ERP運(yùn)行至前高附近

ERP（股權(quán)風(fēng)險溢價指標(biāo)）的高點(diǎn)通常對應(yīng)著指數(shù)的低點(diǎn)，中證500指數(shù)ERP目前已運(yùn)行至前高附近，中長期表現(xiàn)值得看好。

自3月以來，A股大幅回調(diào)。在2022年3月1日—3月15日期間，滬深300指數(shù)累計下跌13.05%，上證50指數(shù)累計下跌12.27%，中證500指數(shù)累計下跌12.96%，月線級別均已回調(diào)至2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)前的位置附近。3月16日午后，國務(wù)院金融委會議釋放信號提振市場信心，截至3月21日，三大指數(shù)均已不同程度反彈，滬深300指數(shù)反彈6.9%，上證50指數(shù)反彈7%，中證500指數(shù)反彈6.6%?；仡櫞舜涡星?，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)端和政策端無明顯利空，外圍影響更為顯著。站在當(dāng)前，我們認(rèn)為未來仍需關(guān)注以下幾點(diǎn)：

第一，外圍影響減弱，造成A股再度深跌的可能性降低。造成此輪大跌主要有兩大外圍因素，一個是歐美對俄制裁所引發(fā)的通脹和流動性恐慌，另一個則是美聯(lián)儲的加息預(yù)期，短期內(nèi)這兩大因素均有所減弱。當(dāng)前，俄烏局勢的第一波高潮——俄羅斯對烏克蘭采取軍事行動在2月24日已達(dá)到，第二波高潮——?dú)W美對俄制裁在北美時間3月8日白宮簽署禁止美國從俄羅斯進(jìn)口能源的行政令后也基本達(dá)到。因此，俄烏局勢兩撥高潮已然過去，恐慌指數(shù)已從高位回落，當(dāng)前俄烏談判盡管反反復(fù)復(fù)，就停火、國土主權(quán)以及烏克蘭的中立國地位等均未取得明顯進(jìn)展，中長期不確定性仍存，但短期對市場影響已較為有限。

3月17日凌晨，美聯(lián)儲公開市場委員會（FOMC）公布3月議息會議紀(jì)要，如期加息25個基點(diǎn)，并暗示年內(nèi)將再以同等幅度加息六次，到2022年年底聯(lián)邦基金利率將達(dá)到1.9%，與市場預(yù)期基本一致，未出現(xiàn)超市場預(yù)期的加息50個基點(diǎn)的情況，且此次FOMC議息會議大幅下調(diào)了美國今年的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，從去年12月4%下調(diào)至2.8%，與此同時美國10年期國債收益率和5年期國債收益率之差一度出現(xiàn)倒掛，這是自2007年1月以來首次倒掛，市場開始擔(dān)憂美國經(jīng)濟(jì)衰退，而鮑威爾在隨后的發(fā)布會上也表示當(dāng)前美聯(lián)儲尚未就提前收緊政策做出任何決定，市場甚至開始對美聯(lián)儲未來3年內(nèi)可能降息2次進(jìn)行預(yù)期。美聯(lián)儲加息利空落地且未有更大的利空出現(xiàn)，反而更偏向利多，人民幣結(jié)束連續(xù)多日的貶值，外資賣出的局面暫緩，短期市場風(fēng)險偏好得到一定改善。

第二，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)上行仍存較大壓力，政策端穩(wěn)增長的基調(diào)未變。受到去年低基數(shù)的影響，1—2月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均大超預(yù)期。社零同比增長6.7%（預(yù)期為4.51%），全國固定資產(chǎn)累計同比增長12.2%（預(yù)期僅為5%），其中房地產(chǎn)投資同比增長3.7%，基建投資同比增長8.6%。可以看到，1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，但如果進(jìn)一步去細(xì)化分析就會發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)投資的先行指標(biāo)——商品房的銷售額和銷售面積同比依舊在加速下滑，1—2月商品房的銷售額面積同比由-3.2%降至-9.6%，商品房銷售額同比由-1.2%降至-19.3%，而且信貸端反映居民購房需求的居民中長期貸款也是首次轉(zhuǎn)負(fù)，表明當(dāng)前房地產(chǎn)投資并未如2月數(shù)據(jù)所顯示的如此樂觀，居民購房意愿較低，其需求端仍存在很大的堵點(diǎn)。在供給端，房企的新開工以及拿地意愿均不強(qiáng)烈，1—2月土地購置面積同比由-1%降至-42.3%，房屋新開工面積為-12.2%，依舊在負(fù)增長，因此當(dāng)前房地產(chǎn)投資仍處于供需雙弱且供需兩端對未來前景均不是非常樂觀的處境，消費(fèi)端和基建端的預(yù)期也不可太過樂觀，1—2月良好表現(xiàn)的持續(xù)性有待進(jìn)一步驗證。盡管國內(nèi)經(jīng)濟(jì)上行仍存較大壓力，但近期管理層多次釋放穩(wěn)增長信號。3月21日，國務(wù)院常務(wù)會議確定實(shí)施大規(guī)模增值稅留抵退稅的政策安排，加大穩(wěn)健貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤提供強(qiáng)力支撐。

綜合以上，當(dāng)前外圍影響因素減弱，國內(nèi)1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，但市場對經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期并不是非常強(qiáng)烈，加之近期國內(nèi)多地疫情暴發(fā)，經(jīng)濟(jì)上行壓力進(jìn)一步增加，因此市場對于政策端的進(jìn)一步寬松仍有期待。近期國內(nèi)管理層會議頻頻釋放暖意，提振市場信心，使得短期股指有望進(jìn)入階段性振蕩筑底。但當(dāng)前振蕩箱體的上下方界限未明，單邊需承受較大的波動風(fēng)險。

從三大股指的成分對比來看，相較于上證50指數(shù)，滬深300指數(shù)在電力及新能源板塊占比較大，而這一成分板塊在美聯(lián)儲加息的大背景下，估值會受到較大壓制，而國內(nèi)的貨幣政策也是結(jié)構(gòu)性寬松，而非大水漫灌，因此該板塊向上空間預(yù)計較為有限。國內(nèi)穩(wěn)增長的基調(diào)不變，滬深300受這一板塊的影響預(yù)計表現(xiàn)會弱于上證50，振蕩市下看好多IH空IF的套利。中長期來看，ERP（股權(quán)風(fēng)險溢價指標(biāo)）是一個判斷指數(shù)拐點(diǎn)較為有效的指標(biāo)。

從目前來看，三大指數(shù)中的中證500指數(shù)ERP已運(yùn)行至前高附近，換言之，中證500指數(shù)當(dāng)前接近拐點(diǎn)。ERP的高點(diǎn)通常對應(yīng)著指數(shù)的低點(diǎn)，比如2008年年末、2018年年末均是中證500指數(shù)ERP的高點(diǎn)，也是中證500指數(shù)的低點(diǎn)。因此，單從估值這一指標(biāo)來看，中長期看好中證500指數(shù)的表現(xiàn)。