近期的交易邏輯

自2021年11月19日以來，螺紋從底部走出三波上漲，最近一次上漲始于2月28日，在海外俄烏沖突，國內(nèi)疫情多發(fā)的背景下，螺紋指數(shù)上漲13%，講述的主要邏輯是：一、成本支撐。俄烏沖突加劇原材料供應(yīng)緊張，俄羅斯煤炭出口占全球煤炭出口的17.8%，俄烏鐵礦出口占全球鐵礦出口的4%。能源及基礎(chǔ)金屬資源緊張，加劇全球通脹，進而推高鋼材價格。二、宏觀預(yù)期。政策轉(zhuǎn)暖的表態(tài)從去年底就開始出現(xiàn)，隨后逐步強化，中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)穩(wěn)增長，年初政府工作報告定下GDP增速5.5%的目標(biāo)，無論現(xiàn)實表現(xiàn)如何，未來的刺激預(yù)期毋庸置疑是會非常強的。

這樣的邏輯能走多久，持續(xù)下去的條件是什么？我們可以回顧下2019和2020年的市場。

回望2019年的成本支撐

2019年黑色大事件當(dāng)屬巴西礦難，開啟了鐵礦石由過剩轉(zhuǎn)向短缺的序幕，鐵礦的大幅上漲，推升成材價格被動跟漲，成本支撐堅實強勁，呈現(xiàn)出成材價格漲而利潤收縮的局面。這與今年有頗多相似。我們看下當(dāng)年的螺紋基本面情況。

宏觀層面，財政政策積極，貨幣政策穩(wěn)健、松緊適度。產(chǎn)業(yè)層面，環(huán)保限產(chǎn)有所放松，螺紋產(chǎn)量自年初起就大幅增長，全年維持歷史高位，需求端由于地產(chǎn)施工和投資火熱，螺紋消費保持歷史高位，供需格局表現(xiàn)為供需雙強，快速去庫。

2019年供需結(jié)構(gòu)良好，疊加成本支撐，螺紋價格中樞上移，但在2019年7月這一漲勢戛然而止。2019年7月2日至8月29日，螺紋指數(shù)流暢下跌17.16%。高供應(yīng)始終存在，但需求有一定的不確定性，進入6月需求有下降趨勢，而庫存從6月底開始累積，且增幅之快很快超過2015年，達到2015-2018年之最。其中社庫5月3日開始出現(xiàn)去庫放緩，6月14日開始累庫。廠庫5月24日開始累庫?；久嬖谝稽c點走壞。成本方面，觀察海外發(fā)運量發(fā)現(xiàn)，巴西鐵礦的發(fā)運已經(jīng)悄然從坑里爬出來了，5月31日-6月7日發(fā)運已經(jīng)跟2016年差的不多了。事后看，雖然隨后的幾年鐵礦供需仍然偏緊，礦難事故只用半年時間不可能恢復(fù)如初，但從邊際變化上來講，炒作了數(shù)月的成本強支撐在當(dāng)時有松動跡象。

反觀2022年，當(dāng)前的供需格局表現(xiàn)為供需雙弱，產(chǎn)量和消費都處于歷史低位。與2019年的供需雙強有所不同。成本方面，當(dāng)前的煤炭、焦炭、鐵礦基本面較好，價格堅挺，成本堅挺，需警惕俄烏沖突緩和之后，煤炭和鐵礦供應(yīng)邊際緩解帶來的風(fēng)險。

回望2020年的宏觀預(yù)期

2020年新冠疫情爆發(fā)之后，各國啟動危機放水模式，加大貨幣寬松力度，國債、美債收益率創(chuàng)下新低。國內(nèi)宏觀層面，除了放水還加大了逆周期調(diào)節(jié)力度，4月30日政治局會議釋放利好，強調(diào)穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤，要啟動一批重大項目，加快傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施和新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。發(fā)改委鼓勵車貸首付和利率下調(diào)。5月李克強總理在記者招待會上表示，新增地方政府專項債券16000億元，再加上國債，有2萬億元規(guī)模，要擴大有效投資，投資重點是新型基礎(chǔ)設(shè)施、新型城鎮(zhèn)化、涉及國計民生的重大項目。疫情拖累經(jīng)濟，但寬松的貨幣政策和逆周期調(diào)節(jié)刺激使市場情緒非常樂觀。螺紋指數(shù)從4月2日至9月3日上漲19.21%。

宏觀預(yù)期可以一直炒嗎？我們看下產(chǎn)業(yè)基本面情況。疫情初期，螺紋超高庫存觸目驚心，顯示出供需嚴(yán)重失衡，供給大于需求，進入3月中旬，螺紋才進入去庫周期，速度與往年相當(dāng)。隨著貨幣持續(xù)寬松，社融持續(xù)放量，社會需求被逐步激活，地產(chǎn)加速周轉(zhuǎn)，銷售、投資、新開工、施工均表現(xiàn)出增長趨勢，國內(nèi)制造業(yè)強勁復(fù)蘇、同時四季度海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)需求從疫情中復(fù)蘇，帶動我國出口大幅改善。可以看到，彼時的宏觀預(yù)期，真的落到了現(xiàn)實上，只不過政府逆周期調(diào)節(jié)基建，但基建增幅弱于市場預(yù)期，反倒是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈從居民到房企都被刺激起來了，相較于基建，地產(chǎn)的增長對螺紋需求拉動更為明顯。除此之外，海外復(fù)蘇帶動國內(nèi)出口大幅改善，內(nèi)外疊加，需求十分強勁，螺紋庫存從年初2177萬噸降至年末586萬噸，在11、12月庫存更是低于2015、2016年同期水平。

反觀2022年，宏觀預(yù)期的故事在證偽之前可以一直講，而真正需要驗證需求的時候就要思考：1、疫情控制之后居民的銷售熱情會回來嗎，房企的高周轉(zhuǎn)還奏效嗎？2、出口還有優(yōu)勢嗎？

小結(jié)

成本端焦煤焦炭庫存低位，鐵礦有去庫預(yù)期，俄烏沖突未見分曉，原料的基本面依然堅挺，對成材的成本支撐依然有效。參照歷史上走成本支撐的行情，在原料有邊際松動的時候需警惕盤面大幅殺跌。

宏觀預(yù)期保持樂觀，穩(wěn)增長成為信仰，在疫情結(jié)束前，需求無法驗證，因此這是阻力最小的交易趨勢。但今年與2020年疫情初次爆發(fā)時略有不同，彼時國內(nèi)外同步放水，如今海外收緊流動性，而國內(nèi)CPI通脹因素制掣政策寬松；彼時政策發(fā)力基建但地產(chǎn)和海外需求意外走高，如今政策依舊發(fā)力基建，但地產(chǎn)能否重振旗鼓，以及海外出口是否有優(yōu)勢仍有待觀察。