市場人士認為，近期市場波動不大，但債市的主線仍然非常清晰，即市場將不斷確認穩(wěn)增長與寬信用政策落地的效果，收益率上行過程并不會一帆風順。

近期，國債期貨延續(xù)振蕩行情，市場成交活躍度有所降溫。債市投資者等待3月PMI數(shù)據(jù)給出基本面指引信號的同時，出于對季末資金面收緊和外資拋債的擔憂，傾向于持倉觀望。

一德期貨國債分析師劉曉藝表示，3月以來，降準降息落空、美聯(lián)儲開啟加息以及公開市場投放克制令機構投資者對于后期流動性預期謹慎。臨近季末，銀行對非銀資金融出意愿進一步減弱，跨季資金利率明顯上行。不過，跨季之后資金面大概率會重回寬松，4月資金面壓力并不大。一方面公開市場到期量和利率債發(fā)行量并不大，另一方面考慮多項減稅措施4月開始落地，月內財政支出規(guī)?？捎^，基礎貨幣缺口不大。3月疫情發(fā)展導致國內多地采取封鎖措施，對企業(yè)生產、投資和消費均產生較大影響，后期隨著封鎖措施的解除，企業(yè)生產經營活動逐步恢復，貨幣政策有望進一步放松以刺激實體經濟修復。

此外，劉曉藝認為，需要警惕的是外資拋債操作可能持續(xù)。近三周外資持續(xù)減持中國國債和政金債，其原因是市場預期美聯(lián)儲加息縮表節(jié)奏加快。繼本周美國十年期國債收益率突破長期趨勢線后，周二10年—2年美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，這使得美聯(lián)儲收緊步伐變得更加緊迫。不斷收窄的中美利差使得外資拋售中債的操作可能持續(xù)，盡管目前外資持有的中債在市場占比不到一成，但階段性的拋售仍會影響市場情緒?！扒迕鞴?jié)后債市相對樂觀，但考慮外資拋售風險，建議投資者分批建倉。”

據(jù)中國國際期貨國債分析師黃楚楚介紹，近期中美利差收斂突破“80—100BP的舒適區(qū)間”下探32BP，來到歷史低值區(qū)間，美債收益率的快速上行對國內債券收益率的進一步下行形成制約，中美貨幣政策的背馳與前期降息落空，使市場對期債能否繼續(xù)上行產生擔憂。本周起央行為維護季末流動性平穩(wěn)，連續(xù)在公開市場上進行千億元凈投放，資金面釋放暖意使期債連續(xù)兩日高開，但后續(xù)動力明顯不足?？梢钥吹?，目前市場走勢較為糾結，雖然寬松預期猶在但信心不足。

據(jù)黃楚楚分析，從“新焦點”中美利差角度看，兩國債券收益率之差或將繼續(xù)收斂，不排除倒掛可能。雖然市場認為中美利差本沒有固定的合理尺度，不過利差的壓縮可能會帶來較大的資本外流風險，且將抬升人民幣匯率貶值預期。若央行進一步全面寬松貨幣、降低名義利率，較低的資本回報率或加快資本外流?；谶@類風險，國內貨幣政策空間將受到一定約束，全面降息的可能性被削弱。前兩個月的金融數(shù)據(jù)體現(xiàn)出社融總量與信貸結構仍不佳的情況，企業(yè)和居民的中長期貸款增速不及預期。2021年金融機構超儲率呈現(xiàn)中樞下移趨勢，這與去年有意“穩(wěn)信用”相關，但是偏低的超儲率不利于市場信用與投資的擴張，今年已有明確的“擴大信貸投放，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”需求，在目標實現(xiàn)前，不支持貨幣平衡偏松環(huán)境的轉變。此外，可以看到當前國內通脹增速溫和，具有安全空間。

同時，黃楚楚認為，國債收益率的下行空間有限，一是資金利率圍繞政策利率運行，近一個月DR007加權利率與7天期公開市場操作利率利差在±10區(qū)間運行，降準后資金利率下行范圍有限。二是寬貨幣的目的是寬信用，在此邏輯下長債利率易上難下，底部將較為夯實。綜合來看，貨幣政策調整的重點或仍落在內部的“穩(wěn)增長”與“寬信用”，兼顧外部，后續(xù)采用降準或其他結構性工具支持信用擴張的概率更大，短期降息的可能性較小，依然維持年報中底部2.6%的判斷，階段性頂部預計2.85%。

在中信期貨研究部分析師張菁看來，近期市場波動不大，但多空因素卻非常多，交易邏輯較為短期且混亂，不過債市的主線仍然非常清晰，即市場將不斷確認穩(wěn)增長政策與寬信用落地的效果，但收益率上行過程并不會一帆風順。因此，在主線確認的情況下，債市整體仍然以防守態(tài)度去參與。盡管短期市場偏強，特別是國債期貨頻繁出現(xiàn)午后拉漲現(xiàn)象，但持倉量未有明顯累積，且多頭席位也出現(xiàn)頻繁切換，這一定程度體現(xiàn)出多頭合力不足的問題。近期可重點關注3月PMI的情況。