近期國內(nèi)支持性政策密集出臺，政策對沖力度明顯提升。美聯(lián)儲加息落地，海外美元與美債收益率加速上行，外部影響因素仍在，國債期貨整體維持偏強振蕩行情。

圖為5年期期債周線

受疫情影響，近期公布的部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)均偏弱。PMI繼續(xù)回落，但部分生活、防疫相關(guān)景氣回升。4月制造業(yè)PMI47.4%（前值49.5%），連續(xù)兩個月回落，處于2016年以來1.3%分位數(shù)；非制造業(yè)商務活動PMI41.9%（前值48.4%），2016年以來分位數(shù)為0.5%。

海關(guān)總署最新公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，以美元計，4月出口同比增長3.9%，預期5.3%，前值14.7%；4月進口金額持平上年同期，同比增0%，預期-2.5%，3月為-0.1%；貿(mào)易順差511.2億美元，同比增25.1%。4月國內(nèi)疫情影響供應鏈，出口走弱，而進口受低基數(shù)影響，降幅收窄至持平上年同期，實際需求較3月走低。整體而言，外圍經(jīng)濟體保持較高出口增速形成的替代效應，或于三季度出口表現(xiàn)中逐步顯現(xiàn)。不過隨著近期國內(nèi)供應鏈修復，訂單外流的影響程度還有待觀察。

目前國內(nèi)疫情初步得到控制，拐點或已出現(xiàn)，復工復產(chǎn)開始逐步推進。在5月11日舉行的上海市疫情防控工作新聞發(fā)布會上，上海市衛(wèi)生健康委副主任介紹，上海市徐匯區(qū)達到社會面基本清零標準，目前上海已有8個區(qū)和浦東部分街鎮(zhèn)社會面基本清零。同時北京疫情也得到初步控制，國內(nèi)的餐飲、消費以及旅游或?qū)⒂瓉韽妱莘磸?，?jīng)濟景氣最差的階段即將過去。

央行9日發(fā)布《2022年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，該報告對經(jīng)濟運行的表述與4月中央政治局會議保持一致，強調(diào)“新冠肺炎疫情和烏克蘭危機導致風險挑戰(zhàn)增多，我國經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升，要保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模穩(wěn)定增長；加強預期管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定；堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”。總體來看，貨幣政策穩(wěn)健的基調(diào)不變，穩(wěn)增長背景下總量政策仍有空間，但受海外輸入型通脹壓力以及美聯(lián)儲加息縮表等因素影響，空間正在變小。此外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策空間更大，存款利率市場化調(diào)整機制最終推動實體經(jīng)濟降低融資成本，預計政策層面將會更積極。

海外方面，美聯(lián)儲加息落地，議息會議后，美聯(lián)儲官員表態(tài)偏鷹派，暗示為了抑制通脹將加快加速進程。美元指數(shù)繼續(xù)上行并站上104，10年期美債收率高位運行，中美貨幣政策錯位和中美利差倒掛持續(xù)，不過市場普遍認為美聯(lián)儲未來收緊的速度或不及預期，暫時排除加息75bp的可能，短期市場風險偏好有所修復。

總體上看，經(jīng)濟下行壓力仍存。接下來將進入數(shù)據(jù)密集發(fā)布期，疫情影響將進一步得到驗證。不過疫情已出現(xiàn)拐點，復工復產(chǎn)開始逐步推進，疫情對經(jīng)濟的影響或逐漸消退。近期管理層相繼出臺支持性政策，政策力度明顯增大。目前貨幣市場資金面保持寬松，5月中旬地方債的密集發(fā)行或?qū)Y金面形成影響。期債處于牛市行情的尾端，但經(jīng)濟復蘇跡象尚未顯現(xiàn)，需后續(xù)政策的進一步支持，期債仍有上行動能。