專題摘要：

1、目前純堿現(xiàn)貨價格和利潤同處高位，純堿企業(yè)基本處于滿產狀態(tài)，但由于受到產能限制，疊加堿廠檢修等因素影響，即使高利潤已無法刺激產量增加，同比去年產量上升空間相對有限。按照統(tǒng)計局最新數(shù)據，今年一季度國內純堿累計產量711.1萬噸，同比去年減少1.5%，預計全年純堿產量持平，甚至略低于去年水平。

2、近兩年全球能源價格高漲，疊加俄烏沖突，進一步助推了能源價格上漲，從而推高了純堿生產成本，尤其海外純堿生產，這將有利于刺激我國純堿的出口。按照海關數(shù)據統(tǒng)計，今年一季度中國累計出口純堿31萬噸，同比增長25%，其中，3月份出口14.4萬噸，同比增長52.9%。

3、高企的傳統(tǒng)能源價格進一步推動、加速全球范圍的能源轉型步伐，光伏發(fā)電成為各個經濟體優(yōu)先發(fā)展的新能源行業(yè)。光伏玻璃產線加速投產，成為純堿今年新增需求的最大增量來源。據不完全統(tǒng)計，今年以來，光伏玻璃已投產10條生產線，凈增日融量0.94萬噸/日，目前光伏玻璃合計日融5.18萬噸/日，同比去年增長50%。今年后期仍有計劃投產約3.4萬噸/日產線，目前的光伏投產進度超預期，明顯好于去年水平。

4、建筑玻璃表現(xiàn)中規(guī)中矩，產量小幅增加。按照統(tǒng)計局最新數(shù)據，今年一季度平板玻璃產量25343萬重箱，同比增加2.0%，玻璃供給小幅增加。由于需求偏弱，建筑玻璃庫存呈現(xiàn)累庫態(tài)勢，按照隆眾資訊統(tǒng)計，全國浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存 6845.1萬重箱，高于去年水平，一定程度壓制了建筑玻璃和純堿的價格表現(xiàn)。

5、庫存方面：今年年初隨著玻璃廠春節(jié)假期補庫，期現(xiàn)公司補庫，以及光伏玻璃企業(yè)投產加快，純堿企業(yè)庫存整體呈下降趨勢。按照隆眾資訊統(tǒng)計，本周國內純堿企業(yè)總庫存 135.05 萬噸，環(huán)比減少 5.76 萬噸，降幅 4.09%，整體呈現(xiàn)去庫態(tài)勢。純堿庫存季節(jié)性較強，一、二、三季度表現(xiàn)去庫，四季度表現(xiàn)累庫，今年仍有望保持以往季節(jié)性降庫趨勢。

6、成本與利潤：得益于年初純堿價格的大幅上漲，純堿企業(yè)利潤不斷攀升，按照氨堿法工藝生產，目前純堿成本大約 1900 元/噸左右，純堿仍有 800 元/噸以上的利潤，依然處于高利潤狀態(tài)。 

綜合來看，純堿做為本年度難得有消費增長潛力的大宗商品，由于受到產能限制，供給小幅收縮，使得供給瓶頸難以打開。同時國內外能源價格上漲，尤其海外，進一步抬升了生產成本，疊加俄烏戰(zhàn)爭使得全球純堿供給出現(xiàn)邊際減量，國內出口有望保持大幅增長。短期受房地產和疫情影響，建筑玻璃價格低迷，拖累了純堿的價格表現(xiàn)，疫情后，隨著國家穩(wěn)經濟政策的不斷出臺，下游消費回暖有望徹底打開純堿上行空間。全年看，在供給受限需求有增量的情況下，2022 年全年來講，純堿價格整體仍可期待。

風險點：后期關注疫情發(fā)展，玻璃生產線變動情況、光伏建設進度及光伏玻璃產線投產情況，中國地產行業(yè)的政策變動等。

一、純堿價格持續(xù)走高，玻璃價格回落低位

回顧2022年一季度純堿和玻璃的市場表現(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)純堿期現(xiàn)價格同時持續(xù)走高，而玻璃價格卻持續(xù)低迷。其中純堿主流現(xiàn)貨價格一直維持在2800元左右的高位，而期貨主力合約從年初的2192點持續(xù)走高，截至4月18日收盤價3244點，合計漲幅48%。反觀玻璃方面，現(xiàn)貨價格低位震蕩，期間最高2200元，隨后回落至與年初基本持平的1800元左右的低位，期貨主力合約年初開盤1700點， 4月18日收盤價2031點，合計漲幅僅有19.47%，漲勢遠不如純堿期貨。

純堿和玻璃作為兩種相關性非常強的商品，在一季度價格表現(xiàn)卻不盡相同，而原因正如我們之前的兩篇專題（《剛性供給 需求可期 純堿大有可為》《玻璃需求低迷 純堿回調整理》）中所分析的，正是因為光伏玻璃需求增加，導致了純堿的基本面表現(xiàn)出遠好于玻璃的情況，同時3月份俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，對純堿的原料價格上漲，以及海內外的需求增加也起到了推波助瀾的作用。

二、各項政策制約產能，供給瓶頸難以打開

我國純堿純堿的生產工藝主要分為聯(lián)堿法、氨堿法、天然堿法三種，其中聯(lián)堿法和氨堿法依然是目前的主流工藝，2020年產能占比分別為49.6%和45.1%。這兩種工藝都需要用到動力煤或者天然氣作為生產燃料，屬于典型的高耗能生產行業(yè)，產能受到行業(yè)政策以及環(huán)保限產等各項措施的強力干預和管控。而天然堿法雖然耗能低，生產工藝更加環(huán)保，但是依賴于天然堿礦的資源開采，因此產量仍然較低，僅占年產能的5.1%。

根據中國純堿工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，自2015年起，我國純堿產能幾乎沒有增加，全國產能在2020年達到3392萬噸的最高值。因能耗雙控等政策的壓制，以及堿廠檢修等因素影響，純堿產能利用率開始受到限制出現(xiàn)下滑態(tài)勢。尤其是2021年，在純堿行業(yè)處于高價格和高利潤的背景下，主流市場價格最高上漲至3700元/噸的歷史性高位，堿廠生產利潤也一度擴大到2000元左右，但是產能卻逆向降低了404萬噸，降幅達到11.91%。

開工率方面，受高利潤刺激，自2021年下半年起，純堿生產企業(yè)開工率持續(xù)保持在80%以上的高位，今年3、4月份開工率更是高達88%。然而受制于產能限制，純堿產量也難有向上突破的機會，按照統(tǒng)計局最新數(shù)據，今年一季度國內純堿累計產量711.1萬噸，同比去年減少1.5%，預計全年純堿產量持平或略低于去年水平。

三、俄烏戰(zhàn)爭拉高能源價格，純堿出口有望實現(xiàn)增長

自俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)之后，歐美國家對俄羅斯實施全面制裁，俄羅斯的出口貿易幾乎瞬間大幅下滑，然而俄羅斯是全球重要的能源出口國，因戰(zhàn)爭引發(fā)的供應減量直接導致全球能源價格一路狂飆猛漲，其中WTI原油價格從92美元/桶上漲至最高130美元/桶，歐洲ARA港動力煤現(xiàn)貨價格從195美元/噸上漲至最高282美元/噸，紐交所天然氣價格從4.592美元/mmBtu上漲至8.065美元/mmBtu。

從全球貿易結構來看，純堿出口國主要是美國、中國、保加利亞、俄羅斯和德國等。中國的直接純堿出口占比并不高，2019年出口量僅占全球的11%，出口量143.52萬噸，占國內產量的4.3%，可見大部分的純堿產能基本被國內需求消耗。而隨著國際能源價格的飛漲，直接推高了海外純堿的生產成本，粗略估計因能源價格上漲導致的海外純堿生產成本增加約1100元/噸。巨大的國內外價差必將刺激我國純堿出口增加，按照海關數(shù)據統(tǒng)計，今年一季度中國累計出口純堿31萬噸，同比增長25%，其中2月份中國純堿出口8.44萬噸，同比增長25.97%，3月份出口14.4萬噸，同比增長52.9%，純堿出口保持增長態(tài)勢。

另一方面，在全球力推碳達峰和碳中和的進程中，當下正處于全球能源轉型的關鍵節(jié)點，俄烏戰(zhàn)爭導致的全球能源價格飆升，直接加速了這一進程。其中光伏產業(yè)作為新能源標桿產業(yè)，也將迎來歷史性的機遇。放眼全球光伏產業(yè)，中國占據了絕對的主導地位，2019年光伏玻璃出口量200.69萬噸，世界占比高達62%。在未來可以預見的能源轉型以及光伏產業(yè)大發(fā)展中，全球光伏玻璃消費的增加必然進一步拉動純堿消費。

四、綠色能源轉型背景下，光伏投產開始逐步發(fā)力

在全球能源轉型的變局中，我國也在積極布局，謀求快速發(fā)展，我國承諾在2030年前實現(xiàn)碳達峰，2060年實現(xiàn)碳中和，為此2021年10月24日國務院印發(fā)《2030年前碳達峰行動方案》，方案中明確推動能源綠色低碳轉型行動，大力發(fā)展新能源，力爭到2030年，風電、太陽能發(fā)電總裝機容量達到12億千瓦以上。

在國家大政方針的指導下，太陽能發(fā)電設備裝機容量迎來爆發(fā)式增長，從2012年的341.06萬千瓦時，躍升到今年2月份的31581萬千瓦時，十年間增長了93倍。據統(tǒng)計，在過去的一年里，太陽能發(fā)電設備裝機容量保持著月均累計同比24%左右的增長率，尤為值得注意的是，今年1~3月光伏新增裝機1321萬千瓦，比去年同期增長788萬千瓦，同比增長148%。

太陽能發(fā)電設備裝機容量的大幅增長直接帶動光伏玻璃的產銷增長，同時光伏玻璃產業(yè)也迎來了政策端的松綁利好，我國2021年8月1日實施修訂后的《水泥玻璃行業(yè)產能置換實施辦法》中明確，新上光伏壓延玻璃項目不再要求產能置換。在多重利好條件下，2022年光伏玻璃產能必將繼續(xù)走高。據不完全統(tǒng)計，今年以來光伏玻璃已投產10條生產線，凈增日融量0.94萬噸/日，后期仍有計劃投產約3.4萬噸/日產線，光伏玻璃投產進度超預期，明顯好于去年水平。其中1、2月份光伏玻璃產量176.82萬噸，同比1.65%，表觀消費量148.21萬噸，同比增長21.07%，光伏玻璃投產開始出現(xiàn)明顯發(fā)力的跡象。對于原料端的純堿，在供給平穩(wěn)需求有增量的情況下，全年走勢同樣值得期待。

五、下游消費回暖有望，純堿上行空間可期

建筑玻璃表現(xiàn)中規(guī)中矩，產量小幅增加。按照統(tǒng)計局最新數(shù)據，今年一季度平板玻璃產量25343萬重箱，同比增加 2.0%，玻璃供給小幅增加，由于需求偏弱，建筑玻璃庫存呈現(xiàn)累庫態(tài)勢，按照隆眾資訊統(tǒng)計，全國浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存 6845.1萬重箱，高于去年水平，房地產方面，一季度新開工面積同比下降17.5%，商品房銷售面積同比下降11.3%。一定程度壓制了玻璃和純堿的價格表現(xiàn)。

隨著2021年12月份中央經濟工作會議的召開，對于國家保經濟政策決心逐漸顯現(xiàn)，穩(wěn)增長勢在必行，從房地產各項數(shù)據指標同比來看，下滑幅度有所收窄。保障性住房方面，據相關機構測算，2022年實施目標或升至247萬套附近，大幅超出2021年的100萬套，這將增量有望對沖房地產新開工下滑帶來的需求萎縮。

汽車方面，1-2月累計汽車銷量426.8萬輛，同比上漲7.5%，其中新能源汽車表現(xiàn)尤為亮眼，銷量76.5萬輛，同比大幅上漲154.7%。全年汽車產量有望增至2690萬輛左右，同比增長4.3%，拉動玻璃需求量增加0.5%。

六、疫情再度干擾生產，難擋后市純堿崛起

3月以來，新冠病毒O變種再度來襲，由于其隱匿性和傳染性較強的特點，在全國多地引發(fā)新一輪的聚集性疫情，為了控制疫情，國家要求堅持“動態(tài)清零”的原則不放松，因此各地頻頻采取嚴格的局部封控措施，也引發(fā)了全國性的物流不暢。但是可以見到青島、深圳、吉林等地的疫情管控措施已經見效，基本實現(xiàn)了社會面清零，由此可見在我國對疫情防控的充分經驗積累和強有力的管控措施下，有望在5月份控制住當前的疫情發(fā)展，社會生產活動重回正軌。

展望全年，國內純堿生產受制于各項政策管控，在供給端存在產量天花板的情況下，需求端表現(xiàn)出海內外同步增長的機會。俄烏戰(zhàn)爭直接推高了國際能源價格，引發(fā)海外純堿生產成本的大幅上升，同時在全球能源轉型的關鍵節(jié)點上，傳統(tǒng)化石能源價格的高漲必將帶動新能源產業(yè)的蓬勃發(fā)展，帶動全球光伏玻璃需求。

國內雖然眼下受到了疫情的一定影響，但是純堿的基本面表現(xiàn)依舊好于玻璃，光伏玻璃方面，在國家能源轉型和碳達峰行動指導下，國內光伏玻璃需求將保持增長態(tài)勢。平板玻璃方面，而房地產端雖然眼下仍未走出困境，但是在國家穩(wěn)經濟增長的強烈預期下，房地產竣工端有望率先發(fā)力，提振需求。汽車消費方面，新能源汽車表現(xiàn)一枝獨秀，帶動汽車玻璃消費平穩(wěn)上行。

綜合來看，純堿做為本年度難得有消費增長潛力的大宗商品，由于受到產能限制，供給小幅收縮，使得供給瓶頸難以打開，同時國內外能源價格上漲，尤其海外，進一步抬升了生產成本，疊加俄烏沖突使得全球純堿供給出現(xiàn)邊際減量，國內出口有望保持大幅增長。短期受房地產和疫情影響，建筑玻璃價格低迷，拖累了純堿的價格表現(xiàn)，疫情后，隨著國家穩(wěn)經濟政策的不斷出臺，下游消費回暖有望徹底打開純堿上行空間。全年看，在供給受限需求有增量的情況下，2022 年純堿價格整體仍可期待。

風險點：后期關注疫情發(fā)展，玻璃生產線變動情況、光伏建設進度及光伏玻璃產線投產情況，中國地產行業(yè)的政策變動等。

（華泰期貨 鄺志鵬）