國內(nèi)銅消費季節(jié)性回升短期受到疫情沖擊，部分消費后移，但是在穩(wěn)增長政策支持下，銅需求有望在疫情過后迅速回補，屆時銅價運行中樞將上移。

3月以來，國內(nèi)疫情尤其是華東地區(qū)疫情有所反彈。受政府管控措施加強的影響，下游企業(yè)開工率及終端訂單需求明顯回落。不過，在國家強有力的措施下，國內(nèi)疫情有望在5月得到控制，疫情過后，我國經(jīng)濟增長速度以及銅需求有望快速回升。整體來看，短期市場情緒偏于謹慎，中長期銅市前景依舊樂觀。

供應偏緊局面仍將持續(xù)

目前，全球銅顯性庫存仍然處于6年以來同期低位。截至4月8日，倫敦銅庫存周環(huán)比上升1.0萬噸至10.4萬噸，注冊倉單則下降1.3萬噸至5.7萬噸。倫敦銅庫存升至去年11月中旬以來的高位，但是仍比去年同期低5.9萬噸。俄烏沖突發(fā)生以來，歐美對俄羅斯實施了一系列制裁，引發(fā)貿(mào)易商對倫敦金屬交易所未來全面限制俄羅斯銅交割的擔憂。貿(mào)易商未雨綢繆，提前將俄羅斯品牌的精煉銅運往倫敦金屬交易所倉庫。

受疫情影響，近期全國物流尤其是華東地區(qū)物流較為混亂，上海地區(qū)只進不出令銅庫存增加，上海保稅區(qū)銅庫存維持在27萬噸左右。進口窗口維持關閉狀態(tài)，同時受疫情影響，上海保稅區(qū)出入庫作業(yè)停滯，雖然保稅區(qū)有進行預報關操作，但是貨物實際流動依然艱難。產(chǎn)量方面，3月，山東兩家民營冶煉廠因資金等問題被迫停爐減產(chǎn)，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量不及預期，并將繼續(xù)影響4月產(chǎn)量。預計4月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為82.77萬噸，環(huán)比降低2.5%，同比降低5.7%。

從礦端來看，今年以來，一些老礦隨著品位下降，產(chǎn)出明顯下滑，這將導致全球銅精礦產(chǎn)量不及預期。以全球最大的銅生產(chǎn)國智利為例，該國統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，智利1月、2月銅產(chǎn)量較去年同期相比分別減少7.5%、7%。2021年，該國銅產(chǎn)量同比下降1.9%至568萬噸。今年2月，全球最大銅礦必和必拓控股的Escondida銅礦產(chǎn)量同比下降14.3%，礦石品位不斷下降是導致該銅礦產(chǎn)量不斷下滑的主要原因。

我國消費預計先抑后揚

國內(nèi)1—2月銅需求穩(wěn)健增長。3月，雖然華東地區(qū)受疫情影響，下游銅材企業(yè)開工率下滑，但是疫情不嚴重的地區(qū)，需求處在傳統(tǒng)消費旺季的穩(wěn)步回升階段。整體來看，國內(nèi)短期需求季節(jié)性回升，受疫情沖擊放緩，部分需求后延，但是我國經(jīng)濟發(fā)展富有韌性，穩(wěn)增長趨勢不變。近期，國內(nèi)多地紛紛放開限購、限售等措施，房地產(chǎn)市場有望進一步回暖。從多家上市企業(yè)公布的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，多家工程建設企業(yè)新增業(yè)務合同額增加，大超預期。相關數(shù)據(jù)顯示，24個省份披露的2022年重大項目建設計劃，涉及12.7萬億元的年度投資規(guī)模。疫情過后，隨著工程項目加快實施，需求將迅速回升，我國今年的銅消費增長仍值得期待。

從海外市場來看，歐美需求增速雖有所下滑，但是仍處于擴張階段。歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI終值降至56.5，但是工廠活動依然穩(wěn)健。美國3月Markit制造業(yè)PMI終值錄得58.8，創(chuàng)6個月新高。

3月以來，市場對全球經(jīng)濟增長前景的擔憂上升。俄烏沖突暫難化解，企業(yè)越來越擔心俄烏沖突對經(jīng)濟的影響，未來銅產(chǎn)出的預期下調(diào)。在物價高企、利率走高的情形下，海外居民消費支出增速將逐漸下滑。與此同時，我國受疫情的影響，銅需求下滑，市場避險情緒有所上升。不過，銅價走勢仍然保持著較強的韌性，因目前歐美制造業(yè)仍處在較強擴張階段，通脹高企，預計歐美市場降溫仍要等待數(shù)月，加之全球顯性庫存偏低，向清潔能源轉(zhuǎn)型過程中需求量大，長期看好銅市也為銅價提供了較強的底部支撐。

整體來看，國內(nèi)消費季節(jié)性回升短期受到疫情沖擊，部分消費后移，但是在穩(wěn)增長政策支持下，需求有望在疫情后迅速回補。此外，房地產(chǎn)市場回暖，基建投資加快落實也將帶動銅需求增速上升?？傊咔槿绻玫接行Э刂?，那么銅價有望振蕩向上，運行中樞得到提升。筆者建議，繼續(xù)關注俄烏局勢和全球疫情發(fā)展，以及歐美央行貨幣政策變動和我國穩(wěn)增長措施的實施。