3月中旬以來，市場對產地棕櫚油和國內豆油的供應邊際改善預期升溫，這令國內三大油脂價格均出現(xiàn)高位回落。不過，菜油的表現(xiàn)相對堅挺，一方面，國內進口菜油的新增供應仍然偏少，市場對沿海菜油庫存有進一步下降的擔憂；另一方面，歐洲植物油的供應緊張局勢推動國際菜油價格再次回升，這對國內菜油價格構成一定支撐。

進口菜油新增供應有限

今年1月和2月，國內分別進口菜油12萬噸和8萬噸，較2021年1月和2月下降54%和58%，由于遠期進口利潤差，預計4—6月國內菜油進口量有6萬—9萬噸，同比降幅將擴大60%以上。另外，受加拿大菜籽大幅減產的影響，1—2月，國內菜籽進口量只有25.9萬噸，同比減少19.3萬噸，并且第一季度菜籽壓榨利潤較差，4—5月國內菜籽買船偏少，目前預計4月和5月的菜籽到港量合計約19萬噸，同比減少25萬噸。因此，除非地方儲備繼續(xù)進行菜油輪換投放，否則第二季度國內進口菜油的新增供應將非常有限。

此外，第二季度國內菜油需求將有所改善。第一季度，國內菜油的表觀消費量僅有48萬噸，同比減少44萬噸，延續(xù)2021年下半年以來的疲軟態(tài)勢。不過，目前國內葵花籽油供應量驟降，隨著國內葵花籽油庫存降到15萬噸以下，國內葵花籽油價格已經超過菜油價格，加上葵花籽油進口量因烏克蘭出口受限以及俄羅斯葵花籽油價格高企而減少后，葵花籽油對菜油的替代進一步減少，這可能會導致菜油的消費有所增加。

相關數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，華東菜油庫存約20萬噸，預計沿海的進口菜油總庫存約26萬噸，處于歷史同期中性水平。不過，在4—6月進口菜油新增供應偏少的情況下，即使按照第一季度每月16萬噸的消耗量，沿海菜油庫存仍會持續(xù)下降，這將對菜油價格構成支撐。

歐洲菜油價格仍在攀升

菜油是歐洲消費量最大的植物油，但是葵花籽油在歐盟植物油消費中的占比不小。截至4月1日，2021/2022年度，歐盟共進口植物油615.5萬噸，其中進口葵花籽油148.7萬噸，占比24.2%。

隨著烏克蘭農產品出口受限，俄羅斯被制裁，歐盟3月的葵花籽油進口量同比減少近一半，葵花籽油庫存將消耗殆盡，歐盟不得不減少菜油的工業(yè)需求，去滿足食用需求，導致歐洲菜油價格近期仍在攀升，歐洲有動力進口更多菜油，從而對國際菜油價格構成支撐。如果俄烏局勢僵持，歐洲植物油供應緊張局面仍將持續(xù)，恐怕只有等到5月歐洲新菜籽上市后，歐洲的菜油價格才會有所回落。而全球菜油供應緊張局面的緩解，還需要等待加拿大菜籽豐產的確認。

可關注跨品種套利機會

俄烏緊張局勢短期加劇全球植物油供應緊張局面，但需要注意的是，油脂市場的利多已經充分交易，包括馬來西亞棕櫚油低產量和低庫存、印尼棕櫚油出口限制、南美大豆減產、加拿大菜籽減產以及葵花籽油出口受限等。后期隨著大豆到港量增多，5—6月國內豆油供應將增加。此外，如果第二季度馬來西亞棕櫚油產量的確出現(xiàn)強勁增長，那么馬來西亞棕櫚油和印尼棕櫚油將競爭性出口，全球植物油的供應緊張形勢有望出現(xiàn)轉變，植物油價格料高位回落。

整體來看，受國內新增供應減少、歐洲菜油價格大漲的影響，國內菜油價格存在支撐。不過，在第二季度產地棕櫚油供應和國內豆油供應改善后，整個油脂板塊的上漲動能減弱，這將限制菜油的上漲空間?？傮w來看，菜油后市料維持寬幅振蕩走勢，表現(xiàn)或強于棕櫚油，建議關注買菜油空棕櫚油的套利策略。