構(gòu)建看跌比例價差期權(quán)組合正當(dāng)時

短期內(nèi)橡膠大概率維持振蕩偏弱的態(tài)勢，價格有進(jìn)一步走弱的可能。但中長期看，經(jīng)過連續(xù)下跌之后，橡膠價格已接近底部，繼續(xù)出現(xiàn)大幅下跌的可能性較小。在這種情況下，使用主力的5月合約構(gòu)建期權(quán)策略時，可以考慮看跌比例價差策略。

[全球橡膠市場]

根據(jù)ANRPC發(fā)布的月報，2021年全球天然橡膠產(chǎn)量預(yù)估值為1378.7萬噸，同比增長1.4%。其中，泰國降3.9%，印尼增2.8%，中國增21.4%，印度增15.3%，越南降2.1%，馬來西亞增3%。而2021年全球天然橡膠需求量預(yù)計為1411.6萬噸，同比增加8.9%。1—12月，ANRPC成員國天然橡膠累計產(chǎn)量1163.07萬噸，同比下降5.06%，12月份產(chǎn)量為109.21萬噸，同比下降5.53%。整體來說，雖然2021年橡膠整體增產(chǎn)，但因疫情拖累及當(dāng)?shù)貏诠栴}，增產(chǎn)量不及預(yù)期。目前橡膠仍然處于增產(chǎn)周期。2012年ANPRC成員國橡膠新種植面積達(dá)到高峰，隨后開始逐年遞減。橡膠樹種植5—7年可開始采膠，10年后達(dá)到產(chǎn)膠高峰，因此預(yù)計未來橡膠產(chǎn)量將繼續(xù)增加，但增速將有所放緩。

[國內(nèi)橡膠市場]

輪胎出口較強(qiáng)

受2020年新冠疫情影響，全球大部分工廠面臨難以開工的問題。中國因抗疫效果卓著，成為少數(shù)幾個生產(chǎn)幾乎沒有受到新冠嚴(yán)重影響的國家。作為世界工廠，中國有著最全的產(chǎn)業(yè)鏈，因此大量訂單涌入中國。自2020年7月起，輪胎出口量大幅增加，且一直延續(xù)至今。

輪胎開工低迷

2021年上半年，在良好的輪胎出口需求帶動下，輪胎保持了2020年下半年的高開工率。然而隨著國內(nèi)下游需求的萎縮和國內(nèi)“雙限”政策落地，輪胎開工率逐漸低迷，僅在2021年年底再度開始出現(xiàn)回升。目前各輪胎企業(yè)已逐漸恢復(fù)開工，截至3月31日，半鋼胎開工率為74.52%，與往年開工水平相差不大；全鋼胎開工率為59.23%，處于較低水平。

重卡替換胎需求疲軟

2021年一季度，國內(nèi)公路貨運數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，但隨后受疫情反復(fù)影響，表現(xiàn)平平。今年1月公路貨運量略低于去年同期，從目前看來，中國經(jīng)濟(jì)受國外復(fù)蘇影響明顯，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢逐漸減弱，或影響貨運情況。貨運量下降將減少重卡的使用，從而降低替換胎的需求。同時因為國三淘汰，大量舊車車胎可能作為新車替換胎使用，進(jìn)一步減少了重卡的替換胎需求。

乘用車生產(chǎn)受芯片影響

今年1月份我國乘用車產(chǎn)量為208萬輛，同比上升8.77%。受國外疫情影響，2020年上半年乘用車產(chǎn)量大幅下滑，第一季度僅268萬輛，同比下滑48.7%。5月份后由于國內(nèi)疫情控制較好，乘用車生產(chǎn)量出現(xiàn)明顯回升，帶動橡膠需求。而2020年年底全球出現(xiàn)芯片短缺問題，芯片供應(yīng)量不足抑制了乘用車的生產(chǎn)，2021年乘用車產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下滑。目前芯片不足的情況已逐漸出現(xiàn)緩解，乘用車產(chǎn)量再次回升。

[基本面總結(jié)]

從供應(yīng)方面，世界經(jīng)濟(jì)仍然在疫情之下運作，預(yù)計2022年的天然橡膠供應(yīng)量將隨著可開割面積的增加和生長時間10年以上橡膠樹的增多而繼續(xù)增加。對于國內(nèi)來說，由于每年橡膠產(chǎn)量相對穩(wěn)定，疊加對外依存度較高，對供應(yīng)端的關(guān)注更應(yīng)該集中在主產(chǎn)地膠價、運輸成本及進(jìn)口量之上。需求方面，目前，隨著新冠變異病毒的毒性越來越弱，世界各國的制造業(yè)也逐漸開始從新冠的陰影里面走了出來。但對國內(nèi)而言，中國制造對于世界的重要性將開始逐漸下滑，出口需求的減弱將不可避免地降低國內(nèi)對天然橡膠的需求。

過去兩年是受新冠疫情主導(dǎo)的兩年。在疫情之下生產(chǎn)活動受限，世界各國都在不同程度上遭遇了需求減弱和生產(chǎn)受限的威脅。幾乎只有中國由于疫情防控較好使得大量訂單回流，在世界性衰退的背景下，經(jīng)濟(jì)反而依舊增長。但在歐洲各國逐漸開始宣布疫情結(jié)束的當(dāng)下，中國出口輪胎數(shù)量未來可能逐漸下降。此外，新冠疫情對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響也逐漸明顯，消費降級或?qū)е挛磥砥囅M出現(xiàn)進(jìn)一步下降，減少國內(nèi)輪胎需求。而替換胎市場也難有起色。之前本就因國三車淘汰多出了大量舊胎可用于替換，而近期疫情開始在多地暴發(fā)，其對公路貨運的影響預(yù)計將進(jìn)一步降低輪胎的替換需求?？傮w而言，未來一段時間國內(nèi)市場對于輪胎的需求大概率偏弱。此前受俄烏沖突影響暴漲的油價已在近期回落，但橡膠并未隨原油價格上漲，天然橡膠價格隨化工品走高的可能也隨之破滅。對未來天然橡膠的走強(qiáng)，目前只能期待中國政府出臺的穩(wěn)增長政策。

[期權(quán)策略分析]

從目前來看，短期內(nèi)橡膠大概率維持振蕩偏弱的態(tài)勢，價格有進(jìn)一步走弱的可能。但經(jīng)過連續(xù)下跌之后，中長期看，橡膠價格已接近底部，繼續(xù)出現(xiàn)大幅下跌的可能性較小。在這種情況下，當(dāng)我們使用主力的5月合約構(gòu)建期權(quán)策略時，可以考慮看跌比例價差策略。

看跌比例價差策略是指買入一份看跌期權(quán)并賣出更多份的看跌期權(quán)構(gòu)建的策略組合，針對當(dāng)下的情況，我們可以考慮通過買入一份RU2205P13000并賣出兩份RU2205P12750構(gòu)建組合。以4月1日收盤價進(jìn)行計算，RU2205P13000價格為61元/噸，RU2205P12750價格為36元/噸，因此策略構(gòu)建產(chǎn)生權(quán)利金收入11元/噸。對于比例價差策略來說，當(dāng)后續(xù)橡膠價格不變或開始上漲時，持有策略至到期可以獲得策略全部的權(quán)利金收入。在持有到期的情況下，若橡膠價格繼續(xù)走低，當(dāng)其下跌至13000元/噸時策略收益開始增加，并在價格跌至12750元/噸時達(dá)到最大值，最大策略收益為261元/噸。但若橡膠價格繼續(xù)下跌，則策略收益開始逐漸減小，并在價格跌至12490元/噸左右時達(dá)到盈虧平衡，若繼續(xù)下跌則產(chǎn)生虧損。對于該策略的特點，當(dāng)價格上升或小幅下跌時可以選擇持續(xù)持有。但若價格在短時間之內(nèi)跌至12750元/噸附近，則需要根據(jù)橡膠價格走勢判斷未來可能的下跌幅度，進(jìn)行止盈或止損操作。若橡膠價格直接跌至12490元/噸時，應(yīng)盡快將策略平倉，避免虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。