關注下沿和120日均線支撐

最近兩個月以來，債券市場邏輯主要圍繞三條路徑展開，市場情緒在現(xiàn)實與預期的差異中進行切換，價格維持寬幅區(qū)間振蕩。第一條路徑是國內角度的“寬信用、穩(wěn)增長”；第二條路徑是海外角度的“美聯(lián)儲加息縮表、中美利差倒掛”；第三條路徑是地緣角度的“俄烏沖突、輸入型通脹VS避險情緒”。

近期，需要同時關注四個層面對債市的影響：一是穩(wěn)增長預期下，政策加碼的力度；二是影響市場風險偏好的外部變量如美聯(lián)儲加息縮表的幅度和節(jié)奏，以及俄烏沖突對大宗商品價格影響的持續(xù)性，此外股債蹺蹺板效應也將在未來成為影響市場偏好的一個變量；三是從時間角度跟蹤各變量之間的動態(tài)變化；四是結合技術層面的一些指標變化。二債、五債、十債主連合約振蕩參考區(qū)間分別為101—101.4、101.2—102、100—100.99，建議區(qū)間內高拋低吸為主，關注下沿和120日均線的支撐，有效下破可轉空。

根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù),雖然國內4月官方制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI均低于臨界點，且低于前值和市場預期，但筆者認為，隨著疫情得到有效控制和穩(wěn)增長政策效應顯現(xiàn)，相關指標有望得到改善，且銀行間資金可能加速流向實體，資金利率大概率逐漸向政策利率收斂，市場將逐漸回歸穩(wěn)增長和寬信用主線。后市建議投資者密切關注企業(yè)復工復產進度以及央行操作的邊際變化。

4月25日，央行全面降準落地實施之后，寬信用政策加碼發(fā)力。4月26日中央財經委員會第十一次會議強調“全面加強基礎設施建設”。4月29日中共中央政治局會議上再度釋放積極信號，這意味著作為經濟增長的“壓艙石”，基建投資項目開工和建設將進入加速期，并將發(fā)揮乘數(shù)效應帶動產業(yè)鏈發(fā)展。

海外方面，俄烏局勢愈演愈烈的背景下，歐盟正在面臨能源危機。持續(xù)高企的通脹水平使得市場對于美聯(lián)儲大幅加息和縮表的預期不斷高漲。被稱為“全球資產定價之錨”的基準10年期美債收益率在5月2日盤中一度突破3%，為2018年12月以來首次。4月中下旬，中美利差出現(xiàn)了十余年來的首次倒掛，也增加了后期國內貨幣政策預期的不確定性。

此外，備受市場關注的美聯(lián)儲議息會議即將公布，本次會議決定加息50個基點的概率較大，重點關注會后美聯(lián)儲主席鮑威爾關于未來加息節(jié)奏以及縮表幅度方面的言論。