歐洲能源價格高企作為一個中長期影響因素依然對供應(yīng)端形成擾動，高能源成本下歐洲鋅冶煉廠復(fù)產(chǎn)之路坎坷，而國內(nèi)隨著上海疫情防控形勢逐漸好轉(zhuǎn)，基建帶來的消費值得期待。整體來看，鋅價成本支撐猶在，短期繼續(xù)大跌的動力不足。

5月以來，內(nèi)外盤鋅價均出現(xiàn)大幅下跌，滬鋅主力合約從28000元/噸的高點跌至25000元/噸附近，而倫鋅從4000美元/噸下挫至3500元/噸。

歐洲能源價格維持高位

近期歐洲天然氣價格依舊高位運行。盡管隨著歐洲天氣回暖，天然氣需求量下降，但荷蘭TTF基準(zhǔn)天然氣期貨價格仍維持在100歐元/兆瓦時，而去年同期該天然氣期貨合約價格在20歐元/兆瓦時附近。高昂的天然氣價格也使得歐洲電價高位寬幅振蕩。根據(jù)測算，目前歐洲鋅冶煉能源成本仍占據(jù)總生產(chǎn)成本的55%。隨著鋅價大幅下跌，歐洲鋅冶煉廠利潤再度回到虧損線附近，復(fù)產(chǎn)愈發(fā)艱難。

對于歐洲能源價格的未來走勢，市場的目光現(xiàn)在主要集中在歐洲天然氣補庫情況上。數(shù)據(jù)顯示，德國、法國、意大利的天然氣庫存水平均在35%以上，處于正常區(qū)間范圍內(nèi)，而比利時和荷蘭的天然氣庫存水平則處于歐洲天然氣庫存平均線以下，總體上歐洲天然氣補庫形勢依舊較為緊張。

市場也對歐洲天然氣能否順利補庫持觀望態(tài)度。從德國電力期貨合約的價格走勢看，盡管即期電力期貨合約價格由于天然氣需求走弱而處于振蕩偏弱狀態(tài)，但是遠(yuǎn)期電力合約價格始終維持振蕩上行。在歐洲現(xiàn)有的能源結(jié)構(gòu)下，市場并不認(rèn)為歐洲電力價格能夠恢復(fù)到原有水平，甚至認(rèn)為一年以后仍難以恢復(fù)，廉價電力或成為過去。

綜上所述，我們認(rèn)為能源價格短期內(nèi)崩塌的可能性不大，依舊對鋅價保持支撐作用，但需要注意的是歐洲各國政府對能源價格的補貼行為可能會對這一支撐形成擾動。

國內(nèi)基建投資再度加碼

近期由于下游開工處于較低水平，鋅社會庫存維持高位。但是隨著疫情防控形勢逐漸好轉(zhuǎn)，尤其是上海疫情形勢得到明顯控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)正在有序推進。近期從市場的反饋中可以看到，倉庫提貨以及交通運輸方面的壓力出現(xiàn)一定改善，鋅錠現(xiàn)貨成交量也隨著鋅價下跌出現(xiàn)明顯提升。宏觀方面，國家穩(wěn)增長政策仍在持續(xù)發(fā)力，截至4月29日，今年新增專項債發(fā)行規(guī)模累計達14018.9億元，按照6月底專項債基本發(fā)完的要求計算，5月、6月新增專項債月均發(fā)行規(guī)模將超過1萬億元，基建投資力度再度加碼?；s占鋅終端消費的30%以上，在疫情得到充分控制后，基建板塊有望帶動鋅下游消費持續(xù)改善。

總體上，盡管歐洲天然氣需求走弱，價格呈現(xiàn)振蕩態(tài)勢，但是由于補庫的不確定性導(dǎo)致價格維持高位，而高能源價格使得歐洲鋅冶煉廠復(fù)工復(fù)產(chǎn)依舊艱難，供給端對鋅價的支撐依舊存在。反觀國內(nèi)，隨著基建投資不斷加碼，鋅消費預(yù)期向好，鋅價或逐漸企穩(wěn)。