近期，全國疫情多地散發(fā)，物流運輸緩慢，需求不佳的情況下中下游采買相對謹(jǐn)慎，疊加春季檢修正式開啟，甲醇整體供需偏弱。成本端，原油價格因地緣政治局勢反復(fù)而高位振蕩，動力煤價格則在保供穩(wěn)價政策下進入需求淡季出現(xiàn)弱勢回落。多空因素交織下，甲醇主力合約價格振蕩下跌。

目前，甲醇呈現(xiàn)供需兩弱的基本面，單邊仍然受能源價格波動的影響。

春檢力度不及往期

截至4月7日，全國甲醇裝置開工率為71.87%，同比減少0.26個百分點。西北甲醇裝置開工率為83.14%，同比增加0.66個百分點，兩者均處于季節(jié)性偏高位置。從原料端來看，煤制甲醇開工率為75.77%，同比中性偏高。天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇開工率分別為57.06%和60.58%，處于絕對高位，同比分別增加9.34個百分點和0.55個百分點。

從目前公布的檢修計劃來看，整個4月甲醇裝置涉及檢修的損失量預(yù)計在28.77萬噸，其中煤制甲醇26.97萬噸、焦?fàn)t氣制甲醇1.80萬噸。而預(yù)計恢復(fù)的產(chǎn)量則在17.10萬噸，其中煤制甲醇13.50萬噸、天然氣制甲醇3.60萬噸。因此，預(yù)計4月相較3月的總體損失量在11.67萬噸，同比2021年的16.79萬噸減少5.12萬噸，降幅高達(dá)30.49%，可見今年4月的春檢力度明顯偏弱。

這主要基于以下幾點原因：一是氣制甲醇利潤目前非?？捎^，一直維持盈利狀態(tài)，故天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇開工率一直偏高。二是煤制甲醇的利潤較往期也是中性偏高的水平，基本維持在平水附近，導(dǎo)致企業(yè)檢修的意愿比較低。三是部分企業(yè)在2021年高強度、嚴(yán)要求的能耗“雙控”中已經(jīng)提前兌現(xiàn)了檢修，而且在今年年初也已經(jīng)強調(diào)不會搞“運動式”的一刀切減碳，因此能耗“雙控”的力度相對去年明顯減弱，相應(yīng)地今年的春檢力度也不及往期。

下游需求明顯走弱

從傳統(tǒng)需求端來看，截至4月7日，甲醛開工率為31.46%，同比增加5.83個百分點，但自3月10日的最高點已大幅下降6.22個百分點。二甲醚開工率為15.08%，同比減少2.98個百分點。MTBE開工率為46.58%，同比減少2.61個百分點。醋酸開工率為79.16%，同比減少4.93個百分點。綜合來看，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率為47.35%，同比減少1.76個百分點。從新興需求端來看，MTO裝置開工率為87.83%，同比減少1.33個百分點。綜合來看，下游綜合加權(quán)開工率為77.21%，同比減少1.45個百分點。

在疫情的持續(xù)影響下，甲醇的下游需求預(yù)計仍然維持弱勢。此外，近期第二輪環(huán)保檢查已經(jīng)啟動，河北及江蘇兩地為國內(nèi)重點督察地，對甲醛、醋酸和二甲醚等傳統(tǒng)下游的需求又將造成一定沖擊。對于新興需求而言，繼續(xù)增長的彈性不大。一是MTO裝置目前利潤偏低。盡管MTO裝置的運行韌性較強，甚至以精細(xì)化工品為主的江蘇斯?fàn)柊钛b置有所盈利，但絕大多數(shù)MTO裝置今年以來一直大幅虧損，過低的裝置利潤若一直持續(xù)將給開工率帶來顯著的負(fù)反饋作用。二是目前能開工的MTO裝置也基本上都開工了，暫未看到有多余的增量需求。原本預(yù)計4—5月試車的天津渤化60萬噸/年的MTO裝置也因利潤和疫情原因有所推遲，暫定6月試車，也不排除繼續(xù)延后的可能性。而且即便在疫情好轉(zhuǎn)之后，甲醇下游的整體需求也大概率只能維持3月的狀態(tài)，但由于下游行業(yè)的成本壓力較大，對于原料端的高價也較為抵觸，需求端難有明顯提升。

港口庫存維持低位

庫存方面，截至4月6日，內(nèi)地企業(yè)總庫存在42.91萬噸，環(huán)比增加8.96%，同比增加3.75%，處在相較于5年均值略微偏高的位置，但靜態(tài)庫存并不高。受疫情影響，下游需求不佳，內(nèi)地訂單量環(huán)比偏低，庫存壓力有所走高，供需維持偏弱狀態(tài)。但考慮到春檢減量和需求后置的影響，內(nèi)地庫存壓力暫時不算太大。截至4月7日，港口總庫存在79.85萬噸，環(huán)比下降1.05%，同比增加0.13%，處在相較5年均值略微偏低的位置。由于3月伊朗地區(qū)裝船較多，4月到港量將明顯增多，預(yù)計3—4月的進口量在100萬—110萬噸。

從到港量來看，目前已保持三連升的狀態(tài)，港口庫存依舊是累積預(yù)期。但是我們認(rèn)為港口累庫的幅度和斜率都不會很大。一是目前進口利潤偏低，基本是在平水附近振蕩甚至虧損。二是沿海地區(qū)的下游MTO剛需相對還比較穩(wěn)固，MTO企業(yè)庫存也維持在偏低的位置。此外，目前累庫壓力主要集中在海上浮倉，港口累庫程度還需要看港口卸貨的效率能否有所提升。

成本端支撐較強

通過對近3年能源價格與甲醇價格之間的相關(guān)關(guān)系進行計算，可以發(fā)現(xiàn)，2020年和2022年前3個月原油價格均出現(xiàn)大幅波動，前者受疫情影響供應(yīng)遠(yuǎn)大于需求出現(xiàn)大幅下跌，而后者則是受地緣政治沖突影響供應(yīng)嚴(yán)重短缺出現(xiàn)大幅上漲。

當(dāng)原油波動率較大時，原油作為“化工之母”、化工品的風(fēng)向標(biāo)，甲醇與其價格間的相關(guān)性顯得更為密切，短期內(nèi)原油的價格走勢決定了甲醇價格的變動趨勢。在目前地緣政治因素不確定的情況下，原油的高波動率也將導(dǎo)致甲醇價格變動加劇。

同樣也要注意到，當(dāng)時間維度放寬到以年為單位時，甲醇的價格走勢在長周期內(nèi)仍然要看煤炭。從整個甲醇的產(chǎn)業(yè)鏈來看，我國制甲醇的原料77%以上都來源于煤炭，而甲醇又是一個緊靠上游的品種，因此在長周期的價格走勢上，甲醇價格更易受煤炭價格的影響，甲醇價格的底部邊際仍然要看煤制甲醇的現(xiàn)金成本。

近期由于下游需求受疫情影響，動力煤坑口價格普遍出現(xiàn)下調(diào)，據(jù)了解，目前化工用市場煤的坑口價格在800—850元/噸，因此煤制甲醇成本在2400—2500元/噸，再考慮到區(qū)域運費和基差等因素，折合成盤面價格在2840—2940元/噸，整體上成本支撐較強，以目前的盤面價格而言有一定的超跌。

在港口庫存偏低和成本支撐較強的作用下，以目前的盤面價格繼續(xù)下跌的空間并不大，除非原油和煤炭的價格出現(xiàn)預(yù)期之外的大跌。從單邊來看，甲醇價格還是維持偏弱振蕩的走勢，不具備大漲或大跌的基礎(chǔ)。在目前的價位上可以輕倉逢低短多，但向上也沒有足夠強的驅(qū)動維持較大空間，應(yīng)謹(jǐn)慎操作。