國內(nèi)豆粕行情分為現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)層面，期貨價(jià)格更多反映CBOT大豆價(jià)格漲跌帶來的國內(nèi)豆粕成本變化，現(xiàn)貨基差則是對(duì)國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨供需結(jié)構(gòu)和市場情緒的反映。近兩年，因美豆價(jià)格高企對(duì)國內(nèi)油廠榨利擠壓，進(jìn)口大豆買船節(jié)奏被打亂，造成國內(nèi)大豆和豆粕供應(yīng)不均，對(duì)應(yīng)豆粕基差也出現(xiàn)大幅漲跌。

年初至今豆粕基差波幅較大

春節(jié)后至今，國內(nèi)豆粕基差經(jīng)歷了大漲快跌，最高時(shí)華南豆粕現(xiàn)貨基差曾出現(xiàn)過1200元/噸的高位，華北豆粕最高基差也接近1000元/噸。不過，3月下旬以后，受國儲(chǔ)進(jìn)口大豆密集拍賣消息的影響，疊加預(yù)期4—5月進(jìn)口大豆集中到港，各地基差快速下跌。截至4月1日，華北地區(qū)豆粕現(xiàn)貨基差已跌至550元/噸，較高位下跌接近45%；華南地區(qū)豆粕現(xiàn)貨基差跌至400元/噸，較最高點(diǎn)跌幅超過60%。

究其原因，第一季度國內(nèi)豆粕基差上漲的根源在于去年以來國內(nèi)油廠榨利不佳導(dǎo)致的買船偏慢。2021年年初以來，受國際大豆價(jià)格高漲的影響，國內(nèi)進(jìn)口大豆成本高點(diǎn)突破5000元/噸，較2020年同期漲幅超過60%，較2021年同期漲幅超過20%。而進(jìn)口大豆成本大增導(dǎo)致國內(nèi)油廠盤面榨利從去年第一季度開始長期處于負(fù)值區(qū)，今年開年以后倒掛程度更深。這種負(fù)利使得追求商業(yè)效益的油廠降低采購速度，只能抓住盤面給出的零星機(jī)會(huì)買船采購。

正因如此，去年第三季度以來，國內(nèi)進(jìn)口大豆到港量持續(xù)偏慢。今年1—2月，國內(nèi)進(jìn)口大豆到港量為1394萬噸，3月到港前期預(yù)估為670萬噸，但是因主要港口疫情導(dǎo)致卸港延遲，目前預(yù)估3月國內(nèi)進(jìn)口大豆到港量只有520萬噸，則第一季度進(jìn)口大豆到港總量為1900萬噸，同比減少200萬噸，加上期初庫存，今年第一季度國內(nèi)進(jìn)口大豆實(shí)際供應(yīng)量只有2190萬噸。作為對(duì)比，去年第一季度的可供應(yīng)量為2655萬噸。

大豆供應(yīng)偏緊又造成國內(nèi)大豆壓榨量處于最近5年均值偏下方。預(yù)計(jì)第一季度國內(nèi)油廠大豆壓榨量為1840萬噸，對(duì)應(yīng)豆粕產(chǎn)量1440萬噸，加上期初庫存，總供應(yīng)量為1500萬噸。作為對(duì)比，去年第一季度同期國內(nèi)豆粕供應(yīng)量接近1650萬噸。因此，雖然國內(nèi)養(yǎng)殖企業(yè)幾乎全線虧損，中下游企業(yè)采購情緒平淡，但是國內(nèi)豆粕油廠庫存處于極低水平，多地都曾出現(xiàn)過“一貨難求”的情景。而這種供應(yīng)緊張局面反過來刺激油廠和豆粕貿(mào)易商進(jìn)一步堅(jiān)挺基差，豆粕基差持續(xù)上漲。

第二季度進(jìn)口大豆有望增加

第二季度本身是國內(nèi)進(jìn)口大豆到港高峰，并且今年3月因國內(nèi)主要港口疫情問題，進(jìn)口大豆到港延遲，有超過100萬噸原計(jì)劃3月卸港的大豆推至4月卸港，導(dǎo)致4月國內(nèi)進(jìn)口大豆到港預(yù)估量或超過900萬噸。如果國儲(chǔ)拍賣節(jié)奏真如市場傳言，4月國內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)量或超過1000萬噸，5月供應(yīng)量也將在900萬噸以上，大幅高于壓榨需求，國內(nèi)進(jìn)口大豆庫存或快速累積。

隨著大豆供應(yīng)增加，油廠開機(jī)率也將逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)第二季度國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)將逐漸轉(zhuǎn)為寬松，基差面臨較大壓力。從目前的基差結(jié)構(gòu)來看，市場已經(jīng)對(duì)4月以后的供應(yīng)增加有所預(yù)期。截至3月29日，華東地區(qū)4月基差為450元/噸，5月基差為200元/噸，4月和5月的基差價(jià)差超過200元/噸。而豆粕2205合約與2209合約價(jià)差更是提前交易基差下跌風(fēng)險(xiǎn)，從3月中旬以來流暢下跌。截至3月30日，豆粕2205合約與2209合約盤中價(jià)差為90元/噸，比3月中旬高點(diǎn)下跌接近50%。

圖為進(jìn)口大豆月度到港量

后市展望

基于目前對(duì)4—5月國內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)增加的預(yù)期，未來2—3個(gè)月，國內(nèi)豆粕供應(yīng)也會(huì)隨之增加，并且前期被市場忽視的養(yǎng)殖端利空或有所發(fā)酵，第二季度豆粕現(xiàn)貨基差可能出現(xiàn)快速下跌繼而弱勢振蕩的局面。

豆粕期貨仍主要受成本端牽制錨定美豆。美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的種植意向報(bào)告意外利空，大幅上調(diào)美豆種植面積預(yù)估，導(dǎo)致2022/2023年美豆期末庫銷比升至近10%，供需結(jié)構(gòu)較前期出現(xiàn)較大變化。而種植面積再次調(diào)整要等到6月底，未來2—3個(gè)月，美豆供應(yīng)不確定性幾乎全部依賴于產(chǎn)區(qū)天氣。因此，在美豆天氣出現(xiàn)問題前，CBOT大豆缺乏明確利多驅(qū)動(dòng)，價(jià)格或維持寬幅區(qū)間振蕩，對(duì)應(yīng)國內(nèi)連粕4月或整體跟隨美豆區(qū)間振蕩。從長線來看，5月以后，隨著美豆進(jìn)入生長季，市場對(duì)美豆新季天氣和作物生長情況非常敏感，屆時(shí)可關(guān)注多頭機(jī)會(huì)。