國(guó)內(nèi)豆粕行情分為現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)層面，期貨價(jià)格更多反映CBOT大豆價(jià)格漲跌帶來(lái)的國(guó)內(nèi)豆粕成本變化，現(xiàn)貨基差則是對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨供需結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)情緒的反映。近兩年，因美豆價(jià)格高企對(duì)國(guó)內(nèi)油廠榨利擠壓，進(jìn)口大豆買(mǎi)船節(jié)奏被打亂，造成國(guó)內(nèi)大豆和豆粕供應(yīng)不均，對(duì)應(yīng)豆粕基差也出現(xiàn)大幅漲跌。

年初至今豆粕基差波幅較大

春節(jié)后至今，國(guó)內(nèi)豆粕基差經(jīng)歷了大漲快跌，最高時(shí)華南豆粕現(xiàn)貨基差曾出現(xiàn)過(guò)1200元/噸的高位，華北豆粕最高基差也接近1000元/噸。不過(guò)，3月下旬以后，受國(guó)儲(chǔ)進(jìn)口大豆密集拍賣消息的影響，疊加預(yù)期4—5月進(jìn)口大豆集中到港，各地基差快速下跌。截至4月1日，華北地區(qū)豆粕現(xiàn)貨基差已跌至550元/噸，較高位下跌接近45%；華南地區(qū)豆粕現(xiàn)貨基差跌至400元/噸，較最高點(diǎn)跌幅超過(guò)60%。

究其原因，第一季度國(guó)內(nèi)豆粕基差上漲的根源在于去年以來(lái)國(guó)內(nèi)油廠榨利不佳導(dǎo)致的買(mǎi)船偏慢。2021年年初以來(lái)，受國(guó)際大豆價(jià)格高漲的影響，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆成本高點(diǎn)突破5000元/噸，較2020年同期漲幅超過(guò)60%，較2021年同期漲幅超過(guò)20%。而進(jìn)口大豆成本大增導(dǎo)致國(guó)內(nèi)油廠盤(pán)面榨利從去年第一季度開(kāi)始長(zhǎng)期處于負(fù)值區(qū)，今年開(kāi)年以后倒掛程度更深。這種負(fù)利使得追求商業(yè)效益的油廠降低采購(gòu)速度，只能抓住盤(pán)面給出的零星機(jī)會(huì)買(mǎi)船采購(gòu)。

正因如此，去年第三季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量持續(xù)偏慢。今年1—2月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量為1394萬(wàn)噸，3月到港前期預(yù)估為670萬(wàn)噸，但是因主要港口疫情導(dǎo)致卸港延遲，目前預(yù)估3月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量只有520萬(wàn)噸，則第一季度進(jìn)口大豆到港總量為1900萬(wàn)噸，同比減少200萬(wàn)噸，加上期初庫(kù)存，今年第一季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆實(shí)際供應(yīng)量只有2190萬(wàn)噸。作為對(duì)比，去年第一季度的可供應(yīng)量為2655萬(wàn)噸。

大豆供應(yīng)偏緊又造成國(guó)內(nèi)大豆壓榨量處于最近5年均值偏下方。預(yù)計(jì)第一季度國(guó)內(nèi)油廠大豆壓榨量為1840萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)豆粕產(chǎn)量1440萬(wàn)噸，加上期初庫(kù)存，總供應(yīng)量為1500萬(wàn)噸。作為對(duì)比，去年第一季度同期國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)量接近1650萬(wàn)噸。因此，雖然國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖企業(yè)幾乎全線虧損，中下游企業(yè)采購(gòu)情緒平淡，但是國(guó)內(nèi)豆粕油廠庫(kù)存處于極低水平，多地都曾出現(xiàn)過(guò)“一貨難求”的情景。而這種供應(yīng)緊張局面反過(guò)來(lái)刺激油廠和豆粕貿(mào)易商進(jìn)一步堅(jiān)挺基差，豆粕基差持續(xù)上漲。

第二季度進(jìn)口大豆有望增加

第二季度本身是國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港高峰，并且今年3月因國(guó)內(nèi)主要港口疫情問(wèn)題，進(jìn)口大豆到港延遲，有超過(guò)100萬(wàn)噸原計(jì)劃3月卸港的大豆推至4月卸港，導(dǎo)致4月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港預(yù)估量或超過(guò)900萬(wàn)噸。如果國(guó)儲(chǔ)拍賣節(jié)奏真如市場(chǎng)傳言，4月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)量或超過(guò)1000萬(wàn)噸，5月供應(yīng)量也將在900萬(wàn)噸以上，大幅高于壓榨需求，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆庫(kù)存或快速累積。

隨著大豆供應(yīng)增加，油廠開(kāi)機(jī)率也將逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)第二季度國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)將逐漸轉(zhuǎn)為寬松，基差面臨較大壓力。從目前的基差結(jié)構(gòu)來(lái)看，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)4月以后的供應(yīng)增加有所預(yù)期。截至3月29日，華東地區(qū)4月基差為450元/噸，5月基差為200元/噸，4月和5月的基差價(jià)差超過(guò)200元/噸。而豆粕2205合約與2209合約價(jià)差更是提前交易基差下跌風(fēng)險(xiǎn)，從3月中旬以來(lái)流暢下跌。截至3月30日，豆粕2205合約與2209合約盤(pán)中價(jià)差為90元/噸，比3月中旬高點(diǎn)下跌接近50%。

圖為進(jìn)口大豆月度到港量

后市展望

基于目前對(duì)4—5月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)增加的預(yù)期，未來(lái)2—3個(gè)月，國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)也會(huì)隨之增加，并且前期被市場(chǎng)忽視的養(yǎng)殖端利空或有所發(fā)酵，第二季度豆粕現(xiàn)貨基差可能出現(xiàn)快速下跌繼而弱勢(shì)振蕩的局面。

豆粕期貨仍主要受成本端牽制錨定美豆。美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的種植意向報(bào)告意外利空，大幅上調(diào)美豆種植面積預(yù)估，導(dǎo)致2022/2023年美豆期末庫(kù)銷比升至近10%，供需結(jié)構(gòu)較前期出現(xiàn)較大變化。而種植面積再次調(diào)整要等到6月底，未來(lái)2—3個(gè)月，美豆供應(yīng)不確定性幾乎全部依賴于產(chǎn)區(qū)天氣。因此，在美豆天氣出現(xiàn)問(wèn)題前，CBOT大豆缺乏明確利多驅(qū)動(dòng)，價(jià)格或維持寬幅區(qū)間振蕩，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)連粕4月或整體跟隨美豆區(qū)間振蕩。從長(zhǎng)線來(lái)看，5月以后，隨著美豆進(jìn)入生長(zhǎng)季，市場(chǎng)對(duì)美豆新季天氣和作物生長(zhǎng)情況非常敏感，屆時(shí)可關(guān)注多頭機(jī)會(huì)。