近期，新股破發(fā)、大比例棄購成為市場關注的熱點。記者據Wind資訊數據統(tǒng)計，今年以來截至4月24日，A股上市新股114只，其中32只在上市首日收盤破發(fā)，占比28.07%，去年同期僅4只；棄購方面，今年以來，有30只新股棄購率超過1%，其中3只棄購率超過10%。

市場人士認為，注冊制下，新股定價權交給市場，破發(fā)是新股發(fā)行上市過程中的一種常見情形，是市場化改革落地后的常態(tài)化博弈結果。近期出現(xiàn)大比例破發(fā)主要是受二級市場下行、發(fā)行人自身預期太高等因素影響。

記者從多方面了解到，近日，上交所組織多家券商召開座談會，對當前市場破發(fā)現(xiàn)象進行研討。下一步，上交所考慮將大比例破發(fā)等指標納入主承銷商執(zhí)業(yè)質量評價等。

買方機構需轉變報價策略

包銷壓力促使賣方審慎定價

因高發(fā)行價、高募資額和高棄購率，近日納芯微備受市場關注。4月22日上市后，納芯微股價快速上漲，盤中漲幅最高近20%，最終收盤上漲12.86%。再次引起市場對破發(fā)、棄購現(xiàn)象的討論。

對于近期新股破發(fā)和大比例棄購，市場人士普遍認為，主要原因有四點，一是從外部因素看，受外圍市場、疫情反復等多重因素影響，A股二級市場跌幅較大。二是從報價機構來看，部分報價機構未適應新規(guī)，不重視投研工作，對二級市場波動、行業(yè)和公司基本面的調整缺乏甄別和預判能力。三是從發(fā)行人角度看，部分發(fā)行人及其股東對新股估值預期過高，尤其是當前的Pre-IPO市場存在一定的估值泡沫，層層傳導，推高IPO定價。四是從板塊特點看，科創(chuàng)板企業(yè)成長性高，今年上市的非盈利企業(yè)、創(chuàng)新行業(yè)企業(yè)占比較高，在市場波動環(huán)境下易受沖擊。

“破發(fā)是成熟市場買賣雙方充分博弈、自發(fā)調節(jié)的體現(xiàn)。美股、港股的新股破發(fā)率在30%左右，近期港股破發(fā)率一度高達80%，部分新股取消或暫緩發(fā)行?！北本┠郴鸸矩撠熑嗽诮邮苡浾卟稍L時表示，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板詢價新規(guī)實施后，買賣雙方的話語權較之前更加“對等”，但機構完全適應這種變化需要磨合周期。尤其很多機構習慣于在科創(chuàng)板新股高收益率的“熱行情”下打新，對于可能面臨的行情“變冷”缺乏合理的預期和調整，還是在“穿新鞋走老路”，報價不合理。

深圳一家基金公司負責人也同意上述觀點，該負責人認為，部分買方機構未轉變策略，詢價時主要參照前期科創(chuàng)板較高的打新收益率報價。近期二級市場整體下行，電子、生物醫(yī)藥估值回調，直接影響了新股上市后的股價走勢，導致破發(fā)。同時，部分發(fā)行人自身預期太高，缺乏理性認知。當前Pre-IPO市場在部分行業(yè)中泡沫較大，私募股權市場和二級市場倒掛嚴重，估值終會在二級市場回歸。

記者據Wind資訊數據統(tǒng)計，今年以來截至4月22日，科創(chuàng)板發(fā)行市盈率為89.85倍，較去年同期（39.13倍）大幅提升。

北京一家基金公司負責人表示，一定程度的新股破發(fā)表明市場調節(jié)是有效的，且具有積極作用：一是有助于買方清除“博入圍”策略的打新投機產品，留下審慎報價的機構；二是有利于賣方審慎定價，包銷壓力增大，市場約束效果顯現(xiàn)。

“該階段市場具有一定的噪音是正?，F(xiàn)象，應理性看待，并保持監(jiān)管定力。尤其是在博弈深化階段，不宜頻繁改動新股定價規(guī)則，破發(fā)行為本身是市場理性回歸的過程，是市場動態(tài)化調整的機制之一?！鄙虾Ｒ患一鸸矩撠熑吮硎?。

詢價定價機制無需大幅調整

券商表態(tài)合理審慎確定發(fā)行價

此外，新股破發(fā)也引起了監(jiān)管部門的關注。4月21日，證監(jiān)會副主席方星海在博鰲亞洲論壇2022年年會上談及破發(fā)時表示，“定價能力需要進一步提升?！?/p>

記者從多方面了解到，近日，上交所組織多家券商召開座談會，對當前市場破發(fā)現(xiàn)象進行研討。參會的主承銷商總體認為，科創(chuàng)板詢價新規(guī)調整后，機制運行充分有效，買賣博弈深化，近期破發(fā)率較高等情況是市場化改革過程中的階段性現(xiàn)象。

與會券商指出，破發(fā)率升高是市場對各方認知的“再教育”和“必修課”。當前新股發(fā)行來之不易的改革成果需要各方呵護，也應相信市場本身的自發(fā)調節(jié)功能，是一個必經的過程。應保持監(jiān)管定力，現(xiàn)有詢價定價機制無需大幅調整，切忌頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳。規(guī)則一時的改變會影響市場的定價策略，避險情緒驅動下，機構的趨同性會導致出現(xiàn)另一種結果，比如“報團”。沒有一種機制是完美的，改革是有機的系統(tǒng)工程，發(fā)行定價只是其中的一個環(huán)節(jié)。

對于如何加強新股承銷工作，降低破發(fā)、棄購風險，幾家券商負責人均承諾，將充分履行資本市場“看門人”職責：首先，將進一步規(guī)范投價報告撰寫要求，審慎進行估值假設，估值結論要客觀體現(xiàn)公司合理價值。其次，在定價時以頭部保險公司、公募基金等長期投資者的報價作為主要參考，合理審慎確定發(fā)行價格。第三，做好發(fā)行人及股東預期管理，及時傳導近期市場情況，做好發(fā)行人教育，引導發(fā)行人合理募資、謹慎選擇發(fā)行時間窗口。第四，強化路演溝通，傳遞企業(yè)合理投資價值，充分做好市場風險揭示工作，要求網下投資者遵循合規(guī)報價要求，提醒網上投資者棄購合規(guī)風險。

據了解，上交所在會上強調，各主承銷商應當按照協(xié)會規(guī)范要求審慎撰寫投資價值報告，充分開展投資者路演溝通工作，揭示市場風險，管理好發(fā)行人估值定價預期，合理規(guī)劃募投項目，在充分考慮市場、行業(yè)及承銷風險后，審慎確定發(fā)行價格。下一步，上交所考慮將大比例破發(fā)等指標納入主承銷商執(zhí)業(yè)質量評價等。