01

MTO利潤相關(guān)

MTO裝置

內(nèi)地MTO裝置主要以生產(chǎn)PP與PE為主，多數(shù)配套有上游甲醇裝置，而沿海MTO裝置產(chǎn)品則相對多樣化，除了PP與PE還有EO、EVA丙烯腈等產(chǎn)品，一噸PP對甲醇的消耗量大約在3噸左右，不同裝置會有一些差異，因此在計(jì)算MTO利潤的時(shí)候經(jīng)常用PP-3*MA來近似替代。

因內(nèi)地MTO多數(shù)配有上游甲醇生產(chǎn)裝置，其對國內(nèi)甲醇的邊際影響較小，而沿海MTO主要以外采甲醇和外采丙烯為主，對甲醇價(jià)格較為敏感，且甲醇為港口定價(jià)，因此沿海MTO裝置的運(yùn)行情況對甲醇價(jià)格的走勢分析有比較重要的參考意義。

從近年來看，甲醇下游的消費(fèi)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)比較明顯的變化，MTO對甲醇的消耗量從2015年之后開始逐年增加，當(dāng)前甲醇制烯烴占甲醇下游的消費(fèi)已超過50%，因此對MTO利潤的分析在甲醇價(jià)格的判斷中就顯得尤為重要。

當(dāng)前MTO利潤位置

從圖中可以看出MTO利潤從2016年之后開始逐步走低，到2018年年底開始拐頭向上，而后在2021年之后又開始拐頭向下，與甲醇的漲跌周期基本保持相反方向。

隨著近期MTO價(jià)差的明顯修復(fù)，盤面PP-3*MA歷史百分比排位從10%上漲到30%左右，從09合約的歷史走勢來看，當(dāng)前已經(jīng)修復(fù)到中性位置，盤面PP-3*MA基差在-170左右，歷史百分比排位在26%，基差偏弱.雖然當(dāng)前沿海MTO利潤依舊處于往年同期相對低位，但近期隨著甲醇價(jià)格的下跌已經(jīng)出現(xiàn)明顯修復(fù)。

MTO利潤與甲醇、PP的相關(guān)性

甲醇價(jià)格與MTO利潤具有明顯的負(fù)相關(guān)性，其相關(guān)系數(shù)達(dá)到-77%，而PP盤面價(jià)格與MTO利潤的相關(guān)性就表現(xiàn)得非常差，兩者甚至表現(xiàn)為弱負(fù)相關(guān)性。

綜合分析可以發(fā)現(xiàn)，甲醇與PP在趨勢性大漲和大跌行情時(shí)其波動率都出現(xiàn)明顯的同步性，而甲醇的波動率要明顯大于PP的波動率，主要原因是甲醇為液體化工品，其生產(chǎn)和存儲的要求高于PP等固體化工品，因此其價(jià)格波動也相對更為劇烈。另外一方面，相對于甲醇，PP的生產(chǎn)鏈條更長，工藝更為多樣化，原油、煤炭等原料價(jià)格的傳導(dǎo)也相對較為滯后，因此其波動率要明顯小于甲醇。因此可以發(fā)現(xiàn)，在MTO利潤的分析中，對于甲醇價(jià)格的方向判斷就顯得尤為重要。

MTO利潤季節(jié)性分析

從MTO利潤的季節(jié)性變化可以看出，其價(jià)差呈現(xiàn)出中間高兩頭低的特點(diǎn)，這與甲醇供需的季節(jié)性變化有很大的關(guān)系。

冬季國內(nèi)甲醇焦?fàn)t氣與天然氣裝置限產(chǎn)，外盤降負(fù)荷，供應(yīng)端整體縮量明顯，價(jià)格有支撐，走勢整體偏強(qiáng)。6到8月為MTO利潤高點(diǎn)，此時(shí)甲醇開工一般維持相對高位，供應(yīng)充足，而傳統(tǒng)下游季節(jié)性走弱，需求減少，庫存累積，價(jià)格走弱。

PP在7-10月現(xiàn)貨價(jià)格更容易走強(qiáng)，主要原因?yàn)榻鹁陪y十旺季以及PP秋季檢修帶來的影響，因此甲醇與PP的季節(jié)性強(qiáng)弱關(guān)系導(dǎo)致了MTO利潤出現(xiàn)季節(jié)性變化。但是要注意盤面與現(xiàn)貨會有一些差異，因主力換月之后交易邏輯就會切換到對應(yīng)的主力月份。

02

MTO交易策略

交易策略

(PP-3*MA)價(jià)差的高價(jià)多出現(xiàn)在09合約，從歷年來看，出現(xiàn)高價(jià)差的年份，在進(jìn)入交割月之前往往都維持在相對高位，較少出現(xiàn)反向做空價(jià)差的機(jī)會。

當(dāng)09合約(PP-3*MA)價(jià)差走高之后，01合約價(jià)差往往會跟隨走高，高點(diǎn)多數(shù)為7-8月份，這個(gè)時(shí)候可以關(guān)注01合約(PP-3*MA)價(jià)差做空的機(jī)會。

(PP-3*MA)價(jià)差低位多出現(xiàn)在01合約，當(dāng)距離交割月較遠(yuǎn)時(shí)(兩個(gè)月以上)，如果出現(xiàn)(PP-3*MA)的極端低位，那么可以關(guān)注在甲醇冬季炒作過后的(PP-3*MA)價(jià)差修復(fù)做擴(kuò)的機(jī)會。

從中長期來看，PP在大投產(chǎn)背景下供依舊是過剩的格局，而甲醇已經(jīng)處于投產(chǎn)周期尾聲，中長期來看其為化工板塊中基本面預(yù)期相對較好的品種，因此(PP-3*MA)依舊為逢高做空的格局。當(dāng)前(PP-3*MA)的09合約價(jià)差出現(xiàn)明顯修復(fù)，往年在09合約上MTO利潤也有季節(jié)性走高的表現(xiàn)，09價(jià)差的走高帶動著01價(jià)差的走高。因此后續(xù)可以關(guān)注09價(jià)差修復(fù)之后的01價(jià)差做空機(jī)會。