上周布倫特原油振蕩上漲6.7%，本周一布倫特原油大幅下跌7.05%，創(chuàng)3月以來最大單日跌幅。本文通過對比2008—2014年和2020—2022年美聯(lián)儲貨幣政策頒布后的原油走勢，預計美聯(lián)儲加息政策落地對原油存在一定利空。不過，俄烏最終的局勢有望改變當前原油格局，或成為原油破位下行的關(guān)鍵性因素。當前原油供應端影響邊際減弱，在后疫情背景下，原油需求仍存在一定的不確定性，預計短期原油維持寬幅振蕩運行。

宏觀政策存在利空

2008年11月25日，美聯(lián)儲首次公布將購買機構(gòu)債和MBS，標志著首輪量化寬松政策的開始。2010年4月28日，美聯(lián)儲首輪量化寬松政策正式結(jié)束。原油從33美元/桶上漲至87美元/桶，并從2010年4月調(diào)整至67美元/桶，之后振蕩上行至前高附近。

美聯(lián)儲2010年11月宣布，啟動第二輪量化寬松計劃，計劃在2011年二季度以前進一步收購6000億美元的較長期美國國債。第二輪量化寬松政策計劃于2011年6月結(jié)束，購買的僅僅是美國國債。原油受量化寬松政策刺激，自80美元/桶上漲至114美元/桶，但是仍受限于市場預期，在量化寬松計劃結(jié)束后原油期價跌至75美元/桶。

2012—2013年，美聯(lián)儲又開啟了第三輪量化寬松貨幣政策，并在此期間提出了延長時間，至此原油維持高位振蕩，但是在2013年5月提出當年12月縮表，美國原油從90美元/桶上漲至112美元/桶。美聯(lián)儲在2014年9月正式退出量化寬松，美國原油走出順利的下跌行情。2015年12月，美聯(lián)儲開始加息進程，美國原油繼續(xù)探底。

對比2020年，在疫情影響下，美聯(lián)儲在3月將利息降為0%—0.25%，5月量化寬松使得原油很快擺脫了疫情開始時零油價的格局，并在2022年年初回升至95美元/桶高點位置。

俄烏局勢仍是關(guān)鍵

我們發(fā)現(xiàn)，在上述時間段，國際市場上均出現(xiàn)了地緣政治事件，即克里米亞事件和俄烏事件。2014年克里米亞事件最終塵埃落地，盡管事件并未對原油供應造成較大影響，但卻拖累了原油走勢，成為原油走勢的關(guān)鍵性因素。

對比目前的俄烏局勢不明朗，原油當前的價格仍存在風險溢價，所以當俄烏局勢最終結(jié)果明朗后，預期很大概率上將打壓原油走勢。近日，由于未能與主要合作伙伴就實施制裁達成協(xié)議，歐盟擱置了禁止進口俄羅斯原油的計劃，原油大幅下挫，創(chuàng)2022年3月初以來最大單日跌幅。

然而，歐盟委員會仍打算禁止歐洲公司為裝載俄羅斯石油的油輪提供保險，以限制俄羅斯的原油運輸能力。有消息稱，在馬耳他和希臘的大力游說下，歐盟委員會禁止進口俄羅斯原油的想法現(xiàn)已被擱置。這凸顯出對俄羅斯能源出口施加制裁的復雜性。此外，匈牙利和斯洛伐克等一些歐盟成員國對制裁的抗拒態(tài)度意味著，歐盟可能需要重新考慮其最初的制裁方案。因此，短期來看，原油仍將受俄烏局勢的影響。

市場邊際預期減弱

當前，原油供應和需求呈現(xiàn)邊際預期增幅減弱局面：一方面，沙特阿拉伯國家石油公司沙特阿美將從6月起下調(diào)西北歐和亞洲的原油價格，這將是沙特4個月來首次下調(diào)原油價格，市場解讀為原油供應動態(tài)充足。另一方面，我國需求疲軟也加劇了全球原油需求前景的擔憂。受疫情影響，我國石油需求大幅減少。

本周API和EIA將公布周度原油庫存，市場預期EIA公布的原油庫存將對市場有一定的利多作用，但是如果報告數(shù)據(jù)超出市場預期，那么將限制原油調(diào)整空間。

從技術(shù)方面來看，自2020年5月開始，原油上漲趨勢已經(jīng)完成，最后的沖刺階段受俄烏沖突刺激，從1小時K線圖看，原油走勢出現(xiàn)了頂背離。目前原油處于頂部寬幅振蕩階段，阻力位區(qū)間在110—115美元/桶，重要支撐位在92—93美元/桶，一旦有效跌破這個區(qū)間，短期原油價格可看至75美元/桶。