本周一，乙二醇期貨主力2205合約大幅下跌223元/噸，跌幅超4%，價格創(chuàng)下年內(nèi)新低，因國內(nèi)產(chǎn)能快速增長，乙二醇依舊是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈三個品種中表現(xiàn)最弱的。短期來看，國際油價下跌帶來的成本走低、華東疫情導(dǎo)致物流受阻、消費急劇下滑等是引發(fā)乙二醇價格大幅下挫的主要原因，以上因素依舊主導(dǎo)乙二醇短期市場行情。不過，中期來看，疫情防控局面好轉(zhuǎn)后，消費逐漸恢復(fù)可能給市場帶來階段性提振。屆時，在產(chǎn)能過剩背景下，乙二醇將維持低利潤狀態(tài)，價格重心跟隨成本運行。

物流受阻導(dǎo)致發(fā)貨量下滑

3月下旬以來，國際油價持續(xù)回落，Brent油價從120美元/桶附近回落至100美元/桶以下。國際油價重心下移帶動化工品成本走低，CFR日本石腦油價格從1000美元/噸以上走低至900美元/噸以內(nèi)，石腦油一體化MEG的成本重心也有100美元/噸左右的下滑。因此，國際油價下跌帶動化工成本下移是乙二醇價格走弱的一個主要因素。

此外，4月11日，CCF華東主港乙二醇港口庫存為108.6萬噸，比上期增加8.4萬噸，港口庫存大幅上升是導(dǎo)致本周一乙二醇價格大幅下跌的主要原因，而港口庫存大幅上升主要是物流受阻的結(jié)果。目前，以上海為中心的華東市場疫情防控壓力較大，而江浙滬是國內(nèi)聚酯產(chǎn)品的重要產(chǎn)地。物流受阻導(dǎo)致張家港和太倉等主要港口的發(fā)貨量大幅下滑，部分EO/EG聯(lián)產(chǎn)裝置存在向EG的回切，各環(huán)節(jié)企業(yè)的原料采購及產(chǎn)品的銷售受到全面影響。

浙江海寧經(jīng)編和印染裝置一度全停，本周開始部分恢復(fù)；太倉實施一周的靜態(tài)管理，企業(yè)暫停生產(chǎn)。目前，終端織造印染的表現(xiàn)甚至比2020年同期更差，傳統(tǒng)的“金三銀四”消費旺季因疫情的影響逆季節(jié)走弱。聚酯滌絲產(chǎn)品銷售乏力，企業(yè)庫存持續(xù)上升，大廠主動減產(chǎn)，聚酯開工率從月初的93%附近降至88%，并有進一步下降的可能。整體來看，此輪疫情引發(fā)的物流問題及消費全面下滑對乙二醇形成了短期利空。

二季度產(chǎn)量有收縮的可能

去年第四季度以來，石腦油一體化生產(chǎn)乙二醇陷入虧損狀態(tài)，今年第一季度，在國際油價強勢、乙二醇持續(xù)累庫的雙重擠壓下，乙二醇虧損超過200美元/噸，一度達到330美元/噸，國內(nèi)外乙二醇裝置紛紛宣布減產(chǎn)停產(chǎn)計劃，所以預(yù)期乙二醇第二季度的進口量和國產(chǎn)量均有收縮。不過，從國內(nèi)裝置運行情況來看，裝置整體負荷從春節(jié)后的74%下降至目前的65%附近，其中乙烯法裝置在春節(jié)后存在普遍轉(zhuǎn)產(chǎn)EO的問題，還有部分裝置因虧損減產(chǎn)停產(chǎn)，但是乙二醇3月產(chǎn)量達到128萬噸，其中煤制占比超過42%。由此可見，在高油價背景下，煤制裝置的生存環(huán)境明顯改善，老裝置穩(wěn)定運行，新裝置持續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)量貢獻明顯上升。這也是在油制大面積減產(chǎn)背景下，乙二醇供需格局并未明顯好轉(zhuǎn)、生存持續(xù)深度虧損的主要原因。

3月以來，隨著國際油價轉(zhuǎn)弱，西方對俄羅斯的制裁導(dǎo)致石腦油價格高位回落，下游化工品利潤均有修復(fù)，石腦油一體化制乙二醇的生產(chǎn)虧損收窄至200美元/噸附近。因此，本輪乙二醇估值修復(fù)主要是石腦油下跌帶來的被動修復(fù)。從后市來看，隨著國內(nèi)疫情控制局面好轉(zhuǎn)，華東市場的物流和聚酯上下游生產(chǎn)的恢復(fù)將帶來EG向EO的回切及下游聚酯廠的主動補庫，另外，內(nèi)蒙古兗礦、黔希煤化工、廣西華誼等煤制裝置有季節(jié)性檢修需要，供需或階段性轉(zhuǎn)好，乙二醇港口庫存如果出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)移，低估值或有適度修復(fù)的驅(qū)動。不過，從長線看，在產(chǎn)能過剩的背景下，乙二醇的生產(chǎn)將在低利潤狀態(tài)下尋找平衡，后市生產(chǎn)節(jié)奏主要關(guān)注消費恢復(fù)情況。