近期債市行情窄幅波動，利率跟隨情緒面盤整。在管理層穩(wěn)定市場信心后，股債贖回負反饋改善，短期內利率處于階段性下行趨勢中。

貨幣政策主動應對

周三，中國人民銀行貨幣政策委員會2022年第一季度例會在北京召開，會議分析了國內外經濟金融形勢。

會議傳達了市場關注的核心觀點，一是國內經濟 “面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力”的定調保持不變，強調疫情與地緣政治沖突的影響，貨幣政策仍需積極助力穩(wěn)增長。二是加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度：會議點明“加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度”“為實體經濟提供更有力支持”，意味著貨幣政策不僅要“穩(wěn)字當頭”，更要“穩(wěn)中求進”“主動應對”。自去年12月中央經濟工作會議以來，穩(wěn)增長是貨幣政策的執(zhí)行目標。市場對于后期降準、降息還是存在較大的預期的，對期債短期形成一定的支撐。

中美利差收窄

在疫情的沖擊下，市場對于3月經濟回落已經有了一定的預期，近期債券市場表現還不錯。從3月PMI數據可以看出，疫情成為目前國內經濟增長的最大影響因素。疫情導致當地管控措施趨嚴，實體需求減少，企業(yè)臨時減產停產并向上下游企業(yè)蔓延等同時沖擊了國內正常的生產和需求秩序。此外，海外地緣政治沖突加劇對國內經濟修復造成影響。輸入性通脹壓力下，上游原材料成本價格給中下游企業(yè)造成了不小的成本壓力，企業(yè)開始減少原材料補庫。政策方面看，政府要實現5.5%左右增速目標的決心和定力非常強勁，后續(xù)預計政府會出臺相關積極的政策來為經濟保駕護航，同時不出不利于穩(wěn)定市場預期的措施。

俄烏事件導致全球商品價格大漲，帶來一定的滯脹風險。對美國而言，脹的風險更大，對中國而言，滯的風險更大，因此中美兩國都需要針對各自目標進一步政策發(fā)力。如果中國央行放松，美聯儲收緊，那么中美利差可能會在二季度出現倒掛，目前中美2年期國債和5年期國債的收益率已經接近倒掛。雖然中美名義利差越來越接近甚至倒掛，但中美的實際利差仍處于歷史高位，使得人民幣在貿易邏輯上仍相對于美元有吸引力，不會出現人民幣大幅貶值或者明顯的資金外流，對國內貨幣政策還不會形成明顯掣肘。

對于債券市場而言，在2月持續(xù)下跌后，利率達到階段性高位，近期在寬松預期和疫情反復影響下，國內利率出現下行，市場對未來貨幣政策預期有所升溫，債市短期風險不大。但需要注意的是，出臺進一步政策的最終目標在于穩(wěn)增長，即實體經濟增速的觸底回升，因此，在穩(wěn)增長的政策基調下，未來降準、降息等政策落地，債市更大概率會出現利多出盡的走勢。

降準、降息短期內帶來階段性的交易機會，政策落地后期債較大可能會沖高回落，建議投資者保持理性。