近日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)專(zhuān)題會(huì)議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)問(wèn)題，表明當(dāng)前資本市場(chǎng)的重要性及突出地位，同時(shí)向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，緩釋了投資者此前濃厚的悲觀(guān)情緒和交易結(jié)構(gòu)踩踏的壓力。A股避險(xiǎn)情緒影響消退，市場(chǎng)核心矛盾回歸自身估值與盈利這兩方面。

股指整體估值端依然受到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升的壓制。美聯(lián)儲(chǔ)正式開(kāi)啟加息周期，美聯(lián)儲(chǔ)的利率點(diǎn)陣圖顯示，聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)今年年底，政策利率將升至1.9%左右，且2023年還會(huì)有三次加息。盡管目前預(yù)期加息節(jié)奏很快，鮑威爾在講話(huà)中也強(qiáng)調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、否認(rèn)衰退風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)瞄準(zhǔn)價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)做出行動(dòng)且保持加息的靈活度。這些表態(tài)實(shí)質(zhì)上傳遞出了一種搖擺的態(tài)度，即在通脹水平可能發(fā)生變化的前提下，貨幣政策的松緊程度也會(huì)跟隨調(diào)節(jié)。站在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，最為確定的事情是我們處在加息周期的起點(diǎn)，中期內(nèi)由美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的外部流動(dòng)性收緊的影響依然不能忽視。好的方面在于，經(jīng)歷前期回調(diào)后，A股整體估值并不高，滬深300在30%左右，中證500更低。整體估值繼續(xù)下探空間并不大，但部分高估值板塊與個(gè)股可能估值繼續(xù)承壓，未來(lái)市場(chǎng)估值調(diào)整更多是結(jié)構(gòu)性的。

短期海外風(fēng)險(xiǎn)消退以及情緒修復(fù)后，市場(chǎng)重心落在政策方向與業(yè)績(jī)穩(wěn)定的雙重驗(yàn)證上，標(biāo)的選擇需要兼具成長(zhǎng)性與盈利。統(tǒng)計(jì)局公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)增加值與固定投資穩(wěn)步增長(zhǎng)。商品房銷(xiāo)售面積同比下降快，消費(fèi)數(shù)據(jù)受疫情、價(jià)格因素影響較大，創(chuàng)2000年來(lái)同期最低同比增速?？傮w來(lái)看，經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)旺盛、制造業(yè)投資好，但地產(chǎn)依舊低迷、消費(fèi)弱。所以，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨較多挑戰(zhàn)，政策的呵護(hù)很有必要。上周LPR跟隨MLF利率未做調(diào)整，貨幣政策并未如市場(chǎng)所愿降息，但從提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的流動(dòng)性，以及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)角度出發(fā)，央行釋放流動(dòng)性仍然可期。

所以，目前不論是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還是上市公司盈利表現(xiàn)，存在一定分歧，短期內(nèi)盈利拐點(diǎn)無(wú)法充分驗(yàn)證。雖然后續(xù)貨幣政策進(jìn)一步邊際放松的可能較大，但A股業(yè)績(jī)壓力難在短時(shí)間改觀(guān)，疊加海外通脹帶來(lái)的滯漲預(yù)期，如果基本面長(zhǎng)期看不到扭轉(zhuǎn)勢(shì)頭，業(yè)績(jī)可能取代估值成為市場(chǎng)主要擔(dān)心的矛盾點(diǎn)，股指當(dāng)前時(shí)點(diǎn)談拐點(diǎn)為時(shí)尚早，需要充分振蕩整理消化多空分歧。

期指方面，受避險(xiǎn)情緒帶動(dòng)三大合約空頭持倉(cāng)大幅流入，貼水快速擴(kuò)大，指數(shù)急跌后基差在避險(xiǎn)資金與抄底資金的雙方作用下波動(dòng)明顯上升，隨著移倉(cāng)換月與指數(shù)反彈，期指貼水逐步收斂，但遠(yuǎn)月合約依然維持較高位置。隨著避險(xiǎn)情緒逐步消退，期指貼水繼續(xù)擴(kuò)大的可能較小，目前是IC多頭不錯(cuò)的建倉(cāng)時(shí)間點(diǎn)，可以獲得基差收斂帶來(lái)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。

總體來(lái)看，指數(shù)從底部反彈，短期避險(xiǎn)情緒消退，但中期內(nèi)由美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的外部流動(dòng)性收緊的影響依然不能忽視。可嘗試短多，換月完成后遠(yuǎn)月合約貼水大概率收斂，多頭倉(cāng)位可移倉(cāng)遠(yuǎn)月合約。