一季度，國債收益率先下后上，1月受央行降息影響，助推10年期國債收益率回落至2.7%下方。2月以來，隨著海外政策收緊步伐加快，美債收益率大幅上行，中美利差收窄，加上部分地區(qū)房貸政策出現(xiàn)實質(zhì)性松動，央行協(xié)調(diào)聯(lián)動財政發(fā)力，寬信用效果逐步顯現(xiàn)，國債收益率再次回到2.8%上方。展望二季度，短期在疫情沖擊之下，對國債期貨價格有一定的支撐，但隨著寬信用措施不斷落地和效果逐步顯現(xiàn)，期債持續(xù)上行空間有限，后市存在調(diào)整壓力。

受奧密克戎變異株影響，1月全球新增確診人數(shù)大幅回升，2月以來疫情有所緩和。在疫苗接種生效和新增病例回落的情況下，市場生產(chǎn)和需求逐步恢復。3月美國Markit制造業(yè)PMI回升1.2個百分點至58.5%，日本制造業(yè)PMI回升0.3個百分點至53.2%，歐元區(qū)和英國制造業(yè)PMI有所回落，不過仍維持在臨界點上方，經(jīng)濟仍處在恢復進程中。

美國2月CPI同比增7.9%，增速再次加快，剔除波動較大的食品和能源價格后，核心CPI同比上漲6.4%，均創(chuàng)1982年以來最快的漲幅。歐元區(qū)2月調(diào)和CPI同比增長5.8%，連續(xù)第4個月創(chuàng)歷史新高。為控制通脹，3月美聯(lián)儲宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間25個基點到0.25%—0.5%之間，為美聯(lián)儲2018年12月以來首次加息，正式開啟了本輪加息周期。受通脹和美聯(lián)儲緊縮速度加快影響，債券收益率顯著上行，10年期美債收益率大幅上行至2.5%，英國10年期國債收益率上漲至1.7%，中美利差收窄至不足30BP。

3月以來，國內(nèi)深圳、上海、長春等地新增新冠確診病例創(chuàng)階段性新高，尤其是上海新冠肺炎疫情持續(xù)嚴重。受此影響，上海等多地采取了居家辦公等模式，預計會對我國經(jīng)濟復蘇短期造成不利影響，近期單周電影票房降至2020年3月以來的新低。

從1—2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)投資累計增速為3.7%，連續(xù)12個月回落，依舊處于下行通道。從30個大中城市商品房成交面積來看，受疫情影響，30天日均成交同比增速仍下降超過40%，降幅有所擴大，商品房銷售沒有明顯好轉(zhuǎn)。

3月，金融委、一行兩會、財政部等部門表態(tài)穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，要求促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。各地“一城一策”持續(xù)發(fā)力，繼續(xù)降低首套房首付比例和房貸利率，部分地區(qū)地產(chǎn)限售政策取消。隨著房地產(chǎn)信貸環(huán)境進一步放松，A股房地產(chǎn)股票和債券持續(xù)上漲。預計國內(nèi)疫情得到控制之后，商品房銷售有望企穩(wěn)回升，寬信用效果將逐步顯現(xiàn)，支持經(jīng)濟恢復。

1月為維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元公開市場逆回購操作，MLF操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點。2—3月央行在公開市場開展MLF操作時，均超額投放1000億元，但是中標利率持平在2.85%，央行進入觀察期。疫情沖擊下市場對央行仍有寬松預期，降準降息仍有可能，但隨著中美利差收窄和人民幣匯率轉(zhuǎn)向貶值，貨幣政策的空間將不斷受限。

國常會指出，要用好政府債券擴大有效投資，要求去年提前下達的專項債額度5月底前發(fā)行完畢，今年下達的專項債額度9月底前發(fā)行完畢。截至一季度末，我國政府債券存量規(guī)模為54.92萬億元。今年一季度地方政府專項債凈融資明顯高于往年，發(fā)行明顯前置。隨著兩會后2.65萬億元國債和4.37萬億元地方政府債券陸續(xù)下達，二三季度政府債券發(fā)行將處于高位，月均發(fā)行規(guī)模超過8000億元，對市場產(chǎn)生一定的供給壓力。且隨著專項債資金到位后，交通、能源、生態(tài)環(huán)保、保障性安居工程等領(lǐng)域項目陸續(xù)開工，將有效擴大投資，支持實體經(jīng)濟增長。