自去年第四季度以來，苯乙烯期貨價(jià)格觸底回升，主力合約價(jià)格從7500元/噸左右漲至10000元/噸以上，之后在9500元/噸左右振蕩。同時(shí)，苯乙烯的生產(chǎn)利潤(rùn)大幅走低后，至今維持在低位。主要原因是，國(guó)際油價(jià)走強(qiáng)帶動(dòng)苯乙烯價(jià)格上漲，而裝置集中投產(chǎn)令行業(yè)利潤(rùn)受到擠壓。短期來看，公共衛(wèi)生事件引發(fā)的供應(yīng)和需求脫節(jié)，以及庫(kù)存在生產(chǎn)企業(yè)和港口堆積令苯乙烯價(jià)格繼續(xù)承壓，筆者認(rèn)為，中期可關(guān)注物流和生產(chǎn)恢復(fù)后的加工差修復(fù)機(jī)會(huì)。

加工差在低位運(yùn)行

隨著國(guó)內(nèi)沿海大煉化項(xiàng)目落地，附屬的苯乙烯裝置大量投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)苯乙烯進(jìn)入產(chǎn)能釋放周期，對(duì)行業(yè)供需格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響：對(duì)內(nèi)擠壓開工，苯乙烯年均負(fù)荷從2019年的92%降至2021年的78%；對(duì)外擠占進(jìn)口，進(jìn)口依存度從2016年的36%降至2021年的11.6%。產(chǎn)能集中投放令國(guó)內(nèi)苯乙烯供需格局快速調(diào)整。

今年，苯乙烯延續(xù)產(chǎn)能集中投放格局，隨著新裝置達(dá)產(chǎn)，苯乙烯國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，第一季度山東利華益72萬(wàn)噸/年乙苯脫氫裝置、煙臺(tái)萬(wàn)華65萬(wàn)噸/年P(guān)O/SM裝置、寧波鎮(zhèn)利化學(xué)60萬(wàn)噸/年P(guān)O/SM裝置陸續(xù)投產(chǎn)，新增產(chǎn)能達(dá)到197萬(wàn)噸，增速12%。與此同時(shí)，下游新增產(chǎn)能有寧波利萬(wàn)10萬(wàn)噸/年P(guān)S裝置、湖北旺林20萬(wàn)噸/年UPR裝置、獨(dú)山子6萬(wàn)噸/年SBR裝置和四川羅斯夫5萬(wàn)噸/年乳液裝置，共計(jì)41萬(wàn)噸/年。苯乙烯新增供應(yīng)遠(yuǎn)大于需求，使得國(guó)內(nèi)供應(yīng)過剩格局雪上加霜，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)長(zhǎng)期維持低位，第一季度苯乙烯非一體化裝置的平均利潤(rùn)在-376元/噸，處于近5年較差的水平。低迷的加工費(fèi)打壓行業(yè)整體開工，3月苯乙烯開工降至75%附近，同比下降了15%。

港口開始小幅累庫(kù)

國(guó)內(nèi)產(chǎn)能集中投放令苯乙烯產(chǎn)量快速增加，進(jìn)口量繼續(xù)受到擠壓，出口增加。從進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，1月進(jìn)口量為14.31萬(wàn)噸，同比下降31.41%；2月進(jìn)口量為10.47萬(wàn)噸，同比下降39.51%，1—2月總進(jìn)口量創(chuàng)5年新低。海外方面，投產(chǎn)有限，裝置開工偏低，國(guó)內(nèi)外價(jià)格倒掛，3月和4月苯乙烯單月出口都超過10萬(wàn)噸。通過壓低開工、擠壓進(jìn)口和增加出口的方式，苯乙烯實(shí)現(xiàn)了短周期的再平衡，3月港口庫(kù)存連續(xù)4周下降，當(dāng)前華東主港庫(kù)存在13萬(wàn)噸左右，處于5年中位水平。近期，受國(guó)內(nèi)公共衛(wèi)生事件的影響，苯乙烯主港所在地的華東地區(qū)汽運(yùn)物流不暢，下游需求明顯減弱，港口開始小幅累庫(kù)。

投產(chǎn)裝置依然偏多

展望第二季度，苯乙烯預(yù)期投產(chǎn)裝置依然偏多，預(yù)期產(chǎn)能投放量在77萬(wàn)噸/年。下游預(yù)期新增需求有寧波龍利鉅能20萬(wàn)噸/年EPS裝置、青島見龍20萬(wàn)噸/年EPS裝置、安慶興達(dá)18萬(wàn)噸/年EPS裝置、安徽昊源10萬(wàn)噸/年P(guān)S裝置、青島海灣20萬(wàn)噸/年P(guān)S裝置、河北盛騰8萬(wàn)噸/年P(guān)S裝置、華礱樹脂15萬(wàn)噸/年UPR裝置、浙江石化6萬(wàn)噸/年SBR裝置和日照廣大10萬(wàn)噸/年SBL裝置，合計(jì)預(yù)期新增產(chǎn)能127萬(wàn)噸/年。綜合來看，第二季度新增需求大于供應(yīng)，這可能會(huì)適當(dāng)緩解苯乙烯的供應(yīng)壓力，但是實(shí)際情況還要關(guān)注各裝置的落地時(shí)間。

綜上所述，當(dāng)前苯乙烯庫(kù)存處在近5年中位水平，短期的壓力是汽運(yùn)不暢，物流效率下降，上游原料與下游產(chǎn)成品庫(kù)存均累積在工廠端，工廠面臨資金周轉(zhuǎn)和庫(kù)容上限的挑戰(zhàn)。需求端明顯減弱，疊加部分品種如GPPS處于虧損狀態(tài)，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿偏弱，主港庫(kù)存也開始累積，這壓制了苯乙烯利潤(rùn)修復(fù)的空間，筆者由此認(rèn)為，短期可做空配，單邊上注意原油端帶來的風(fēng)險(xiǎn)。后期隨著公共衛(wèi)生事件的影響緩解，苯乙烯需求有望逐步復(fù)蘇，在5月出口維持良好的局面下，產(chǎn)業(yè)鏈將迎來一波加工費(fèi)修復(fù)的機(jī)會(huì)。