修復(fù)之路坎坷

對于A股而言，基本面預(yù)期的扭轉(zhuǎn)仍需時間等待，盈利下修的壓力代替估值成為影響A股走勢的主要因素。

近日，A股表現(xiàn)疲軟，三大期指集體下探，市場風(fēng)險偏好持續(xù)回落。疫情沖擊下，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)性壓力，微觀上市公司龍頭企業(yè)的業(yè)績問題也頻頻困擾市場，疊加人民幣貶值壓力，資金有一定外流趨勢，未來盈利下修的壓力代替估值收縮成為影響A股的主要矛盾。

國內(nèi)一季度經(jīng)濟(jì)成績單公布，2022年一季度GDP增速4.8%，與預(yù)期持平。受一季度疫情散發(fā)、頻發(fā)影響，一季度經(jīng)濟(jì)增速較去年四季度略有提升，但受到的沖擊也較為明顯。分產(chǎn)業(yè)看，第三產(chǎn)業(yè)受沖擊較大，第一產(chǎn)業(yè)增加值同比增長6.0%；第二產(chǎn)業(yè)增加值增長5.8%；第三產(chǎn)業(yè)增加值增長4.0%。3月接觸式服務(wù)業(yè)的各行業(yè)PMI大多下降20個百分點，足見疫情對第三產(chǎn)業(yè)的顯著影響。

結(jié)合此前的社融以及PMI等，數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)分化的特征較為明顯。地產(chǎn)投資增速持續(xù)下降幾乎零增長，社零3月再度轉(zhuǎn)負(fù)，工業(yè)生產(chǎn)增速下滑，下游消費和中游制造增速拖累較大，主要是成本壓力造成的。此外，3月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率逆季節(jié)性上升至5.8%，顯示當(dāng)前穩(wěn)就業(yè)壓力較大。

總體看，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨較大的結(jié)構(gòu)性壓力，世界局勢復(fù)雜多變，國內(nèi)疫情影響持續(xù)，有些突發(fā)因素超出預(yù)期。對于A股而言，基本面預(yù)期的扭轉(zhuǎn)仍需時間等待，盈利下修的壓力代替估值成為影響A股走勢的主要因素。

未來疫情仍是國內(nèi)基本面重要的影響因素，今年疫情確診人數(shù)（含無癥狀）已遠(yuǎn)超2020年武漢波峰時期數(shù)據(jù)：近期無癥狀感染人數(shù)仍處于20000人以上的高位。數(shù)據(jù)趨勢上看，目前無癥狀感染人數(shù)或已出現(xiàn)拐點，疫情防控措施取得成效，二季度全國大概率將回到正常動態(tài)清零狀態(tài)。

4月是傳統(tǒng)的生產(chǎn)旺季，疫情將繼續(xù)襲擾二季度生產(chǎn)情況：人員與物資的流動不通暢，將有可能對基建、地產(chǎn)、消費等多因素產(chǎn)生不利影響，我們對于二季度經(jīng)濟(jì)的總體判斷仍偏謹(jǐn)慎。接下來，政策可能在二季度進(jìn)入“寬貨幣、寬信用”的時期。在疫情好轉(zhuǎn)的背景下，若經(jīng)濟(jì)讀數(shù)仍疲乏，二季度或存在貨幣政策邊際放松的可能。

在此背景下，貨幣與財政政策的發(fā)力顯得尤為關(guān)鍵。4月15日，央行公告于4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點，本輪降準(zhǔn)低于市場普遍預(yù)期水平。央行表現(xiàn)克制的原因在于，當(dāng)前流動性已處于合理充裕水平，社融表現(xiàn)出短貸強(qiáng)于長貸的特征，社會實際融資需求并不高，為防止資金空轉(zhuǎn)，央行繼續(xù)全方面降息擴(kuò)表的空間并不大。此外，通脹與美聯(lián)儲的加息進(jìn)程或制約貨幣政策邊際放松，中美利差的收窄甚至倒掛將進(jìn)一步約束央行貨幣政策的邊際調(diào)整。所以，我國貨幣政策進(jìn)一步放松的空間較為有限，將更多采取結(jié)構(gòu)性政策（如支農(nóng)支小再貸款、碳減排支持工具以及兩項新增工具），同時引導(dǎo)金融體系合理讓利，以加大對實體企業(yè)的支持，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。

從市場的結(jié)構(gòu)來看，為應(yīng)對上述基本面的壓力，前期與穩(wěn)增長相關(guān)的權(quán)重表現(xiàn)較好，成長類的中小市值表現(xiàn)相對較弱，IC/IH比價持續(xù)下行，市場對于下半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)有較高期待，相關(guān)預(yù)期已經(jīng)開始在盤面提前反應(yīng)。

一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地后，市場對于穩(wěn)增長發(fā)力點仍存疑慮，目前未見業(yè)績數(shù)據(jù)驗證實質(zhì)，IC/IH出現(xiàn)短暫反彈，短期風(fēng)格難有定論。目前兩市量能持續(xù)萎縮至8000億元左右，賽道股的企穩(wěn)有利于市場風(fēng)險偏好的修復(fù)，但由于機(jī)構(gòu)套牢盤比重較大，修復(fù)之路坎坷，龍頭個股受到業(yè)績沖擊，指數(shù)處于易跌難漲的狀態(tài)。

策略上，當(dāng)前正處于一季報密集披露期，操作上建議耐心等待。