上周寬貨幣預(yù)期兌現(xiàn)，期債走勢(shì)較弱。近期資金面較為寬松，但降準(zhǔn)幅度不及市場(chǎng)預(yù)期，疊加一季度GDP數(shù)據(jù)超預(yù)期的影響，債市情緒進(jìn)一步走弱。綜合來(lái)看，降準(zhǔn)對(duì)于長(zhǎng)債邊際利好遞減，債市反應(yīng)或已較為充分，后續(xù)寬松的窗口期越來(lái)越小。

4月15日晚間，央行公告稱，決定于2022年4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。

為加大對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”的支持力度，對(duì)沒有跨省經(jīng)營(yíng)的城商行和存款準(zhǔn)備金率高于5%的農(nóng)商行，在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，再額外多降0.25個(gè)百分點(diǎn)。

此次降準(zhǔn)將有助于穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)信貸，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，對(duì)沖疫情多點(diǎn)散發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，以及穩(wěn)定銀行負(fù)債成本、降低社會(huì)綜合融資成本。此次降準(zhǔn)幅度低于市場(chǎng)預(yù)期，利于為后續(xù)寬松以及兼顧內(nèi)外部均衡等預(yù)留政策空間。此外，降準(zhǔn)對(duì)于長(zhǎng)債邊際利好遞減，債市反應(yīng)或已較為充分，后續(xù)寬松的窗口期越來(lái)越小。我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，內(nèi)需偏弱，政策需快出盡出。但中美利差倒掛、美聯(lián)儲(chǔ)縮表節(jié)奏快，外部因素對(duì)我國(guó)政策掣肘邊際增強(qiáng)，政策強(qiáng)調(diào)“不搞大水漫灌”，均意味著我國(guó)政策窗口期在縮小。

從市場(chǎng)的角度來(lái)看，低于預(yù)期的降準(zhǔn)是利空債券市場(chǎng)的。之前債市整體偏強(qiáng)，10年期活躍國(guó)債的收益率向下達(dá)到了2.75%左右。這背后的主要驅(qū)動(dòng)因素是在央行維持短期資金面寬松的時(shí)候，市場(chǎng)考慮到疫情的沖擊等，對(duì)后續(xù)降準(zhǔn)、降息有較樂觀的預(yù)期。但是央行謹(jǐn)慎降準(zhǔn)，以及近期出臺(tái)的相關(guān)政策均表明央行的政策重心在向“寬信用”的傳導(dǎo)上，而對(duì)“寬貨幣”比較謹(jǐn)慎。同時(shí)，3月金融數(shù)據(jù)明顯企穩(wěn)也表明目前國(guó)內(nèi)寬信用行情漸行漸近。

周一統(tǒng)計(jì)局公布了一季度的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)?？傮w來(lái)看，今年年初國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在國(guó)內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性不確定性加劇的情況下，整體略有走弱。分項(xiàng)來(lái)看，一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的主要拖累項(xiàng)是房地產(chǎn)投資和消費(fèi)。在房地產(chǎn)投資和消費(fèi)整體偏弱的時(shí)候，一季度經(jīng)濟(jì)的主要支撐力量來(lái)源于這幾點(diǎn)：第一，制造業(yè)投資。受益于積極的政策以及旺盛的出口等，今年一季度國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資延續(xù)了此前的修復(fù)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)15.6%。第二，出口狀況。受價(jià)格上漲、海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶動(dòng)的需求回升以及國(guó)內(nèi)制造業(yè)升級(jí)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力提高等因素的影響，一季度國(guó)內(nèi)出口仍然位于高位，同比增長(zhǎng)13.4%。第三，基建投資。在財(cái)政政策發(fā)力且節(jié)奏前置的時(shí)候，基建成為經(jīng)濟(jì)的主要托底項(xiàng)，一季度同比增長(zhǎng)8.5%。

近期美聯(lián)儲(chǔ)圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德發(fā)表更鷹派言論，如果通脹沒有如預(yù)期下降，加速縮表可能會(huì)成為“B計(jì)劃”，不排除加息75個(gè)基點(diǎn)的可能。美元指數(shù)上漲，美債收益率觸及2.884%，為三年高位。雖然中美名義利差越來(lái)越接近甚至倒掛，但中美的實(shí)際利率利差仍處于歷史高位，使得人民幣仍相對(duì)于美元有吸引力，暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)人民幣大幅貶值或者明顯的資金外流。

目前國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)落地，后期繼續(xù)降息的可能性小。市場(chǎng)較大可能性會(huì)走出利多出盡的走勢(shì)，建議投資者保持理性。