國內(nèi)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響仍在延續(xù)，未來政策進(jìn)一步加碼的必要性不減，大概率支撐債市再度走強(qiáng)。操作上建議，債市逢回調(diào)繼續(xù)做多。關(guān)注后續(xù)政策落地情況。

對(duì)于債市而言，宏觀政策仍是主導(dǎo)目前交易邏輯的關(guān)鍵因素。

中央政治局會(huì)議指出，新冠肺炎疫情和烏克蘭危機(jī)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)增多，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)面臨新的挑戰(zhàn)。筆者認(rèn)為，相較以前，目前國內(nèi)疫情反復(fù)與海外烏克蘭危機(jī)是宏觀環(huán)境的兩個(gè)主要變量。烏克蘭危機(jī)仍在繼續(xù)，海外地緣政治沖突帶來的不確定性仍未消除，而國內(nèi)疫情已有邊際好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，但其對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的影響尚在持續(xù)，經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)也在加大。

“加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間?！边@是中央政治局會(huì)議釋放出的積極信號(hào)，一方面，已有的財(cái)政、貨幣政策需要加快落實(shí)，退稅減稅降費(fèi)、貨幣政策工具均有提及。另一方面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)相機(jī)抉擇，謀劃增量政策工具，并提及政策提前量和冗余量，表述偏積極。

考慮到4月疫情影響范圍更廣、防控力度更強(qiáng)，4月制造業(yè)PMI走弱，數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)“供需雙弱”的特征，經(jīng)濟(jì)面臨的三重壓力有所強(qiáng)化。具體而言，4月疫情的影響比較明顯，除了基建延續(xù)偏強(qiáng)，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、各分項(xiàng)PMI在3月低位的基礎(chǔ)上再次回落。在政策部署方面，中央政治局會(huì)議要求“要加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度”，明確“努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”。筆者認(rèn)為，后續(xù)政策大方向仍是全力穩(wěn)增長，短期緊盯“疫情防控優(yōu)化、松地產(chǎn)、擴(kuò)基建、抓落實(shí)”的進(jìn)展?？傮w看，目前政策底已現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)底、市場底需繼續(xù)等待。

另外，最新公布的4月出口數(shù)據(jù)大幅回落，一方面外需持續(xù)邊際走弱，另一方面疫情導(dǎo)致物流運(yùn)輸不暢，部分出口訂單流失。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓背景下，進(jìn)口需求持續(xù)不足。

美聯(lián)儲(chǔ)“鴿”聲再現(xiàn)，國內(nèi)政策掣肘減弱。5月美聯(lián)儲(chǔ)如期加息50BP，并宣布6月開始縮表。值得注意的是，鮑威爾會(huì)后提及“75個(gè)基點(diǎn)的加息并不值得考慮”，但也表示“接下來幾次會(huì)議應(yīng)該加息50個(gè)基點(diǎn)”?？梢哉f，鮑威爾的講話相比之前略微顯“鴿”。對(duì)于本次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議“加息+縮表”組合拳，市場整體呈現(xiàn)出鷹派不及預(yù)期的解讀。市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期的計(jì)入已經(jīng)相對(duì)充分，美國金融條件已經(jīng)提前緊縮，通脹或已見頂，美聯(lián)儲(chǔ)最“鷹”時(shí)刻或已結(jié)束。

結(jié)合國內(nèi)市場而言，美聯(lián)儲(chǔ)鷹味不夠，加息兌現(xiàn)后，美元回調(diào)利于人民幣貶值壓力的短期緩解，使得國內(nèi)貨幣政策操作空間加大。5月9日，央行發(fā)布2022年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。下一階段，央行將按照黨中央、國務(wù)院的決策部署，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，支持穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)，建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，健全現(xiàn)代貨幣政策框架，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

筆者認(rèn)為，在結(jié)構(gòu)性工具繼續(xù)加碼的情況下，預(yù)計(jì)總量工具也有望加碼，進(jìn)一步引導(dǎo)貨幣市場利率和銀行存款利率下行，從而引導(dǎo)貸款和債券等資產(chǎn)利率下降，給予實(shí)體經(jīng)濟(jì)更大的支持。