當(dāng)前，疫情仍是市場(chǎng)情緒的重要影響因素，后期政策的支持力度有可能加大。各指數(shù)短期反彈后，二次探底測(cè)試底部支撐。中長(zhǎng)期看，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)估值不斷回落，配置價(jià)值逐步顯現(xiàn)，對(duì)長(zhǎng)期資金的吸引力增強(qiáng)，底部區(qū)間夯實(shí)后，應(yīng)是較好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。

3月份以來(lái)，高波動(dòng)成為市場(chǎng)的關(guān)鍵詞，商品、權(quán)益和債券市場(chǎng)的波動(dòng)率顯著放大。俄烏局勢(shì)的發(fā)展令歐洲金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，其中，法國(guó)CAC40指數(shù)與德國(guó)DAX指數(shù)的波動(dòng)率甚至超過(guò)2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)時(shí)的水平。國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)3月中旬大幅回落后系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分，期指市場(chǎng)價(jià)格重心不斷下移。

資金方面，北向資金全年轉(zhuǎn)為凈流出，融資盤連續(xù)3周凈賣出，外資與杠桿資金階段性撤離，此外，臨近一季度末，資金價(jià)格小幅走高，表明市場(chǎng)資金充裕度有所下降，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定負(fù)面作用。數(shù)據(jù)方面，3月LPR出爐，1年期與5年期以上LPR均與上月持平，但未來(lái)仍有下行空間。

當(dāng)前，疫情仍是市場(chǎng)情緒的重要影響因素，目前深圳已動(dòng)態(tài)清零，上海等地疫情形勢(shì)依然嚴(yán)峻，對(duì)經(jīng)濟(jì)后期發(fā)力提出了更高要求，政策的支撐力度有可能加大。各指數(shù)短期反彈后，二次探底測(cè)試底部支撐的概率較大，目前市場(chǎng)整體估值處于相對(duì)低位，配置價(jià)值逐步顯現(xiàn)，若回補(bǔ)3月17日缺口后夯實(shí)底部區(qū)間，或是布局多單的有利時(shí)機(jī)。

估值價(jià)值顯現(xiàn)  市場(chǎng)情緒修復(fù)仍需時(shí)日

估值方面，目前上證50指數(shù)PE為10.16，滬深300指數(shù)PE為12.15，中證500指數(shù)PE為17.29，分別處于歷史54.69、47.07、1.56分位水平。今年以來(lái)市場(chǎng)價(jià)格不斷下跌，市場(chǎng)估值亦持續(xù)回落，尤其IH、IF自去年春節(jié)后估值已顯著降低，配置價(jià)值將逐步顯現(xiàn)；而IC在去年12月樣本股調(diào)整后，估值向下修正，整體估值亦處于歷史低位。

圖為股指期貨市盈率（TTM）

基差方面，IC、IF、IH的4月合約基差分別達(dá)到57.24、37.57、12.23點(diǎn)，近月合約貼水持續(xù)走擴(kuò)，日間基差波動(dòng)較大。近月合約貼水幅度創(chuàng)去年9月以來(lái)新高，一方面表明市場(chǎng)短期情緒相對(duì)低迷，對(duì)后市的積極預(yù)期減弱，另一方面說(shuō)明對(duì)沖盤力度逐步加大，套保策略的持續(xù)加碼令基差進(jìn)一步走擴(kuò)。相比而言，IH近月合約貼水整體偏低，且其今年以來(lái)跌幅最小，表明在面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)IH抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，一定程度上能發(fā)揮“定海神針”的作用。IC、IF近月合約貼水幅度增加較快，主要因?yàn)槠錁颖竟沙砷L(zhǎng)因子板塊占比相對(duì)較高，而今年無(wú)論大盤成長(zhǎng)、中盤成長(zhǎng)還是小盤成長(zhǎng)因子與其對(duì)應(yīng)的價(jià)值因子相比均弱勢(shì)明顯，因此市場(chǎng)對(duì)IC、IF的預(yù)期不如IH。整體看，隨著時(shí)間的推移，近月合約期現(xiàn)價(jià)差將逐步收斂，市場(chǎng)悲觀情緒完全修復(fù)仍需時(shí)日。

圖為三大股指期貨主力合約基差

圖為上證50指數(shù)與中證500指數(shù)比值

從上證50指數(shù)與中證500指數(shù)的比值可以看出，自去年2月至9月形成一波流暢的結(jié)構(gòu)化行情（IC強(qiáng)IH弱）后，該比值陷入膠著狀態(tài)，并維持了6個(gè)月的時(shí)間，目前IH/IC為0.4461，大的格局上處于0.4364—0.4764振蕩區(qū)間，目前看市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)仍在醞釀階段，跨品種套利策略可暫時(shí)回避。

流動(dòng)性尚可  降息仍值得期待

美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25個(gè)基點(diǎn)的靴子落地，但此前市場(chǎng)已充分消化，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)市場(chǎng)的影響有限。全球央行政策大多處于加息周期，其中英國(guó)、波蘭、新西蘭、墨西哥、加拿大在2—3月份先后加息，通脹壓力與跟蹤美元利率是主要原因。國(guó)內(nèi)貨幣政策“以我為主”，繼1月份全面降息后，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開專題會(huì)議要求貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，再度釋放較為積極的貨幣政策信號(hào)，央行隨后在公開市場(chǎng)操作上實(shí)現(xiàn)凈投放逆回購(gòu)，也是對(duì)國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)要求的迅速回應(yīng)與落實(shí)。今年以來(lái)，央行在公開市場(chǎng)上的操作整體處于貨幣凈回籠狀態(tài)，共回籠資金3100億元，其中逆回購(gòu)凈回籠7100億元，MLF凈投放4000億元。另外，1年期MLF、14天逆回購(gòu)與7天逆回購(gòu)利率分別為2.85%、2.25%與2.10%，1年期LPR為3.70%，5年期以上LPR為4.60%，較去年12月均有不同程度下降。未來(lái)國(guó)內(nèi)貨幣政策的空間依然較大，降息值得期待。

外資態(tài)度較謹(jǐn)慎  融資余額下降

今年以來(lái)北向資金先入后出，1月24日凈流入一度達(dá)到458.38億元的高位，但隨著俄烏沖突爆發(fā)，外資加速流出。截至3月25日，北向資金凈流入-428.10億元，開通以來(lái)累計(jì)凈流入15917.68億元。這表明目前外資的態(tài)度仍較為謹(jǐn)慎，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)配置價(jià)值逐步顯現(xiàn)，且長(zhǎng)期看，凈流入的趨勢(shì)尚未改變。融資余額反映杠桿資金的心態(tài)，截至上周四，融資余額凈減少1208億元，連續(xù)3周凈賣出，顯示整體市場(chǎng)信心不足，下跌動(dòng)能完全消化尚需時(shí)日。市場(chǎng)增量資金減少一定程度上影響交投活躍度與投資者心態(tài)，但隨著上市公司回購(gòu)陣營(yíng)不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)資金有望形成一定的平衡。

綜上，隨著沙特油田遭遇襲擊，地緣沖突有擴(kuò)散跡象，短期市場(chǎng)高波動(dòng)或成常態(tài)。中長(zhǎng)期看，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)估值不斷回落，配置價(jià)值亦逐步顯現(xiàn)，對(duì)長(zhǎng)期資金的吸引力不斷增強(qiáng)，底部區(qū)間夯實(shí)后，尤其是回補(bǔ)3月17日的缺口后，或是較好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。