市場人士認為，近期市場波動不大，但債市的主線仍然非常清晰，即市場將不斷確認穩(wěn)增長與寬信用政策落地的效果，收益率上行過程并不會一帆風(fēng)順。

近期，國債期貨延續(xù)振蕩行情，市場成交活躍度有所降溫。債市投資者等待3月PMI數(shù)據(jù)給出基本面指引信號的同時，出于對季末資金面收緊和外資拋債的擔(dān)憂，傾向于持倉觀望。

一德期貨國債分析師劉曉藝表示，3月以來，降準(zhǔn)降息落空、美聯(lián)儲開啟加息以及公開市場投放克制令機構(gòu)投資者對于后期流動性預(yù)期謹(jǐn)慎。臨近季末，銀行對非銀資金融出意愿進一步減弱，跨季資金利率明顯上行。不過，跨季之后資金面大概率會重回寬松，4月資金面壓力并不大。一方面公開市場到期量和利率債發(fā)行量并不大，另一方面考慮多項減稅措施4月開始落地，月內(nèi)財政支出規(guī)模可觀，基礎(chǔ)貨幣缺口不大。3月疫情發(fā)展導(dǎo)致國內(nèi)多地采取封鎖措施，對企業(yè)生產(chǎn)、投資和消費均產(chǎn)生較大影響，后期隨著封鎖措施的解除，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動逐步恢復(fù)，貨幣政策有望進一步放松以刺激實體經(jīng)濟修復(fù)。

此外，劉曉藝認為，需要警惕的是外資拋債操作可能持續(xù)。近三周外資持續(xù)減持中國國債和政金債，其原因是市場預(yù)期美聯(lián)儲加息縮表節(jié)奏加快。繼本周美國十年期國債收益率突破長期趨勢線后，周二10年—2年美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，這使得美聯(lián)儲收緊步伐變得更加緊迫。不斷收窄的中美利差使得外資拋售中債的操作可能持續(xù)，盡管目前外資持有的中債在市場占比不到一成，但階段性的拋售仍會影響市場情緒?！扒迕鞴?jié)后債市相對樂觀，但考慮外資拋售風(fēng)險，建議投資者分批建倉。”

據(jù)中國國際期貨國債分析師黃楚楚介紹，近期中美利差收斂突破“80—100BP的舒適區(qū)間”下探32BP，來到歷史低值區(qū)間，美債收益率的快速上行對國內(nèi)債券收益率的進一步下行形成制約，中美貨幣政策的背馳與前期降息落空，使市場對期債能否繼續(xù)上行產(chǎn)生擔(dān)憂。本周起央行為維護季末流動性平穩(wěn)，連續(xù)在公開市場上進行千億元凈投放，資金面釋放暖意使期債連續(xù)兩日高開，但后續(xù)動力明顯不足?？梢钥吹?，目前市場走勢較為糾結(jié)，雖然寬松預(yù)期猶在但信心不足。

據(jù)黃楚楚分析，從“新焦點”中美利差角度看，兩國債券收益率之差或?qū)⒗^續(xù)收斂，不排除倒掛可能。雖然市場認為中美利差本沒有固定的合理尺度，不過利差的壓縮可能會帶來較大的資本外流風(fēng)險，且將抬升人民幣匯率貶值預(yù)期。若央行進一步全面寬松貨幣、降低名義利率，較低的資本回報率或加快資本外流?；谶@類風(fēng)險，國內(nèi)貨幣政策空間將受到一定約束，全面降息的可能性被削弱。前兩個月的金融數(shù)據(jù)體現(xiàn)出社融總量與信貸結(jié)構(gòu)仍不佳的情況，企業(yè)和居民的中長期貸款增速不及預(yù)期。2021年金融機構(gòu)超儲率呈現(xiàn)中樞下移趨勢，這與去年有意“穩(wěn)信用”相關(guān)，但是偏低的超儲率不利于市場信用與投資的擴張，今年已有明確的“擴大信貸投放，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”需求，在目標(biāo)實現(xiàn)前，不支持貨幣平衡偏松環(huán)境的轉(zhuǎn)變。此外，可以看到當(dāng)前國內(nèi)通脹增速溫和，具有安全空間。

同時，黃楚楚認為，國債收益率的下行空間有限，一是資金利率圍繞政策利率運行，近一個月DR007加權(quán)利率與7天期公開市場操作利率利差在±10區(qū)間運行，降準(zhǔn)后資金利率下行范圍有限。二是寬貨幣的目的是寬信用，在此邏輯下長債利率易上難下，底部將較為夯實。綜合來看，貨幣政策調(diào)整的重點或仍落在內(nèi)部的“穩(wěn)增長”與“寬信用”，兼顧外部，后續(xù)采用降準(zhǔn)或其他結(jié)構(gòu)性工具支持信用擴張的概率更大，短期降息的可能性較小，依然維持年報中底部2.6%的判斷，階段性頂部預(yù)計2.85%。

在中信期貨研究部分析師張菁看來，近期市場波動不大，但多空因素卻非常多，交易邏輯較為短期且混亂，不過債市的主線仍然非常清晰，即市場將不斷確認穩(wěn)增長政策與寬信用落地的效果，但收益率上行過程并不會一帆風(fēng)順。因此，在主線確認的情況下，債市整體仍然以防守態(tài)度去參與。盡管短期市場偏強，特別是國債期貨頻繁出現(xiàn)午后拉漲現(xiàn)象，但持倉量未有明顯累積，且多頭席位也出現(xiàn)頻繁切換，這一定程度體現(xiàn)出多頭合力不足的問題。近期可重點關(guān)注3月PMI的情況。