近期滬深300股指期貨在經(jīng)歷前期的大跌后企穩(wěn)反彈，但僅反彈6個(gè)交易日，就再度跌破5日均線。本輪反彈中，三大期指中上證50指數(shù)表現(xiàn)偏強(qiáng)，以收盤價(jià)計(jì)算，截至周二區(qū)間最大漲幅8.3%。驅(qū)動(dòng)近期股指反彈的邏輯在于，股指期貨超跌后具有一定的配置價(jià)值，北向資金短期凈流入，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期兌現(xiàn)后利空釋放。

我們認(rèn)為，短期期指或有調(diào)整壓力。

首先，盡管3月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一定的好轉(zhuǎn)，但近期國內(nèi)疫情散點(diǎn)式暴發(fā)給經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來的不確定性增加。本次疫情較此前有所不同，本次疫情在上海、深圳多個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)同時(shí)展開，尤其是上海地區(qū)疫情非常嚴(yán)峻。

其次，3月中旬公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖有回暖，但地產(chǎn)數(shù)據(jù)改善有限。一方面，房地產(chǎn)開發(fā)資金來源數(shù)據(jù)雖然降幅收窄，但仍然處于深度負(fù)值區(qū)域，1—2月房地產(chǎn)開發(fā)投資來源數(shù)據(jù)同比下降17.7%，降幅較上月僅收窄1.6個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，地產(chǎn)表現(xiàn)出供需雙弱的格局，從開發(fā)端來看，1—2月購地面積、新開工面積和竣工面積增速同比仍在下行，且下行速度較快。從需求端看，銷售面積雖有改善，但銷售額仍在回落。1—2月銷售面積和銷售額增速分別為-9.56%和-19.28%，兩者分別較去年12月上漲6.08個(gè)百分點(diǎn)和下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。

再次，雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，但是美國CPI創(chuàng)40年新高，近期美聯(lián)儲(chǔ)主要官員表達(dá)了加快加息步伐的觀點(diǎn)，海外流動(dòng)性方面對(duì)期指反彈構(gòu)成壓制。美聯(lián)儲(chǔ)官員的鷹派言論導(dǎo)致近期美債收益率快速上行，10年期美債收益率甚至上行至2.5%附近，中美國債收益率利差迅速下跌至32BP，這也加大了資金外溢的風(fēng)險(xiǎn)。伴隨著海外流動(dòng)性收緊，國內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)短期想迅速脫離弱勢(shì)格局尚需時(shí)日。

最后，資金面角度看，各類資金持續(xù)離場(chǎng)不利于期指反彈行情的展開。實(shí)際上，3月以來，北向資金一直以凈流出為主，3月僅在17日和18日兩個(gè)交易日短暫凈流入后，在21日再度恢復(fù)大幅凈流出態(tài)勢(shì)，北向資金快進(jìn)快出特點(diǎn)明顯，反映其對(duì)市場(chǎng)的偏悲觀預(yù)期。兩融余額自1月以來持續(xù)縮減規(guī)模，數(shù)據(jù)顯示，截至3月29日，兩融余額16778億元，較年初下跌了近1500億元。

盤面上看，市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)板塊主要集中在政策支撐的基建、地產(chǎn)板塊和疫情相關(guān)的醫(yī)藥板塊。但這些強(qiáng)勢(shì)板塊周二明顯走弱，表明短期行情或有反復(fù)。周三由于俄烏談判出現(xiàn)重大進(jìn)展，烏克蘭放棄加入任何軍事聯(lián)盟，A股全面上漲。雖然周三地產(chǎn)、建材再度大幅上漲，但是市場(chǎng)短期有超漲跡象。HS300來到前期重要壓力位20日均線附近，短期行情或有波折。從今年股市的走勢(shì)來看，傳統(tǒng)賽道股全盤走弱，目前尚無企穩(wěn)跡象，這預(yù)示指數(shù)筑底尚需時(shí)日。

綜上，雖然從中長期來看，股市具有估值優(yōu)勢(shì)，中長期配置價(jià)值逐漸體現(xiàn)。但短期來看，伴隨著國內(nèi)疫情散點(diǎn)暴發(fā)，經(jīng)濟(jì)基本面恢復(fù)難度加大，且地產(chǎn)目前尚無明顯筑底的跡象。伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息加快預(yù)期的抬升，國內(nèi)市場(chǎng)無論權(quán)益類資產(chǎn)還是債券類資產(chǎn)均面臨資金流出壓力，結(jié)合股市盤面特征，短期期指反彈或有反復(fù)，關(guān)注20日均線壓力位。