǎn)地的最新情況。

馬來(lái)西亞的情況說(shuō)白了也沒(méi)有新的亮點(diǎn)，一直在重復(fù)著現(xiàn)實(shí)緊張和預(yù)期走向?qū)捤傻墓适隆５@個(gè)故事都已經(jīng)持續(xù)兩年了，并沒(méi)有看到有實(shí)質(zhì)性的改觀。

馬來(lái)西亞棕櫚油協(xié)會(huì)（MPOA）的最新數(shù)據(jù)顯示，3月1—20日，馬來(lái)西亞毛棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估環(huán)比增加8.08%，其中馬來(lái)半島增加13.35%，沙巴減少1.99%，沙撈越增加1.04%，馬來(lái)東部減少1.26%。

我們對(duì)于3月份的數(shù)據(jù)一定要看同比，因?yàn)樽貦坝偷募竟?jié)性，每年3月份都是一個(gè)增產(chǎn)期。去年馬來(lái)3月份產(chǎn)量比2月份增加了28%，也就是說(shuō)，今年理論上3月份也要比2月份增加這么多，才能維持與去年持平的產(chǎn)量，如果沒(méi)有這么大的增幅，那就是增產(chǎn)不達(dá)預(yù)期。

而我們看目前的數(shù)據(jù)，環(huán)比上月僅增長(zhǎng)了8%左右，尤其是東馬，環(huán)比上月還是處于減產(chǎn)的狀態(tài)，產(chǎn)量恢復(fù)并不樂(lè)觀。也就是說(shuō)，目前還沒(méi)有任何的跡象表明馬來(lái)西亞的產(chǎn)量同比去年是已經(jīng)處于恢復(fù)當(dāng)中。

當(dāng)然，目前下結(jié)論還為時(shí)過(guò)早，畢竟3月份還沒(méi)過(guò)完，下個(gè)月初的MPOA產(chǎn)量數(shù)據(jù)，尤其月中的MPOB數(shù)據(jù)，將極為重要，將為今年的增產(chǎn)預(yù)期定性。

03

而印尼的情況則有所不同。

印尼最大的問(wèn)題是朝令夕改，政策來(lái)回?fù)u擺不定，使得交易起來(lái)難度極大。

最新的消息是，印尼已經(jīng)取消了強(qiáng)制要求出口商要把30%的份額供應(yīng)國(guó)內(nèi)的DMO政策，改為提高出口專項(xiàng)稅，提高的上限是最高可達(dá)到675美元，比之前的上限提高了300美元。

在供應(yīng)緊張的背景下，印尼提高出口稅，會(huì)讓印尼出口商的成本急劇上升，使得他們報(bào)價(jià)更加進(jìn)取。尤其是在馬來(lái)產(chǎn)量沒(méi)有看到實(shí)質(zhì)性的恢復(fù)之前，他們很容易與馬來(lái)達(dá)成挺價(jià)的默契。

但印尼也有隱憂。GPAKI數(shù)據(jù)顯示，印尼1月棕櫚油產(chǎn)量為423萬(wàn)噸，比去年同期增產(chǎn)81萬(wàn)噸，產(chǎn)量處于6年來(lái)同期的高位，僅低于2019年同期的產(chǎn)量。

產(chǎn)量高，加上此前受DMO政策影響，出口下滑，導(dǎo)致印尼的庫(kù)存同比處于高位。這令印尼的出口壓力有所增加。

但我個(gè)人認(rèn)為，在馬來(lái)產(chǎn)量沒(méi)有顯著改善前，加上他們國(guó)內(nèi)短缺，印尼沒(méi)有動(dòng)力大幅降價(jià)出口。而且，印尼的數(shù)據(jù)，經(jīng)常會(huì)大幅修正，目前的數(shù)據(jù)似乎與他們國(guó)內(nèi)如此短缺的現(xiàn)實(shí)不符，不排除他們后續(xù)會(huì)修正數(shù)據(jù)的可能性。

04

我們?cè)賮?lái)看看期貨上基差與月間差的情況。

目前棕櫚油05基差雖有回落，但仍在高位運(yùn)行。

P5-9價(jià)差此前一度沖上2000以上的極為極端的水平，后來(lái)又大幅回落了1000多點(diǎn)，說(shuō)明此前05存在虛高的成份。

后續(xù)隨著俄烏局勢(shì)明朗，基本面重新占主導(dǎo)地位。俄烏葵花油出口受影響已經(jīng)是既成事實(shí)。像印度、中國(guó)等進(jìn)口國(guó)的葵花油需求，可能又要被迫轉(zhuǎn)向棕櫚油、豆油等替代油脂。使全球油脂供應(yīng)在今年之內(nèi)都難言寬松。

強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期面前，棕櫚油基差維持堅(jiān)挺，隨著時(shí)間接近交割，05基差回歸，現(xiàn)貨在進(jìn)口量極低，外盤報(bào)價(jià)堅(jiān)挺的背景下難大跌，因此期貨盤面上漲修復(fù)基差仍是大概率事件，就像過(guò)去兩年內(nèi)無(wú)數(shù)次重復(fù)過(guò)的故事一樣。

我個(gè)人認(rèn)為P5-9價(jià)差可能還要重新上漲，至接近此前的基差水平，也就是1500左右，然后05期現(xiàn)回歸，主力換到09合約之后，又重新面臨1500左右的高基差。

棕櫚油強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期的故事還將繼續(xù)下去。

05

我們?cè)賮?lái)看看豆油的情況。

根據(jù)海關(guān)的最新數(shù)據(jù)，1、2月大豆進(jìn)口量達(dá)到1394.2萬(wàn)噸，高于去年同期的水平。但我們也看到了另外一個(gè)現(xiàn)實(shí)，雖然大豆進(jìn)口量不低，但壓榨量和開(kāi)機(jī)率并不高，根據(jù)鋼聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)的數(shù)據(jù)，上一周全國(guó)油廠的開(kāi)機(jī)率只45.27%，處于近年來(lái)同期的最低水平。油廠缺豆仍是普遍現(xiàn)象。

我將海關(guān)大豆進(jìn)口數(shù)據(jù)與鋼聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)同期的壓榨量數(shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)比，有150萬(wàn)噸的差額，說(shuō)明有大量的進(jìn)口大豆并沒(méi)有直接進(jìn)入到商業(yè)壓榨領(lǐng)域。

根據(jù)鋼聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)的預(yù)估，3月大豆到港量將達(dá)到659.75萬(wàn)噸，4月770萬(wàn)噸，5月870萬(wàn)噸。也就是說(shuō)，隨著大量的巴西豆到港，后面的供應(yīng)將會(huì)逐步走向?qū)捤伞?/p>

今年南美大豆減產(chǎn)嚴(yán)重超預(yù)期，減產(chǎn)幅度在2000萬(wàn)噸以上。據(jù)了解，巴拉圭定產(chǎn)僅為300萬(wàn)噸，比預(yù)期產(chǎn)量減少了7成，導(dǎo)致一些巴拉圭的農(nóng)民無(wú)法向糧食企業(yè)交付足夠的大豆來(lái)履約。阿根廷也調(diào)高豆油和豆粕的出口稅至33%，南美國(guó)家惜售情緒明顯。

接下來(lái)將進(jìn)入北美種植期，美豆種植面積難擴(kuò)，而天氣預(yù)報(bào)顯示美國(guó)的干旱情況非常嚴(yán)重，天氣炒作“山雨欲來(lái)”。

概括來(lái)說(shuō)，今年進(jìn)口大豆供應(yīng)異常緊張的故事仍將繼續(xù)。但近期豆粕盤面與基差雙雙走強(qiáng)，更多承擔(dān)起了榨利修復(fù)的重任，分擔(dān)了大豆成本上漲的壓力，使得豆油盤面承壓。

加上國(guó)儲(chǔ)大豆和豆油拋儲(chǔ)，豆油在短期內(nèi)供應(yīng)將增加的預(yù)期比較確定。從前期已經(jīng)拍賣的20萬(wàn)噸豆油來(lái)看，市場(chǎng)成交較好，接貨比較積極。而且今年1、2月份豆油進(jìn)口量較少，也在一定程度上抵消了拋儲(chǔ)的影響。

綜合來(lái)看，豆油短期供應(yīng)將有所增加，盤面壓力也比棕櫚油要大，因此，我個(gè)人繼續(xù)維持棕強(qiáng)豆弱的判斷，豆棕差可能還會(huì)再一次走弱。