目前，LPG期貨主力合約移倉(cāng)至PG2206后整體價(jià)格仍呈高位振蕩態(tài)勢(shì)。由于今年以來(lái)LPG價(jià)格保持強(qiáng)勢(shì)，作為傳統(tǒng)淡季合約，PG2206的價(jià)格能否跟往年一樣維持季節(jié)性回落特征，可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行剖析：

國(guó)際成本支撐松動(dòng)。本月初，沙特阿美公司5月CP價(jià)格出臺(tái)，丙、丁烷價(jià)格均明顯回落，結(jié)束了之前連續(xù)3個(gè)月的持續(xù)上調(diào)局面。其中丙烷報(bào)價(jià)850美元/噸，較上月下跌90美元/噸；丁烷報(bào)價(jià)860美元/噸，較上月下跌100美元/噸。折合到岸成本價(jià)分別為6217元/噸和6288元/噸。造成此次CP價(jià)格超預(yù)期下跌的原因有：第一，4月俄烏整體局勢(shì)依然緊張，但美國(guó)出臺(tái)有史以來(lái)最大規(guī)模的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備釋放，疊加國(guó)際能源署聯(lián)合釋放戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，全球供應(yīng)增加。另外，疫情影響和需求增速放緩的擔(dān)憂(yōu)有所緩解，原油價(jià)格逐步理性回歸。第二，受OPEC+及美國(guó)增產(chǎn)影響，LPG供應(yīng)有增加預(yù)期，中東和美國(guó)在高供應(yīng)背景下庫(kù)存整體維持高位。另外，隨著季節(jié)轉(zhuǎn)變，燃燒需求轉(zhuǎn)向淡季，而化工端受成本擠壓需求前景并不理想。值得一提的是，雖然未來(lái)原油和天然氣價(jià)格維持高位對(duì)LPG的底部形成有力支撐，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成本端仍面臨較大壓力。

現(xiàn)貨市場(chǎng)成交轉(zhuǎn)淡。由于國(guó)內(nèi)進(jìn)口LPG現(xiàn)貨到岸價(jià)格與CP息息相關(guān)，CP預(yù)期的高低直接影響國(guó)內(nèi)進(jìn)口LPG現(xiàn)貨到岸成本。但4月下旬以來(lái)，華南CFR價(jià)格較CP價(jià)格預(yù)期值出現(xiàn)貼水，且幅度逐步走擴(kuò)。筆者分析認(rèn)為，主要原因有二：第一，由于美國(guó)自身油品需求轉(zhuǎn)弱，其中丁烷最為明顯，EIA最新數(shù)據(jù)顯示，全美3月丁烷需求環(huán)比降幅超7%，使得可出口資源明顯增加，全球供需有寬松趨勢(shì)；第二，沙特5月LPG整體裝船計(jì)劃量為42萬(wàn)—45萬(wàn)噸，低于近3年同期水平，推動(dòng)CP預(yù)期估值出現(xiàn)偏高情況?？紤]到當(dāng)前CP紙貨市場(chǎng)依舊偏強(qiáng)，而實(shí)際現(xiàn)貨成交氛圍已經(jīng)轉(zhuǎn)淡，現(xiàn)貨弱預(yù)期下華南CFR價(jià)格低于CP價(jià)格預(yù)期也就在情理之中了。

供需格局趨向?qū)捤?。供?yīng)端看，5月國(guó)內(nèi)供應(yīng)有增量預(yù)期。其中揚(yáng)子石化檢修結(jié)束，預(yù)計(jì)5月上旬可正常出貨；山東華星石化、昌邑石化、齊潤(rùn)化工也將開(kāi)工，部分主營(yíng)煉廠(chǎng)裝置負(fù)荷將有所提升。國(guó)產(chǎn)氣供應(yīng)較上月增加3%—5%，市場(chǎng)需求仍相對(duì)薄弱，短期終端需求同比仍將處于下降趨勢(shì)。當(dāng)前氣價(jià)處于相對(duì)高位，出于成本方面的考慮，終端有可能減少用氣量，采用其他平價(jià)替代原料。工業(yè)氣方面，由于下游深加工利潤(rùn)不佳，整體開(kāi)工率維持低位，原料需求依舊受限。節(jié)后雖有補(bǔ)貨預(yù)期，但終端多以按需采購(gòu)為主，待補(bǔ)貨完成后，市場(chǎng)價(jià)格將再次進(jìn)入下行趨勢(shì)。

整體看，隨著氣溫升高，北半球燃燒需求將明顯減弱，國(guó)內(nèi)PDH至PP生產(chǎn)線(xiàn)連續(xù)虧損，短期裝置開(kāi)工率將處于低位，部分新裝置雖有投產(chǎn)預(yù)期，但低開(kāi)工率下丙烷需求難以顯著改善。從歷史價(jià)格看，即便考慮原油價(jià)格高企等因素，二季度中期LPG6000元/噸以上的價(jià)格也在較高位置，在供需轉(zhuǎn)松背景下，預(yù)計(jì)LPG期現(xiàn)價(jià)格將高位回落。