01

種植意向報告解讀

每年3月底USDA會發(fā)布主要農(nóng)作物種植意向報告，該報告是在春播開始前美國農(nóng)業(yè)部對近8萬名農(nóng)戶進行的種植意向調(diào)查。由于該報告公布時農(nóng)作物多數(shù)還沒播種，所以理論上只是初步的種植面積報告，數(shù)據(jù)會在6月底進行修正。不過該報告是美國農(nóng)作物春播前最早的一次官方報告，所以對市場的指導(dǎo)意義比較重要。

本次報告顯示，2022年美國大豆預(yù)計種植9095.5萬英畝，較去年的8720萬英畝增加4.3%，遠超預(yù)期的8800萬英畝，同時2022年美國玉米預(yù)計種植8949萬英畝，較去年的9336萬英畝下降4.1%，不及市場預(yù)期的9200萬英畝，大豆種植面積創(chuàng)歷史記錄且史上第三次超過玉米。2022年大豆和玉米總的種植面積18044.5萬英畝，略微低于去年水平。

此份報告較市場預(yù)期及USDA2月展望論壇給出的數(shù)據(jù)差異偏大，最主要的區(qū)別是美豆種植面積超預(yù)期增加而一直被看好的玉米面積下降較多。究其原因，在于化肥短缺對農(nóng)戶種植意愿的影響與市場主流觀點產(chǎn)生了偏差。此前市場的預(yù)期基本是基于美國農(nóng)作物的種植結(jié)構(gòu)和不同作物種植收益比價考慮，鑒于美玉米的種植收益好于美豆，所以市場預(yù)計2022年農(nóng)戶種植美玉米的意愿將強于種植美豆的意愿，而化肥短缺將在一定程度限制總的農(nóng)作物的種植面積。報告結(jié)果卻顯示，農(nóng)戶投票權(quán)更多的給了大豆，因為大豆對化肥的需求只有玉米的1/4。雖然玉米種植收益更為有利，但是化肥的成本卻翻了3倍，所以對于農(nóng)戶來講種植大豆安全邊際更高。  

種植意向報告的公布，使即將到來的美豆新作22/23年度平衡表供給端基本確定。按照種植面積9055.5萬英畝，收獲面積9010萬英畝，單產(chǎn)51.5蒲計算，22/23年度美豆產(chǎn)量將達到1.26億噸（1蒲式耳=0.027216噸），同比增加4.4%。

02

4月供需報告解讀

北京時間4月9日凌晨USDA公布了4月供需報告。數(shù)據(jù)顯示，21/22年度巴西大豆產(chǎn)量1.25億噸（上月預(yù)估1.27），阿根廷大豆產(chǎn)量4350萬噸（上月預(yù)估4350），美豆期末庫存2.6億蒲（上月預(yù)估2.85），全球大豆期末庫存89.58億蒲（上月預(yù)估89.96）。巴西大豆產(chǎn)量如期下調(diào)，阿根廷產(chǎn)量調(diào)整不及預(yù)期，美豆和全球大豆庫存符合預(yù)期，總的來講本次報告基本符合此前市場預(yù)期，利多兌現(xiàn)。

由于5月的供需報告將公布對新一年度22/23年的供需預(yù)估，所以一般4月報告中美豆平衡表調(diào)整項目非常有限，僅針對需求端進行小幅變動。同時，22/23年度美豆平衡表的需求端主要在4月的基礎(chǔ)上進行調(diào)整。21/22年度南美大豆大幅減產(chǎn)對美豆出口的利多主要體現(xiàn)在22/23年度，不過鑒于屆時中國的生豬存欄亦難有明顯回升，因此需求端的支撐也有限。數(shù)據(jù)來看，迄今22/23年度美豆出口凈銷售累計達846萬噸，較去年同期增加52%，預(yù)計全年出口需求保持一定增幅。

03

豆粕行情展望

南美大豆基本定產(chǎn)，市場焦點轉(zhuǎn)向北美大豆供需情況。結(jié)合上述兩份報告，大概可以推導(dǎo)出5月公布的22/23年度美豆供需情況。按照種植面積9095.5萬英畝，收獲面積9010萬英畝，單產(chǎn)51.5蒲計算，22/23年度美豆產(chǎn)量1.26億噸，出口和壓榨維持去年水平，則期末庫存為1245萬噸，同比增加76%。5月USDA料將對期初庫存和新作需求做出小幅調(diào)整，實際期末庫存應(yīng)該在1245的基礎(chǔ)上有所變化，但從定性看2022美豆大概率累庫。估值角度看，目前近1700美分的價格對應(yīng)1245萬噸的庫存，美豆價格整體偏高估。

在整體估值偏高的情況下，節(jié)奏上重點關(guān)注向上驅(qū)動和向下驅(qū)動的力量和力度。5-8月為美豆的播種和生長期，期間容易有天氣炒作，季節(jié)性偏多。9-10月為美豆集中收獲期，季節(jié)性收割壓力明顯。以上是針對大豆生長的周期進行定性分析，具體情況要結(jié)合屆時的產(chǎn)區(qū)天氣情況而定。目前氣象預(yù)報顯示，未來一個月產(chǎn)區(qū)雨熱條件適宜，但未來3個月有高溫干旱跡象。因此，預(yù)計短期美豆繼續(xù)上行動力不足，面臨階段性調(diào)整壓力。中長期若產(chǎn)區(qū)天氣不利影響作為生長，則存在上行的可能，但至于是延續(xù)前期多頭趨勢還是牛轉(zhuǎn)熊周期中的小反彈需要結(jié)合供需平衡表的變化再做判斷。

國內(nèi)豆粕整體跟隨成本端美豆趨勢波動，國內(nèi)大豆供需及庫存情況影響內(nèi)外盤價差及近遠月合約強弱，這里不做詳細展開，參見周報和月報。