兩融凈流出規(guī)模收窄

目前可確定的是政策底已出現(xiàn)，參考以往經(jīng)驗(yàn)，政策底與市場(chǎng)底存在時(shí)滯，結(jié)合國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)以及外部環(huán)境的不確定性，預(yù)計(jì)短期內(nèi)股指將維持偏弱振蕩。

近兩周，A股自低位超跌修復(fù)后窄幅振蕩，風(fēng)險(xiǎn)偏好略有修復(fù)，北向資金凈流入約126億元，扭轉(zhuǎn)前期的大幅凈流出狀態(tài)；兩融資金則繼續(xù)凈流出123億元，但凈流出規(guī)模明顯縮窄。前期金融委會(huì)議積極定調(diào)后，政策底已至的市場(chǎng)共識(shí)基本形成，但因國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)以及外部環(huán)境的高度不確定性，市場(chǎng)底的出現(xiàn)仍待時(shí)日。

國(guó)內(nèi)疫情的演變成為近期宏觀核心變量之一。截至4月6日，全國(guó)當(dāng)日新增新冠確診病例1323例，無(wú)癥狀病例21711例，合計(jì)23034例，其中上海當(dāng)日新增確診和無(wú)癥狀病例數(shù)在全國(guó)占比約86%，以無(wú)癥狀為主。參考此前深圳封城至清零經(jīng)驗(yàn)，樂(lè)觀估計(jì)，上海11日后或陸續(xù)解封，目前或已接近疫情拐點(diǎn)，疫情拐點(diǎn)之后，經(jīng)濟(jì)扶助政策將成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

3月官方和財(cái)新PMI同時(shí)跌破50%榮枯臨界點(diǎn)，中小型企業(yè)景氣度顯著弱于大型企業(yè)；相比制造業(yè)，服務(wù)業(yè)PMI下降更為顯著，為2020年來(lái)第三低值。數(shù)據(jù)顯示的一季度GDP增速的預(yù)測(cè)平均值約4.8%，預(yù)測(cè)最小值為3.3%。為完成年度增長(zhǎng)和就業(yè)目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)扶助政策大概率繼續(xù)加碼，3月至今央行雖未再降準(zhǔn)降息，但公開(kāi)市場(chǎng)已連續(xù)三周累計(jì)凈投放5600億元，同時(shí)銀行間拆借利率維持低位，已釋放出積極信號(hào)。

在可預(yù)期的經(jīng)濟(jì)扶助政策中，房地產(chǎn)相關(guān)政策的適度調(diào)整或是重要一環(huán)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，全國(guó)已有60個(gè)城市調(diào)整房地產(chǎn)金融政策，涉及降低貸款首付比例、調(diào)高貸款額度、降低貸款利率、放松限購(gòu)等政策，以更好滿足居民合理的住房消費(fèi)需求。房地產(chǎn)作為支柱產(chǎn)業(yè)，在歷次穩(wěn)增長(zhǎng)中均承擔(dān)核心作用，適度調(diào)整地產(chǎn)政策，有助于提高地產(chǎn)投資和消費(fèi)增速的運(yùn)行中樞，減輕基建和綠電等其他領(lǐng)域的穩(wěn)增長(zhǎng)壓力，利于穩(wěn)定預(yù)期和防范地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模化。但同時(shí)，居民收入的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性預(yù)期，也在因疫情而改變，這將限制本輪地產(chǎn)預(yù)期的修復(fù)空間；考慮到服務(wù)業(yè)吸納就業(yè)人口的高占比，發(fā)放消費(fèi)券等直接刺激消費(fèi)需求的方式或更為有效。

3月至今，中美利差快速收斂至15BP，遠(yuǎn)離舒適區(qū)域，為2011年來(lái)最低。按目前市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)5月大概率加息50BP，并將開(kāi)啟每月950美元的快速縮表。與此同時(shí)，因國(guó)內(nèi)疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈不暢和外部俄烏沖突下的供需混亂局面，國(guó)內(nèi)的出口增速邊際或有明顯回落，貿(mào)易順差對(duì)匯率的支撐將削弱，隨著后期中美貨幣政策進(jìn)一步分化，人民幣面臨較強(qiáng)的貶值壓力，從而壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)回暖。

總體上，目前可確定的是政策底已出現(xiàn)，不確定的是政策的可操作空間和時(shí)機(jī)。參考以往經(jīng)驗(yàn)，政策底與市場(chǎng)底存在時(shí)滯，政策的加碼和顯效需要時(shí)間，預(yù)計(jì)短期內(nèi)股指將維持偏弱振蕩，反彈續(xù)力有待政策加碼；邊際變量上，需要關(guān)注國(guó)內(nèi)疫情的動(dòng)態(tài)清零時(shí)點(diǎn)，以及美聯(lián)儲(chǔ)加速緊縮預(yù)期的落地。